九泰观市

市场观察

市场方面，本周上证指数维持在3900点震荡行情。而自11月下旬以来债市长端利率则出现了明显的回升，背后或是对2026年宽货币预期进一步降低的表现。

本周国内商品市场出现了一定分化，贵金属出现了小幅下跌，工业金属如铜、铝则呈现了上涨态势。“反内卷”品种整体偏弱但内部结构分化，焦炭、焦煤以及多晶硅出现了上涨，相比之下，新能源及建材板块密切相关的氧化铝、碳酸锂及玻璃则出现了不同程度的跌幅。

2025年即将收官，近期，经合组织、高盛、德银等接连上调了中国GDP（国内生产总值）增速预测。高盛近期上调中国GDP增速预测：对2025年从4.9%调至5.0%，对2026年、2027年分别从4.3%、4.0%上调至4.8%、4.7%。经合组织预估2025年全球经济增长3.2%（持平于此前预估），同时将2025年中国经济增长预估从此前的4.9%上调至5.0%。德意志银行研究上调中国2025年第四季度GDP同比增速预测至4.6%，全年增速预期调升至5.0%。

       国际资金方面，日本央行行长明确表示将在12月会议上“考虑加息”，或将对全球套利资金产生重大影响。美联储褐皮书显示，消费者K型分化加剧，高收入消费者支出保持韧性，但中低收入家庭正“勒紧裤腰带”。随着就业数据转弱，市场对美联储12月降息的概率预期大幅上升至80%。

关注要点

市场预期2026年推动经济增长的主要驱动力或是经济再平衡，以扩大内需弥补外需贡献的下降。市场预期明年市场流动性将维持充裕，但是估值驱动提升空间有限，市场进一步上行将由估值提升转向由盈利驱动。

       我们认为A股基本面最差的时候已经过去了，后续盈利驱动的市场行情，不光要关注短期基本面变化，也要关注长期的结构性变化的机会。我们后续会重点关注三方面的投资机会：一是高景气的行业，例如科技等；二是“困境反转”的机会，例如消费和部分周期行业；三是中短期面临困难的行业中，具有相对优势、盈利下行空间有限的部分企业。

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