一、宏观经济：海外降息预期升温，国内显现改善信号
海外：美联储降息预期升温，人事变动成关注焦点。美联储关键人物释放降息鸽派信号，推动市场对12月降息预期大幅攀升至80%以上。当前市场普遍认为，劳动力市场疲软及风险管理需求是催生降息预期的核心因素，预计美联储或在12月实施降息后重新评估后续政策节奏，同时对2026年降息3次形成一致预期。人事变动层面，特朗普可能在12月25日前宣布新任美联储主席人选，其中哈塞特被视为热门候选者，其作为特朗普降息方针坚定支持者的属性，也成为市场关注的重要变量。
国内：工业利润承压，PMI显改善信号。国内市场层面，10月工业企业利润呈现回落态势，同期工业增加值下滑，尽管PPI跌幅小幅收窄，但量能下行幅度超过价格回升幅度，成为利润下行的主要推手；此外，上年同期基数抬升及财务费用快速增长导致的利润率下滑，也对利润表现形成拖累。11月制造业PMI小幅回升，符合季节性规律，数据显示供需端略有改善，其中新出口订单、原材料购进价格指标改善显著，产成品库存则出现下降。结合出口集装箱高频数据来看，中美贸易摩擦缓和背景下，外需仍是当前经济中的相对景气领域。建筑业PMI回升0.5个百分点至49.6%，反映出新型政策性工具逐步落地见效，后续有望推动实物工作量进一步改善。政策预期方面，在短期实现5%左右经济增速目标难度不大的背景下，年内出台大规模增量政策的概率较低；而四中全会公告释放出政策对经济平稳运行的强烈诉求，市场预期增量政策或集中于2026年"十五五"开局之年落地，12月中央经济工作会议对2026年经济的指引值得重点关注。
二、利率市场：货币政策预期降温，长端债面临上行压力
11月央行购债规模略低于市场预期，直接导致市场对年内货币政策宽松的预期进一步降温。从长期预期来看，2026年作为"十五五"开局之年，市场普遍预计赤字率将维持稳中有升态势，一级市场超长端债券供给量存在进一步提升空间，供需缺口可能持续扩大，进而推动长端利差走扩。当前长端债券呈现明显的弱季节性跨年配置特征，叠加国债供给预期以及银行年末兑现浮盈的操作行为，共同驱动长端债券收益率上行，年内长端债券仍面临上行压力。
三、转债市场： 市场小幅回调，结构性特征凸显
上周转债市场整体呈现小幅回调态势，成交活跃度有所降温。风格表现上，高价偏股、中小盘及中低评级品种相对占优。行情驱动逻辑方面，正股修复带动平价水平抬升，进而引发估值被动压缩。一级市场层面，转债发行与审批进度保持整体平稳。从市场展望来看，流动性冲击的反复性构成潜在扰动因素，前期涨幅较大、估值偏高的品种存在估值回归压力，而调整充分、性价比凸显的标的则展现出配置吸引力，市场结构性特征显著。
四、信用市场：多重因素致回调，短期扰动仍存
信用：多重因素致回调，机构行为分化。 上周信用债市场受多重因素共振影响，出现大幅回调，且长端回调幅度超过短端，其中二级资本债（二永债）表现尤为突出，7年期及10年期二永债利差上行明显。扰动因素主要包括公募基金降费新规落地预期以及某地产债券展期事件引发的情绪冲击。展望后市，信用债市场仍面临多重制约因素，基金费率新规的后续影响仍将持续扰动市场，叠加季末理财回表效应，短期增量资金或较为有限。
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