摘要：债市久旱逢甘霖，迎来大幅修复
11月底以来，债券市场持续受到多重利空因素冲击。中美元首通话提振市场风险偏好，股市震荡上行，同时公募基金销售新规的预期反复波动，叠加万科债券展期事件以及全国购房赠息1%等地产领域消息，共同抑制债市情绪。
进入12月，利空压力未减。央行500亿元国债购买规模低于市场预期，《金融时报》提及“收短放长”操作思路，加之潘功胜行长强调货币政策要“科学稳健”，使得宽货币预期进一步降温。同时，超长期国债一级发行表现疲弱，配置盘力量持续缺失，导致市场情绪降至冰点。期间中短端债券因资金面相对宽松表现较为稳定，但超长端品种跌幅显著。
本周债市迎来关键转折。周初政治局会议虽未释放额外利好，但对债市而言，未新增利空即被视为积极信号。会议重申“适度宽松”的货币政策基调，为市场注入信心，投资者静待中央经济工作会议的明确指引。
12月11日下午，中央经济工作会议通稿发布，债市应声反弹。会议在财政政策和货币政策方面的表述对市场影响最为直接：财政政策强调“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，货币政策明确“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。这一基调显著提振市场预期，推动债市尤其是超长端品种大幅修复。
首先，财政政策方面，会议提到“实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，表述更偏稳健、温和，财政发力的紧迫性弱化。明年十五五开局第一年，财政赤字预计维持4%左右，政府债供给增加但增幅减少。整体上看，资产荒逻辑可得到一定程度强化，对流动性压力也会小于今年，对债市偏友好。
其次，货币政策提出“继续保持适度宽松，灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，是有一些超预期，打破了近期市场对货币政策转向谨慎的担忧；同时，货币政策强调灵活高效，以及多种工具的运用，意味着包括降准降息在内的各类政策，兑现的确定性提升。节奏上，预计降息在明年一季度，但幅度上会突出“稳”和“精准”，大放大收的可能性不大，“小放水”的概率较高，判断降息幅度在10-20BP。降准可能在年中、四季度节点，即政府债券集中发行（6-8月）、MLF到期规模较高（10-11月）等流动性压力较大时点。如果遇到阶段性的流动性问题，央行随时可通过逆回购、MLF、国债买卖等丰富的货币工具进行平抑，但整体看，明年的资金面预计维持宽松。
另外，房地产并无超预期刺激政策，提法是“着力稳定房地产市场”，较去年“止跌回稳”的提法并未增强，仍以防风险为主，对债市偏友好。
因此，从重要会议的释放的信息来看对经济整体仍是高质量发展原则，货币和财政的基调仍是延续近两年的宽松。此外，从机构行为来看，12月下旬银行年度指标调整基本完毕，叠加本轮债市调整幅度已较可观，预计12月中下旬配置盘会发力，债市有望顺畅修复，无序高波动的状态能得到较好缓解。债券品种来看，我们认为中短端的安全边际最高（资金面无压力+大行持续买入），未来曲线走陡仍是大概率方向；同时超长端在经历11月末到12月初的大幅调整后，做多赔率和胜率也均进入相对较舒适的阶段，预计大概率到年底也将修复状态。
$弘毅远方中短债债券C(OTCFUND|017546)$$弘毅远方中短债债券A(OTCFUND|017545)$$弘毅远方中短债E(OTCFUND|020415)$
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