结构观点
在结构上，基于对宏观经济周期和产业周期的判断，中金基金当前认为国内权益市场可重点关注以下八个方面趋势性机会：
1. 国产算力产业链：作为国产高性能、低成本、开源大模型，DeepSeek有望带动国内AI应用、AI终端硬件快速发展，推理算力需求有望爆发。互联网大厂和运营商资本开支爆发拐点显现，字节、阿里、运营商等表示大幅增加算力投入。国产算力链或将受益，预计芯片、服务器、AIDC及配套设备等公司业绩增长具备持续性，持续关注国产算力链投资机会。
2. AI端侧产业链：大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。
3. 悦已消费产业链：随着社会的发展，人们的观念逐渐从传统的储蓄型、实用型消费，向更注重自我体验与情感满足的方向转变。“悦己消费”作为一种新兴的消费模式，其长期发展逻辑根植于三重结构性变革：经济层面，人均GDP突破1.2万美元后，消费重心加速从物质满足转向精神富足，情感价值成为核心购买驱动力；社会层面，新生代消费者自我意识觉醒，超60%的Z世代将“取悦自己”列为消费决策首要因素，推动IP衍生品、宠物消费等细分市场保持双位数增长；技术层面，个性化定制、沉浸式体验等新消费形态不断突破服务边界，持续创造增量需求。在人口结构变化与消费代际更迭的共振下，兼具情感溢价与品质升级属性的悦己型消费，或将持续领跑中国消费市场新周期。
4. 性价比消费产业链：从中长期视角来看，性价比消费极具潜力，值得持续关注。在消费心理层面，消费者愈发成熟理性，不再盲目追逐品牌溢价，而是回归产品本身，对品质与价格的平衡提出更高要求，曾经热度颇高的 “平替” 产品走红，便是消费者追求性价比的有力证明。从市场数据来看，折扣零售行业的迅猛扩张清晰地反映出性价比消费的崛起趋势。在经济增速放缓、居民收入预期调整的大环境下，消费者在购物时更加精打细算，这为性价比消费提供了广阔的市场空间。
5. 品牌出海主线：在全球化浪潮下，品牌出海有望成为未来商业发展的核心主线。国内市场渐趋饱和，竞争白热化，而海外广阔天地充满无限机遇。通过出海，品牌能拓展市场、分散风险、提升全球竞争力。当下全球消费者对新品牌接受度高，正是中国品牌扬帆起航、驶向世界舞台中央的绝佳时机。
6. 创新药产业链：政策端，国家在创新药产业的支持政策上持续加码，从支付渠道拓展、目录动态调整到临床应用保障等方面构建了全链条支持体系。投融资端，近半年来海外投融资回暖态势明显，国内科创板恢复第五套上市，利好国内创新药的投融资，国内创新药管线Business Development（BD）交易活跃，创新药价值得到了海外MNC（跨国制药巨头）的更多认可，各地方政府也先后设立生物医药产业基金为生物医药产业发展提供支持。我们预计，随着全产业链支持创新药发展政策的逐步落地以及国内外创新药投融资后续逐步回暖，叠加国内创新药进入质变的新阶段，和短期海外众多大会数据催化，长远看创新药产业链上下游或将持续受益，长期关注国内创新药产业，但要注意特朗普政府医药政策的不确定风险。
7. 高景气资源品：目前宏观上随着美联储进入财政、货币政策双宽松周期，同时国内经济逐步见底，全球需求端两年维度向上或具有较好的确定性；同时大国博弈日益加深，工业金属、稀有金属、部分化工品等具有战略资源属性的重要性不断提升。供给端来说，受矿山建设周期、投资成本抬升等因素影响，以铜、铝、钨为代表的资源品存在产能增量不足的供给端约束，供需的缺口使得相关资源品价格不断上涨，且仍将继续受益需求端向上。
8. 反内卷政策受益：经济高质量建设背景下，中央提出一系列“反内卷”政策，避免行业无序竞争，对应至产业端表现为低效产能的退出以及供需平衡的修复，最后反映在商品价格的回暖以及企业利润率的修复。从产业内部来看，部分行业因为较好的竞争格局、从而能够实现自发的利润率修复，或者前期已经经历了漫长的产能消化期、行业供需平衡已经恢复至合理范畴，从而率先看到利润的修复，如快递、钢铁等，或资产负债表的修复，如生猪养殖等。
主线跟踪
AI算力产业链：OpenAI、Anthropic、Deepseek、阿里Qwen等国内外大模型能力持续迭代，训练端算力需求持续，海外升级至十万卡集群训练。大模型性能提升、成本降低且开源生态进步明显，带动AI应用、AI终端硬件快速发展，推理算力需求有望爆发。国内外大厂资本开支有望持续高增，海外云厂商近期财报交流明显提升capex指引，国内字节、阿里等也将持续高投入AI算力，AI算力链产业空间较大，相关公司业绩持续高增，持续跟踪AI算力投资机会。
近期AI产业链催化不断，豆包与中兴通讯合作推出首款工程样机，支持豆包手机助手，探索手机 AI Agent；DeepSeek V3.2发布，强化 Agent 能力；AI大模型仍在持续迭代，大局未定，AI应用也在持续发展，AI算力需求旺盛、产业趋势延续。
AI端侧产业链：大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。
