上周（12.8-12.12）国内利率市场整体表现平淡，走势呈现“倒V”形态；利差延续前期偏弱格局，整体仍处于滞后调整之中。
短端利率来看，一方面，央行通过持续流动性投放、政策表态等方式呵护市场，预计短期这一基调不会出现显著调整；另一方面，当前短端利率点位已处于合理区间，多维度信号显示降息预期维持低位，市场暂无情绪回归压力；此外，各类资产净偿还仍在延续，票据利率持续处于低位区间，融资增速保持平稳回落态势。综合来看，我们判断短端利率将整体维持稳定，当前定价仍具合理性，但年末资金面波动难免加大，其下行空间仍需依赖政策利率下调或短端国债买入规模显著放量来打开。上周政策通稿中提及“灵活高效采用降准降息”，预计明年在需要支持的时候仍有空间予以支持。
长端利率来看，目前活跃老券收益率1.82左右的水平，与短端政策利率利差约40BP，从利差水平与降息预期定价来看，整体处于合理区间。在强通缩定价边际收敛的背景下，长端利率进一步下行的动力主要来自三方面：政策利率下调预期升温、融资需求进一步收缩、风险资产波动加剧，但整体下行空间相对有限。不过短期来看，利率顶的核心判断仍未改变，核心支撑在于各项数据表现仍相对疲弱，金融数据亦缺乏强劲支撑。当前市场压力主要集中于超长端品种，目前超长端利差已达45BP左右（不含税），整体定价已隐含了平减指数0左右的预期。若明年无长债大幅增发或权益市场显著走强的情形，当前45BP左右的利差已具备一定配置性价比；即便明年长债增发规模扩大，考虑到银行类机构短期指标压力正逐步缓解，我们认为年初长端利率仍具备一定配置价值，大概率不会出现单边走熊行情，但短期或仍有小幅上行压力。
信用债方面，万科展期相关议案未获通过，市场对弱资质央国企的抛压仍大于买盘，信用利差短期面临阶段性压力。但我们依然认为：央国企短期实质性违约风险有限，对于优质央国企而言，此次调整反而构成布局机会，投资者可持续跟踪成交回暖信号。目前短端信用利差已处于偏低水平，5年以上中长久期资产仍有一定利差空间；若想获取超额利差收益，可稳步布局中长端优质信用债，但临近年末需重点关注市场流动性边际变化。
综合来看，在当前宏观环境下，后续债券表现可能聚焦在：政策利率预期、产品监管政策和海外风险方面。操作层面，在短期做好组合排布的情况下，继续配置一些错杀的资产，筛选曲线上的凸点；另一方面，我们认为关键期限已经有性价比，持续下挫的可能性并不大，可以逐步准备参与跨年行情。
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