【行情回顾12.11】
市场表现：市场震荡调整，沪指高开低走，创业板指冲高回落，此前一度涨超1%。个股涨少跌多，其中1032只上涨，47只持平，4378只下跌。
资金动态：沪深两市成交额1.86万亿，较上一个交易日放量786亿。
板块强弱：商业航天、次新股等板块涨幅居前，福建、房地产等板块跌幅居前。
【机构观点】
市场研判：《中信建投 | 美联储重启QE展望》
仅停止缩表，不能保证流动性不继续恶化，2026年流动性缺口或超3000亿：
（1） 合意准备金：随着银行总资产增长，现金“水涨船高”，2026年需增加1200亿。
（2） 经营需求：历史经验外推，年额外消耗准备金在2026-2027年逐步达2000-3000亿。
（3） 短期国库券承接：2026年市场消化压力激增，较今年多增3000亿（辅助逻辑）。
放松SLR，理论上可对冲上述缺口，但实际效果需观察。参考2021年SLR收紧，准备金消耗短期增千亿，但影响很快消失，或与银行扩表激励下降有关。SRF等工具主要应对月末冲击，不会是常规模式；大银行相对小银行压力更大，适合总量操作。结论：明年Q1观察期，若SLR放松后资金利率未回落，联储或在Q2重启QE；规模300亿/月，短债为主；整体中性偏利多，美债直接获益。
市场研判：《中信建投 | 《金中国美元主权债发行，地产债指数大幅下行》
2025年11月，中资美元债一级发行量大幅上升，主要原因系中国财政部发行40亿美元债以及时代中国债务重组。二级市场方面，本月中资美元债指数、中资美元债投资级指数上涨，中资美元高收益债指数受万科展期影响较大幅度下跌，但整体看，由于存量地产债规模已降至低点，叠加违约风险主要仍集中于地产债，且已在过去几年逐步出清，万科违约事件对整体债市的系统性影响有限；投资级到期收益率和高收益到期收益率与2年期美债收益率利差均走阔。分行业看，地产债指数大幅下降，城投债指数有所上涨，金融债指数小幅下降。
【市场要闻】
1. 【中央经济工作会议：灵活高效运用降准降息等多种政策工具 保持流动性充裕】中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行。会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，兜牢基层“三保”底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。
2. 【商务部：加大AI、大数据、云计算等技术应用 推动二手商品流通线上线下深度融合】商务部新闻发言人何亚东在例行新闻发布会上表示，近年来，我国二手商品市场规模持续扩大。下一步，商务部将针对当前存在的堵点卡点，重点做好以下工作：一是坚持高起点高标准，把二手商品流通打造成“风清气朗”的朝阳产业。指导行业经营主体自觉以高起点、高标准严格要求自身，坚决杜绝以旧充新、以假乱真、以次充好等行为。二是聚焦新业态新场景，把二手商品流通打造成为“魅力十足”的绿色消费高地。有序发展二手商品租赁、竞拍、拆零出售、售后回购等新型业态。围绕多元场景发展沉浸式线验店、“二手+文创”“二手+租赁”等消费新场景。三是提升数字化水平，把二手商品流通打造成“创新驱动”的前沿业态。加大AI、大数据、云计算等技术应用，推动二手商品流通线上线下深度融合。
3. 【中汽协：11月汽车出口历史上首次超过70万辆 2025年全年有望冲刺700万辆】中国汽车工业协会发布11月份汽车产销数据。数据显示，11月，中国汽车出口72.8万辆，环比增长9.3%，同比增长48.5%，当月出口量为历史上首次超过70万辆大关。1-11月，中国汽车出口634.3万辆，同比增长18.7%。中国汽车工业协会副秘书长陈士华透露，2025年全年中国汽车出口有望冲刺700万辆。
4. 【台积电先进封装产能紧张 英伟达抢占明年过半份额】财联社12月11日电，据一份报告指出，主要供应商台积电目前的先进封装产能已经全部预定完毕，其中英伟达占到超一半的份额。台积电的CoWoS先进封装解决方案一直是行业内最受青睐的技术，然而，供应链消息人士此前指出，台积电无法满足行业不断增长的封装需求，决定将部分订单外包，由中国台湾地区的日月光和矽品精密等企业负责分担。
5. 【商务部：“十五五”时期将推进零售业创新提升工程 培育一批具有国际竞争力的零售企业】商务部12月11日举行例行新闻发布会。新闻发言人何亚东说，商务部将谋划“十五五”时期零售业创新转型和高质量发展，加大政策的支持力度。推进零售业创新提升工程。通过开展城市试点，打造一批引领带动性强的零售场景，推出一批融合创新的业态模式，培育一批具有国际竞争力的零售企业，推动构建现代零售体系。
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