阿里夸克AI眼镜10月底上市后受到诸多市场关注，搭载芯片高通AR1+恒玄BES2800，采用硅基LED+衍射光波导光学方案。场景上开发了高德近眼导航系统、支付宝“看一看”安全支付、淘宝搜同款识价、飞猪出行提醒等功能。此外，近期夸克眼镜的市场评测反馈良好，主因其在佩戴重量角度做了独到设计，将核心电路与可热插拔更换的电池置于耳后，整体配重比更适于人体佩戴。期待阿里在消费级电子硬件角度的持续表现。
百度旗下小度AI眼镜Pro于11月10日正式开售，定价2299元。搭载索尼1200万像素镜头，支持4K照片拍摄以及1440p/30fps视频录制，内置EIS智能防抖算法，能够在跑步、骑行等动态场景中保持画面清晰流畅。
此前，Meta首款AR眼镜AR Rayban Display 9月30日在美开售即售罄，预约试戴档期已排至11月，Meta计划10月将销售门店数翻倍；苹果考虑将低价版Vision Pro研发资源迁移至AI眼镜项目，首款苹果AI眼镜落地加速；期待诸多新产品、新方案的市场表现。
机器人：持续跟踪人形机器人量产落地机会。人形机器人产业呈现百花齐放状态，国内外产业共振，产业化趋势持续提速。2023 - 2024年大部分时间市场紧密跟踪特斯拉人形机器人进展，2025年或将是特斯拉人形机器人量产落地元年。2024年底以来，国产人形机器人边际变化明显大于海外。政策端发力促进了国产人形机器人的不断迭代。
据Politico报道，特朗普政府正在考虑明年颁布机器人技术法令，机器人发展是制造业回流核心，打开终端应用场景：从T链反馈看2026年或是机器人量产关键元年，此时政府前瞻性考虑明年出台政策将助力产业发展。美国制造业回流核心难点之一在于人工，机器人产业的发展能较好补足短板，也从侧面印证了打开应用场景的可行性，产业链有望迎来“0-1”阶段。
悦已消费产业链：板块内潮玩公司尽管之前二手价格和业绩的相关性不高，近期海外搜索指数及二手价格回落，板块潮玩公司表现较差。基本面来看，双十一期间公司直播的观看人次同比 +158%，GMV较去年增长107%（来源：蝉妈妈，国海证券），在天猫的潮玩销售榜中也超过米哈游二次元谷子店，提升至第二名，实现了扎实增长。而且，据The Hollywood reporter报道，知名制片厂将打造公司核心IP的主题电影，虽然电影的制作周期较长，但有望像《芭比》一样给IP赋予新能量。在情感价值驱动消费的时代，潮玩公司需以发掘和赋能IP为核心，探索适合IP的品类并积极平衡供需，给消费者更好的体验。
性价比消费产业链：现制茶饮行业的近期跟踪显示咖啡在我国仍处于渗透阶段，十月全国的门店总数环比增加约6000家（来源：中信证券）。板块平价茶饮公司的咖啡签约门店也于近日突破一万（来源：公司公众号），成为第三个达成万店的咖啡品牌。相较之下，在平台补贴减弱且行业进入淡季的情况下，奶茶的供给开始回归理智，十月门店总数为52.1万家，环比下降四千。相信消费者对质价比及理性消费的追求，将给定位高质平价的公司继续提供广阔的市场空间。
创新药产业链：上周创新药回暖，主因美股创新药高涨的情绪和主题映射，创新药目前或进入筑底反弹阶段。创新药以及创新药产业链基本面仍然健康、在庞大患者池、工程师红利、临床政策优势下，中国创新药出海是长期的产业趋势，创新药在经历了一个多季度的调整后有望修复，创新药产业链的CXO和生命科学上游，受到景气需求的驱动，三季度业绩期业绩在医药板块表现较为亮眼，产业趋势下，业绩兑现度高，展望明年依然属于医药的主线赛道。
品牌出海主线：美国黑五线上消费增速略低于预期，受"内容营销"高增或对货架电商产生分流，具有较强品牌力和产品差异化。根据Adobe 数据，2025年美国购物季销售额达2534 亿美元，同比增长5.1%，较24 年小幅放缓；其中黑五当日零售额达118 亿美元，同比增长9.3%，AI 驱动的流量同比激增805%。TikTok 2025年黑五购物节平台销售额达5亿美元，同比增长5倍，美国内容电商高增态势显现。
板块出海家居品牌也在第三季度新增了7家Top 100 零售商客户，实现了近30%的收入增长。降息周期开启预计拉动家居相关消费，持续关注出海公司随着产品创新迭代和渠道深化，持续加强品牌力，抓住此次需求改善的机会。
高景气资源品：宏观维持多头氛围，工业金属维持强势。美联储降息概率延续高位，地缘政治扰动下工业金属本身的低库存再次引发市场担忧，在伦交所出现大规模铜仓单注销后，出现了工业金属整体的逼空行情，铜价创历史新高。后续的核心判断仍是降息周期是否结束，考虑12月10日议息会议前数据大概率处于真空期，降息博弈很难因宏观数据而出现明显的走势转折，资源品的博弈可能会在美联储议息会议后决定方向。
反内卷受益：反内卷会议召开有较好推进，但落实方面实质性推进节奏偏慢，开工率高、库存低的中游环节股价涨幅较陡峭，随着市场风偏的整体性回落而存在回调；另一部分本身开工率偏高、库存周期高位的品种或具有更大的炒作性质，随着风险资金的退潮而出现商品价格和股价双重的回落。
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