$江天科技(SZ874560)$$蘅东光(SZ874084)$$精创电气(SZ920035)$
北交所新股发行节奏真的如女人的年龄般，不可捉摸。11月份3周时间紧锣密鼓完成4只新股发行申购后，一口气又休息了4周才上新品，搞得一些人在那兴奋地认为是在等市值申购了。好在，双12日，江天科技（920121）公告将于12月16日（周二）进行网上发行申购，尘埃总算是暂时落定。
从江天科技发行方案看，大幅缩股以保发行价，直接导致获配门槛畸高并再创北交所新股获配门槛新高，如果贸然投入大量资金申购却无法获配的话，利息损失就不小了。而鉴于又有较长时间没有申购，大量投资者对北交所新股申购配售规则还是不了解，所以，这里就还是再复述一下北交所新股申购配售规则。
如果你是新来申购北交所或者对北交所新股（代码920开头的）申购配售规则还不太了解，建议先了解一下北交所新股申购配售规则：北交所新股（代码920开头的）是凭资金量配售，申购即冻结资金，然后按申购资金进行比例配售，最低100股起配，不足100股的部分放到“碎股”池里，按申购资金大小从高到低二次分配，每户100股，分完为止。所以，不存在配号再摇号的说法，不存在申购资金达不到起配门槛靠运气“中签”的说法。以这次要申购的江天科技来说，预估资金量达不到630万元以上参加申购什么也得不到，资金还要冻结2天损失近600元的利息。
接下来，一起看看江天科技的申购资金与配置策略吧。
一、发行申购基本情况
江天科技发行前总股本5285.45万股，非限售流通股0万股。本次拟发行1321.3637万股，没有采用超额配售选择权；战略配售比例10%，共132.1363万股，扣除战略配售后网上发行1189.2274万股。本次发行价21.21元，单账户申购上限59.46万股，对应申购资金1261.1466万元。按2024年扣除非经常性损益后净利润计算发行市盈率14.5倍，行业静态市盈率48.66倍，可比上市公司平均静态市盈率38.51倍。
从可比公司估值看，除永吉股份外都不低，而公司发行估值14.5倍，中规中矩吧。但是，北交所新股发行久违的缩股套路再现江天，而且发行量缩减幅度不小，从原拟发行1761.82万股缩减到发行1321.36万股，幅度超过20%，募集资金总额虽然也从原拟的53072万元缩减到28028万元，但在相同募集资金总额下，缩股发行直接导致发行价提高了1/3，发行市盈率从11.59倍提高到了14.5倍，更导致申购获配门槛大幅提高到令相当多投资都望而却步的境地。
本次战略配售3家，继续遵循肥水不流外人田的原则，筹码几乎由员工参与战略配售资管计划、主承销商投资子公司包揽，只象征性地给了省内一个国资平台3.3万股。
二、申购资金总额分析
本次江天科技申购顶格比前期的南特科技略低，但预期的配售门槛大概率要刷出新高。所以，暂时只能按最近的南特科技和精创电气2家申购配售数据进行对比分析。
首先，对标南特科技：（1）申购上限下降了187万元，预期减少申购资金250亿元以上；（2）获配门槛要比南特科技提高370万元以上至400多万元，够不着门槛的理性申购者会放弃申购，剔除账户分分合合因素，减少有效申购户数2-3万户就会减少申购资金大约1000亿元甚至更多；（3）考虑南特科技申购以后新增的大资金账户较多，特别是这两天北证50又抽疯，不可避免还是会吸引一些不明就里者冲动申购，给予500至600亿元的资金增量。三项合计，在南特科技8675亿元基础上减少申购资金700至800亿元左右，申购资金达到7900亿元左右。
其次，对标精创电气：（1）申购上限提高了470多万元，理论上可能增加申购资金400至500亿元左右；（2）缩股发行造成获配门槛大幅提高，理性情况下会有一批申购者放弃申购，减少申购资金至少300亿元左右；（3）预期碎股门槛进一步焦虑，700多万元者有能力都会增加资金博碎股，预计增加申购资金100亿元以上；（4）假设申购资金还会有增长，中间间隔了近4周，加上北证50这两天抽疯，假设再增加申购资金300亿元左右。几项合计，将在精创电气7205亿元基础上增加申购资金500至600亿元左右，申购资金达到7700至7800亿元左右。
第三，即使考虑顶格提高后主要造成大量账户合并重组，加上预期顶格获得2+1手的概率很低，真正增加的资金与高获配门槛吓退的理性资金持平，博碎股增加的资金和自然增长资金合并只按300亿元计算，申购资金总额也将超过7500亿元，对应正股门槛仍然达到631万元以上（即顶格申购只能获配1+1手）。
综合以上几个角度的测算，江天科技申购资金有较大可能达到7700亿元左右至7900亿元间，对应正股门槛645万元至665万元；有较小概率在7500亿元至7700亿元间，对应正股门槛631万元至645万元。
三、关于碎股门槛
由于本次网上发行总股份只有1189.2274万股，按照正股门槛635万元至665万元间考虑，参考精创电气786.5万元以上超过5.3万户、553.7万元以上账户超过7.7万户的数据，考虑账户合并因素，获配账户数量有可能在6.6万户左右，而碎股数量大致在5.3万手左右，参考精创电气786.5万元对应5.3万余户的数据，在大家都理性申购的情况下，碎股门槛理论上在790余万元。但考虑大家的焦虑与内卷，都会加安全垫，预估碎股门槛810万元左右。
为防止好多人好奇反复问，大致说一下小概率情况。万一申购资金总额低于7498.95亿元导致顶格申购有幸获配2+1手，碎股门槛将大幅提高，但由于是小概率，就不仔细推敲了，随便拍下脑门，900万元以上甚至950万元左右吧。
需要特别说明的是，以上关于碎股门槛的分析，只是给总资金够不着顶格但又远超正股门槛者“努力一下”参考使用的，不是给资金量大、账户无限者分户博碎股还要精准踩线使用的，据此分户风险自负。
四、申购资金配置建议
基于以上分析，对江天科技的申购资金配置，建议如下：
1、目标1+0，视个人资金情况，建议申购650万元以上至680万元，有能力适当加一些保险的，自己看着办吧，毕竟680万元已对应到8086亿元的申购资金总额了。630万元至650万元间机会有，但比较小，是否申购自己决定（2天逆回购利息近600元了，北交所新股申购期间逆回购利率会高一些的，12月12日已提前反应了）；630万元以下原则上建议直接放弃申购。
2、顶格申购很大概率只能获配1+1手，肯定不需要抢时间申购；获配1+1也肯定不需要顶格申购，但有能力顶格申购的还是顶格吧，万一，万一，万一申购资金总额略低于7500亿元呢？毕竟这种可能性也不可能绝对排除。
3、资金量大、账户多想分户申购的，需先确保不是绝对也得是非常安全再分户，所以建议即使不顶格，也得850万元左右以确保相对安全吧。如果焦虑万一顶格获配2+1手，你只有2个选择，要么顶格要么900万元以上多多益善的金额。按此原则分户后剩余资金参照第1条原则处理。
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