一、市场综述
上周A股持续震荡。具体来看，截至2025年12月5日，上证综指收于3,902.81点，全周上涨0.37%；深证成指收于13,147.68点，全周上涨1.26%。主要指数中，全周上证50指数上涨1.09%，沪深300指数上涨1.28%，中证500指数上涨0.94%，创业板指数上涨1.86%，科创50指数下跌0.08%。行业方面，全周中信一级行业分类30个行业中17个行业上涨，涨幅前五分别为：有色金属、通信、国防军工、非银行金融、机械。
二、经济基本面
1. 2025年12月1日，美国供应管理协会（ISM）公布美国11月PMI数据。
美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期的49，前值为48.7。
11月新订单指数47.4，前值为49.4。客户需求整体依然乏力。11月订单以自7月以来最快的速度收缩，未完成订单积压量也创七个月以来最大降幅。
就业指数44，前值为46。疲软的需求状况也解释了11月工厂就业的更大幅度收缩。大约25%的受访者报告就业减少，这是自2020年中以来的最高占比。
物价支付指数58.5，预期57.5，前值58。原材料支付价格指数在经历五个月下滑后首次回升，比一年前高出约8点。
生产指数在11月回升，以四个月来最快的速度扩张。尽管如此，今年以来的产出表现仍不稳定。
ISM调查显示，美国制造业的困境仍受贸易政策不确定性和高企的生产成本拖累。
图1、美国PMI
三、 高频数据
（1）生产相关：实物量改善斜率放缓
12月第一周，从上游来看，本期全国电厂样本区域用煤量周度环比下行1.27%，石油沥青装置开工率周度环比上行0.10pcts至27.90%，高炉开工率周度环比下行1.10pcts至81.07%。地产链来看，螺纹钢开工率周度环比下行4.60pcts至37.36%，磨机运转率周度环比上行0.11pcts至31.94%。从泛消费品链来看，涤纶长丝开工率周度环比下行0.95pcts至90.31%，汽车半钢胎开工率周度环比上行1.73pcts至70.92%。赶工需求仍是基建实物量的主要支撑，但资金到位率的回落或继续制约未来基建实物量的改善斜率。房建方面表现相对更弱，实物量表现已出现回落。
（2）需求相关：出口高频表现亮眼
11 月 28 日-12 月 4 日，30 城新房成交面积环比-0.6%，同比-36%，降幅继续扩大，月初新房销售动能有所回落。17城二手房成交面积环比-2.7%，同比-39.6%，环比跌幅扩大，主因高基数影响，周度环比表现基本符合季节性。11 月24日-11 月30日，港口完成集装箱量、货物量环比分别-0.3%、+8.4%，前者较前周走弱、后者走强。11 月月均同比+10.2%、+5.7%，较10月表现更强。
图2、港口量月均同比
（3）通胀相关：农产品价格加速上涨，动力煤价格下跌
食品价格加速上行。农业部公布全国猪肉平均批发价环比-1.1%，降幅再度走扩，蔬菜价格环比+2.3%，涨幅继续扩大。本周农产品批发价格200指数、菜篮子产品批发价格指数环比+1.5%、+1.7%，加速上行。
工业品方面，南华工业品价格指数环比续升0.4%。秦皇岛港动力末煤（Q5500）价格环比-3.0%，跌幅走扩。螺纹钢价格涨幅扩大。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环比+1.1%，前周涨0.6%，库存方面，主要钢材品种库存环比-2.9%，螺纹钢环比-6.2%，去库节奏继续加快。水泥价格止跌回稳。供需缺口格局凸显，推动铜价加速上涨。
四、 政策面
国家金融监督管理总局发布关于调整保险公司相关业务风险因子的通知，经研究，现就保险公司相关业务风险因子事项通知如下：
（1）保险公司持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27。该持仓时间根据过去六年加权平均持仓时间确定。
（2）保险公司持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36。该持仓时间根据过去四年加权平均持仓时间确定。
（3）保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545。
（4）保险公司应完善内部控制，准确计量投资股票持仓时间，持续提高长期资金投资管理能力。
（5）保险公司应加强偿付能力管理，准确计量各类风险资本要求，确保各项偿付能力数据真实、准确、完整。
（6）其他文件关于上述业务风险因子的规定与本通知不一致的，以本通知为准。
五、资金面
主动外资小幅流入A股0.1亿美元，前一周流入0.7亿美元；被动外资加速流出A股3.8亿美元，前一周流入8亿美元。
12月第一周，融资余额上升100亿元，前一周为增加98亿元。股票ETF基金增加8亿元。
图3、分渠道资金流入情况（亿元）
注1：由于数据公布节点的问题，部分数据在之后的统计中会有变动。
注2：偏股基金发行只能部分反应公募基金规模的变化。
六、 配置建议
本周资本市场支持政策频频出台，从险资部分业务风险因子调降，再到上市公司监管条例公开征求意见，以及吴清主席致辞等，有利于提振市场情绪。后续将召开政治局会议和中央经济工作会议。2026年作为“十五五”的开局之年，预计政策基调仍然偏积极。关注财政相关的定调，以及对供需平衡、服务消费、科技产业的表述。大方向上，我们维持对中期盈利好转、流动性充裕、风险偏好稳定的判断，对市场保持乐观。一方面，科技成长仍是后续重点关注和挖掘的方向，继续坚守强产业趋势的同时，基于景气预期继续挖掘扩散机会；另一方面，对于低位顺周期板块，在总量经济温和修复的当下，结合三季报关注受益于供给侧出清和需求侧结构性变化的方向。
七、 本周关注
1. 中国11月通胀数据；
2. 12月美联储FOMC。
$圆信永丰科技驱动混合发起C(OTCFUND|024593)$
风险提示：基金有风险，投资需谨慎；过往业绩不等于未来收益，基金业绩表现具有波动风险。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的不同基金的业绩并不互相保证。本资料不是法律文件，仅供具备相关基金知识的内部工作人员交流使用，请勿作为产品宣传材料向投资者推介。本资料中的信息或所表达的意见并不构成实际投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。投资人购买基金时，应详细阅读《基金合同》《招募说明书》及《产品资料概要》等基金法律文件，并选择符合自身风险承受能力的产品进行投资。投资有风险，敬请理性选择。
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