市场回顾：
【债券市场】
利率债方面，11月长端利率整体呈“前中段窄幅震荡、月末快速上行、最后一日回落”的节奏。月初至中旬资金面总体平稳偏松、期债窄幅波动，长端以震荡为主；月末最后一日出现技术性回落。
信用债方面，10月以来至11月下旬，以中短票为代表的信用利差整体呈收窄态势。本轮利差压缩行情呈现出“长端补涨”的显著特征，核心驱动力或来源于央行宣布重启买债释放积极信号等因素，同时部分配置需求也从利率债切换至信用债，从而进一步压缩信用利差尤其是长端信用利差至低位。
可转债方面，随着A股市场阶段性承压，转债市场虽小幅下行，但呈现出较强的估值韧性，相对跌幅总体小于对应正股。
【权益市场】
11月，受国内经济数据较弱、美联储降息预期延后等因素影响，市场风险偏好有所回落，A股出现调整，主要指数月度均出现下调。其中，上证50指数单月下跌1.39%，沪深300指数下跌2.46%，中证500指数下跌4.08%，中证2000指数下跌0.40%，中市值股票单月表现弱于大市值股票和小盘股。
分行业（申万一级行业）来看，11月行业涨跌幅分化明显，综合、银行、纺织服饰、石油石化等行业涨幅较大，月度涨幅分别为4.07%、2.99%、2.95%、2.90%；非银金融、电子、汽车、计算机等行业跌幅较大，11月分别下跌3.81%、5.04%、5.08%、5.26%。
我们对涨幅靠前的板块点评如下：
1、银行
11月上涨2.99%，涨幅排名申万一级行业第二。一方面，上市银行中期分红力度不减且节奏提前，红利价值仍有吸引力；另一方面，在市场调整过程中，银行板块的防御价值显著。
2、纺织服饰
11月上涨2.95%，涨幅排名申万一级行业第三。一方面，美国关税政策落地，外需订单好转迹象出现，纺织行业景气度有所回升；另一方面，在市场调整过程中，板块的红利属性也带来防御价值。
3、石油石化
11月上涨2.90%，涨幅排名申万一级行业第四。近期美国对俄罗斯主要供应商实施制裁，印度买家开始审查其俄罗斯石油采购，市场担忧原油短期供应减少，叠加美联储降息预期，助推油价回升预期，由此也带动石油石化板块涨幅居前。
市场展望：
【债券市场】
展望后市，利率债方面，12月降准降息空间或有限，10年期国债和30年期国债利差显著走阔，短端在宽松的货币政策环境下，短期大幅上行的可能性或有限，长端在市场情绪释放后不排除出现超跌的交易性机会。
信用债方面，短端的存单、中票估值或仍处于合理区间，在资金利率、存单没有显著变化的情况下，进一步下行空间不大；二永债作为利率“放大器”调整幅度较大，或需等待利率企稳和配置力量再度回归。
可转债方面，11月可转债相对抗跌，但部分高价品种溢价率走阔，若权益市场维持震荡，相应的高价高估转债可能存在调整风险。与此同时，由于前一轮的持续转股，当前题材性转债稀缺性提升，或可配置具备一定题材性且估值尚可的转债品种。
【权益市场】
1、经济复苏或仍需积极政策支持
从统计局最新公布的11月PMI指数来看，制造业PMI为49.2%，较上月上升0.2个百分点，但连续8个月处于荣枯线之下。需求端有所回暖，11月新订单指数为49.2%，较上月上升0.4个百分点；其中新出口订单指数为47.6%，较上月上升1.7个百分点，或主要受10月末中美经贸会谈积极成果拉动。
总体来看，经济复苏力度较弱，制造业PMI持续处于荣枯线之下反映经济增长压力，或仍需积极政策的支持。
2、美联储降息预期回升
美国发布11月私营部门就业人数（ADP数据），就业减少3.2万人，低于市场预期，显示劳动力市场降温明显。数据发布后，市场对于12月美联储降息的预期进一步提升。我们认为，美联储进入降息周期，有利于支撑A股的表现：首先，降息有利于稳定美国经济基本面，对于外需而言是利好；其次，降息提振全球风险偏好，外资可能加速流入A股；此外，降息期间美元指数走弱居多，对人民币汇率和国内流动性宽松的掣肘减轻，或进一步打开国内的政策空间。
3、十二月进入政策窗口期
12月召开的政治局会议、中央经济工作会议将对明年的政策方向进行定调。考虑到明年是“十五五”的开局之年，预计政策总基调会偏积极和扩张，出台增量政策值得期待。政策的加码有望凝聚共识、增强市场信心，对资本市场形成有力支撑。
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