新强联 4000 字深度研报

$新强联(SZ300850)$$金雷股份(SZ300443)$$通裕重工(SZ300185)$最近研究了新强联（300850.SZ），核心是风电主轴轴承国产替代下的成长期机会，关键看技术壁垒与现金流转化。

核心逻辑：主营大功率风电主轴及偏航变桨轴承，聚焦风电零部件高端领域，绑定明阳智能、金风科技等头部整机厂；核心壁垒是大型回转支承一体化加工能力（自建120MN锻压机），客户认证12-24个月粘性强，盈利靠高价值部件技术溢价，风电业务占比超90%。

财务亮点：2025年盈利修复，前三季度ROE11.09%（2024年1.28%）、毛利率28.5%（2024年18.53%）、净利率18.6%-18.9%（2024年2.91%）；营收环比加速（Q1-Q39.26/22.10/36.18亿元），经营现金流转正；但自由现金流因扩产仍负（2025年Q3-4.95亿元），2025年净利润高增源于2024年低基数（净利0.65亿）。

排雷提示：自由现金流长期为负，净利润波动大，需关注产能释放能否转化为正向FCF。