A股创造绝对收益强的指数（1）：红利低波

投资者越来越喜欢通过指数投资，是本轮牛市最大的特点之一。

但当前A股进入震荡模式，宽基指数“躺平”；热点分散、轮动加快，通过行业指数、策略指数投资，以及投资个股的难度均加大；

相比较而言，找到创造绝对收益非常强的指数来投资，尤其对对广大散户投资者来讲，仍然是最优解。

1、主要宽基指数的年度胜率只有50-60%

代表A股整体走势的中证全指指数和上证指数的全收益指数10年年度胜率（正收益）60%（即10年有6年上涨、4年下跌）；而分别代表A股大盘和小盘的沪深300指数和中证2000指数，其全收益指数10年年度胜率只有50%（即10年有5年上涨、5年下跌）；创业板全收益指数的10年年度胜率也只有50%。（如下表）

2、价值风格指数胜率高于成长风格指数

从风格指数看，价值指数胜率高于成长风格指数，但胜率依然只在50%-60%。

如下表，沪深300价值指数和中证2000价值指数，其全收益指数10年年度胜率为60%，而两个成长指数全收益的胜率只有50%。

3、红利指数的胜率显著高于宽基指数，红利低波胜率最高

中证红利指数和中证国企红利指数的全收益指数10年年度胜率分别为70%和80%；而中证的两个红利低波指数：红利低波和红利低波100的全收益指数10年度胜率均高达90%。2019年至今年，连续7年获得正收益。

4、既有高胜率又有高收益的红利低波指数

如下表。胜率只有50%的创业板指数（全收益）2015-2025/12/11累计收益率133.89%，高于其他宽基的全收益指数；胜率高达90%的红利低波（全收益）指数累计收益率也最高，2015-2025/12/11累计收益高达162.34%。

既有高胜率、又有高收益，意味着持仓风险低、收益高，应该正是投资者孜孜以求的目标。

5、选择红利低波指数基金

上表列示的红利低波指数是中证红利低波指数（H30269）和中证红利低波100指数（930955）。

有基金跟踪的红利低波指数还有上证红利低波（H50040）、东证红利低波（931446）、港股通红利低波（987016）、300红利低波、A500红利低波、800红利低波。

红利低波指数的胜率虽然较高，但不同的指数，长期收益率差异也比较大，投资者应根据自身需求谨慎选择。

300红利低波全收益的胜率和累计收益率均最低、且今年来的收益率为负。

而港股通红利低波指数的胜率虽然只有70%，但长期收益率却最高，2015年以来的累计收益率高达206.78%。但低胜率、高回报往往意味着波动风险高。

下表列出了这8个红利低波指数各阶段的最大回撤值。港股通红利低波指数全收益的波动风险在各阶段果真都是最高的。

累计收益排在第二位（197.61%）的东证红利低波指数胜率80%高于港股通红利低波、最大回撤中等偏低（五年最大回撤最低）；从胜率、收益率、波动风险三个维度看来看，东证红利低波可能比较好的选择，但该指数今年以来的收益率偏低。

上证红利低波全收益和红利低波全收益的累计收益率分别为165.83%和162.43%，排在第三、四位；最大回撤前者略低、但胜率后者高于前者；两者持仓舒适度和收益率相差不大；

今年4月才发布的中证A500红利低波指数是红利低波和上证红利低波的有力竞争者，虽然拟合的10年累计收益率（158.74%）略低，但各阶段的最大回撤也低于两者，甚至今年和近两年的最大回撤是8个红利低波指数中最低的；胜率80%与上红低波相同、低于红利低波。

对于追求极致“低波”的投资者A500红利低波更合适、追求绝对“胜率”的投资者红利低波更合适、而对于追求胜率、波动和收益率“均衡”的投资者，上证红利低波更适合。

若将上述8个红利低波指数放在一起相比较，更“均衡”的指数显然是东证红利低波指数。

6、跟踪红利低波的主动基金

以紧密跟踪万得微盘股指数闻名的诺安多策略混合基金的基金经理孔宪政博士，在今年3月份接手诺安策略精选股票A/C之后，立即对该基金的投资方向做了重大改变，将该基金的投资策略变更为“在高股息、低波动股票池中进行定量筛选以

