今日，中银证券发布研报，给予贵州茅台“买入”评级——这则消息在资本市场迅速引发关注。然而几乎同一时间，另一组数据却显得有些“扎眼”：12月10日，25年飞天茅台散瓶批发价跌至1500元/瓶，较前一日再降15元。一边是机构力挺，一边是批价持续走低，茅台正站在一个微妙的十字路口。
股东大会释放长期信号
这份“买入”评级并非空穴来风。中银证券在研报中指出，贵州茅台近期召开2025年第一次临时股东大会，新任董事长陈华首次公开亮相，明确传递出公司未来将坚持“不唯指标论”、秉持长期主义的发展基调。面对白酒行业深度调整期，茅台强调要稳步推进改革，聚焦渠道生态健康与市场稳定性，而非短期业绩压力。尤其值得注意的是，公司在“十五五”规划中明确提出，不会为了年轻化而年轻化，也不会盲目追求国际化速度，而是稳扎稳打推进“三步走”战略：从产品出口，到品牌出海，再到真正具备创造国际化价值的能力。
三季度主动降速，股东回报加码
财务表现方面，茅台2025年第三季度营收同比仅增长0.6%，归母净利润增速为0.5%，相较上半年明显放缓。但中银证券认为，这种“降速”实则是公司主动调整的结果。其中，茅台酒仍保持韧性（+7.3%），而系列酒下滑显著（-42.8%）。直销渠道收入也出现收缩，i茅台平台营收同比大降57.2%。不过，公司同步推出了中期分红方案，拟派发现金红利300亿元，并启动15亿至30亿元的股份回购计划，用于注销减资——这一系列举措，无疑彰显了其对股东回报的重视。
我怎么看？
说实话，看到机构给“买入”评级时我并不意外，但结合当前批价回落的趋势，这个判断确实需要更多耐心去验证。我始终认为，茅台的核心竞争力从未动摇：强大的品牌护城河、极高的毛利率（91.3%）、以及充沛的现金流。但它面临的挑战也很现实——消费场景变化、年轻群体渗透难、批价与出厂价倒挂风险仍在。
我认同中银证券的观点，茅台现在更像一个成熟期的“价值守护者”，而不是高增长的“冲锋手”。它选择放慢脚步，理顺渠道、夯实质量、尊重市场规律，这种克制反而值得尊重。短期批价波动受供需影响，但长期看，只要品牌价值不滑坡，回归合理定价只是时间问题。
所以，如果问我是否看好？我的答案是：短期谨慎，长期乐观。这次“买入”评级，买的不是明天的上涨，而是未来五年茅台能否真正完成从“卖酒”到“卖生活方式”的转型。而这，才是一场真正的考验。
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