市场方面，上周债市继续偏弱运行，其中基金持仓券超长债和二永债上行较多，与基金负债端承压有关。
目前边际转弱的基本面和债市收益率上行有所背离，我们理解核心是基本面转弱到货币政策继续放松的传导链条断裂，导致债市收益难于下行，叠加下半年政府债一级加速发行导致超长债供需失衡，超长债收益率上行，从而使得基本面和债市有所背离。
基本面与货币政策传导链条断裂，我们认为一方面是在货币总体保持宽松的情况下，继续下调政策利率对经济效果有限，另一方面若继续下调政策利率会导致偏低的银行利差进一步压缩，不利于防范金融风险，根据潘行长发文，货币政策需要兼顾基本面和宏观审慎，后续货币政策空间预计有限。
短期内，债市核心矛盾在于机构行为，另外，从央行货币政策和对资金面的呵护来看，宽松的资金面是较为确定的，在当前利差有一定的保护的情况下，短债相对确定性更强一点，如短债收益率上行，可以适时关注。
$蜂巢添汇纯债C(OTCFUND|007677)$$蜂巢添盈纯债C(OTCFUND|008567)$$蜂巢丰吉纯债C(OTCFUND|014013)$
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