获取（相对于红利低波指数的）超额收益”。

孔宪政博士认为，在A股中创造绝对收益最强的只有两类指数，一是“微盘股指数”、二是“红利低波指数”。

这两类指数天生具有“高抛低吸”的特性。微盘股取“规模小”，股价上升、规模变大即“高抛”，股价下跌、规模变小即“低吸”；红利指数取“股息率高”，股价上升、股息率下降即“高抛”，股价下跌、股息率上升即“低吸”。

孔宪政博士认为，之所以红利低波的胜率这么高，“原因是国内投资人过度集中在追求成长，使得成长赛道非常拥挤，相比之下，价值赛道做的人少，捡烟蒂比较容易”。

（1）投资策略

在诺安策略精选股票的一季报，孔博士从4个方面系统阐述了该基金的投资策略（原文摘录）：

》本基金做什么：

本基金主要以价值投资鼻祖格雷厄姆的投资思想为指导在高股息、低波动股票池中进行定量筛选以获取（相对于红利低波指数的）超额收益。

我们相信，基金收益的稳定性要建立在所投企业的稳定性之上。因此，我们专注于企业现在的、确定性的、可计算的价值，而非预期的、不确定的价值。

本基金未来的一部分收益来源于企业盈利，另一部分收益来源于估值回归，本基金难以赚到估值泡沫的收益。

》本基金不做什么：

本基金不追求高增长企业，除非其确定性部分价值与估值相匹配。而满足于业绩稳定的利润和现金流。本基金不追求相对排名，在市场风格大幅变化（例如成长风格大行其道）时存在阶段性排名落后可能。

》本基金适合什么样的客户：

对个人投资者而言，适合能接受一定范围内的波动以分享稳健行业的利润和估值回归的收入，希望使自己的投资在长期既不会被通胀摊薄也不会因为波动难以承受而中途止损的客户。

》本基金不适合什么样的客户：

希望基金经理能抓住每一拨热点，排名始终稳居前列，快速致富的客户。

希望在基金投资中追求“高弹性”的客户，本基金的持有过程可能会较为枯燥，只专注于寻求单调的复利累积，而缺乏激情四射的瞬间、峰回路转的传奇、波澜壮阔的曲线和十倍擒牛的狂喜。

（2）业绩表现

从3月3日孔宪政接手，到昨日（12月12日），诺安策略精选股票A上涨10.36%；同期中证红利低波全收益指数涨幅8.73%。策略精选跑赢红利低波全收益，确实实现了超额收益。

（3）重仓持股

该基金持仓较为分散，前十大重仓股权重占比28.28%（全部股票占比）；二季报显示的全部持股数量为80只。

三季报披露数据显示，该基金前十大重仓股平均股息率高达5.99%；平均市盈率TTM 9.42%。

从行业配置看，前十大重仓分布于7个行业，银行3只、环保2只，家电、纺织服饰、公用事业、商贸零售各1只。

中报披露的全部持仓的前三大行业配置为：银行19.23%、交通运输17.34%、非银金融8.88%；同期红利低波指数的第一大行业配置，银行权重占比高达49.65%。

7、写在最后

（1）红利低波指数的年度胜率高、长期累计回报率高、波动风险较低，是创造绝对收益强的一类指数；

（2）不同的红利低波指数在胜率、回报、波动方面表现差异不尽相同，投资者克根据自己的需求、偏好谨慎选择；

（3）中证红利低波、上证红利低波、中证A500红利低波、中证东方红红利低波是在胜率、长期回报、最大回撤等方面表现较为突出的指数，同时可通过跟踪基金选择投资。

（4）诺安策略精选股票A/C是市场较为少见的跟踪红利低波指数的主动型基金。孔宪政博士是诺安基金量化与创新投资部总经理，具有创新性“主动基金指数化”跟踪万得微盘股指数管理诺安多策略混合基金的成功经验；

虽然孔博士管理诺安策略精选股票A/C九个月来的短期业绩看是成功的（相对红利低波全收益有超额），但长期业绩表现仍有待观察；投资者不妨多加关注。

（全文完）

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