（2025.12.08-2025.12.14）
一、策略展望：
资金面展望：本周OMO到期规模和政府债净缴款均位于低位，但上周央行连续净回笼“余震”仍在且银行负债端稳定性偏弱，资金面整体预计有所收敛。此外，周四开始7天资金拆借可跨税期，预计7天资金利率波动增加。
利率债市场展望：10-30的利差一周内从36bp到42-43的水平，短期来看可能会止跌回稳，30Y短期内有超跌反转的空间。
外汇：过去一周公布的宏观数据中：美国 9 月核心 PCE 物价指数同比上涨 2.8%，环比上涨 0.2%，基本符合市场预期。而美国11月的ADP就业报告显示私营部门就业岗位减少3.2万个，创下2023年3月以来的最大单月降幅。从当前经济信号来看，就业市场的下行风险已占据主导。市场普遍认为，此次ADP数据将为美联储降息派提供强有力的支撑，叠加日本央行加息预期升温与欧元区经济展现韧性，非美货币走强导致美元指数继续下行，全周跌0.46%至98.98。展望后市，12月利率决议临近，市场对美联储在12月降息25bp的预期概率已升至88%，定价已较为充分。若降息如期兑现，美元指数可能因“买预期，卖事实”的交易逻辑而迎来短期反弹。人民币方面，11月外汇储备继续增加，近月结售汇意愿较强，反映市场对于人民币预期仍较强。同时，12月降息预期增强将强化中美利差收窄预期，预计人民币仍处于有利位置。
信用策略：规避弱资质地产、建工主体，但对于前两周估值上行幅度较大的优质企业可以适度参与。金融债二永波动很大，同时理财明年开始不能使用平滑信托，对二永债的需求可能会下降，不推荐交易盘持仓较多的二永债，但对于流动性一般票息较高的可以配置思路做底仓。长久期城投债需求预计也收到理财整改影响，中短久期票息策略占优。
转债方面，市场继续关注地产行业风险，关注后续政策导向以及二三线房企风险情况。制造基本面总体进入季节性淡季。美联储12月降息概率恢复，金、银、铜、铝等金属价格共振上行，铜价突破前高。权益市场短期波动加大，板块轮动较为剧烈，流动性层面略有缩量，建议关注偏成长的科技自主可控板块、红利板块以及四季度与明年景气度有持续性的公司。转债市场供需矛盾仍较大，需求较为旺盛，而供给端25、26年转债市场规模仍会下降，不过当前转债市场平价中位数、估值中位数以及转债价格中位数均升至近7年最高位，当前满足赎回条件的公司赎回意愿强，市场会超前交易，在计数前期对其估值进行定价，关注相关风险，后续仍关注结构性机会，总体建议关注一是景气度高且有持续性的优质转债，二是新发优质转债，三是红利转债。
二、上周市场回顾：
1. 利率债市场复盘
12.1-12.5利率债先弱后稳。周初资金宽松，短端略暖，但市场长端承压，30年国债收益率一度上行7BP，10年亦触1.85%月内高位。
周四超长端日内振幅超4BP，曲线陡峭化。周五部分空头回补，10年国债活跃券250016回落至1.8285%，30年小幅收窄至2.25%附近。
2. 信用债市场复盘
一级市场：上周普信债总发行量2329亿，城投净融入93亿元，产业净融入448亿元，取消发行债券合计36亿；加权发行票面在2.01%，较上周上升8.4BP；加权发行期限继续回落至2.55年，较上周下降0.41年，其中3年以内信用债发行占81.1%，占比大幅回升；5年以上信用债发行占2.5%。
二级市场：二级普信债总成交规模5656亿，成交活跃度在小幅回落，各券种交易期限均压缩，信用债二级成交久期小幅回落至1.95年，基金两周来持续抛售长端、理财买入短端，低估值成交维持低位在40%左右。
3. 转债及权益市场复盘
股票方面：上周股指均回升明显，上证指数涨0.37%，深证成指涨1.26%，沪深300涨1.3%，中证500涨0.9%，创业板指涨1.9%，同花顺全A涨0.7%。行业有所分化，有色金属涨5.3%，通信涨3.7%，机械设备、国防军工、非银金融涨2-3%，煤炭、石油石化、建筑材料、电子、汽车、家用电器、轻工制造、交通运输涨1-2%，钢铁、基础化工、电力设备、公用事业涨0-1%；下跌的行业中，传媒跌3.9%，美容护理、房地产跌2-3%，计算机、食品饮料、纺织服饰、农林牧渔、银行、综合跌1-2%，医药生物、社会服务、商贸零售、建筑装饰、环保跌0-1%。
转债方面：上周中证转债指数涨0.08%，表现仍弱于股指，但转股溢价率出现分化，低平价估值走弱，高平价估值小幅走强；纯债溢价率层面同样分化。
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