一周大事
12月8日，中共中央政治局召开会议，分析研究2026年经济工作。会议指出，做好明年经济工作，要实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，保持社会和谐稳定，实现“十五五”良好开局。12月10-11日，中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，坚持“稳中求进、提质增效”，继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策，促进经济稳定增长、物价合理回升，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。此外，要求增强宏观政策取向一致性和有效性。本次会议兼顾“十五五”发展目标及当前经济现实。在形势判断上，会议认为“我国经济顶压前行、向新向优发展”，“对做好新形势下经济工作又有了新的认识和体会”，因此“必需坚持政策支持和改革创新并举”。“提质增效”、“坚持积极务实的目标导向”，或意味着明年对整体经济增长目标将更务实。政策总基调从超常规逆周期转为跨/逆周期调节，或意味着稳增长压力缓解，政策重回常态化；保持必要的财政赤字，或限定了财政扩张空间。货币政策将物价合理回升作为重要考量，预计2026年货币政策相较于2025年更为友好，结构性货币工具或是发力重点。综合来看，本次会议传达政策重心或从“短期稳增长”向“中长期结构优化”推进，整体政策指引更加主动、更具前瞻性，可说为“十五五”开局营造了积极的政策氛围，积极有为的宏观政策，消费短期提振和中长期结构优化并重，城市更新地位升级、科技创新部署具象化和对外开放着重规则制度升级等政策组合，预计将在2026年形成叠加效应，助推未来中国经济实现质的有效提升和量的合理增长。
12月8日，中国海关总署公布11月进出口数据：11月进出口总额为5490.3亿美元，同比增长4.3%，其中，出口金额为3303.5亿美元，同比增长5.9%；进口金额为2186.7亿美元，同比增长1.9%；贸易顺差为1116.8亿美元，同比增长14.75%。11月出口同比由上月的-1.1%转正，一或是去年基期数据较低，二或是10月长假后供给重新恢复。11月我国制造业PMI新出口订单较10月高1.7个百分点，11月港口集装箱量同比则较10月增加3.6个百分点。从出口商品看，11月汽车及集成电路出口同比分别增长53.0%和34.2%，而玩具、灯具、箱包则分别下降25.6%、21.3%及19.5%，显示高技术产品出口增长继续强于劳动密集型产品。从出口方向来看，11月对美出口增速继续下降，对非洲、拉美出口增速上行；今年1-11月对美出口占比下行至11.3%，对东盟出口占比17.54%，对欧盟出口占比14.88%，对非洲出口占比5.9%。展望未来，在新质生产力的带动下，对非美市场出口可望进一步上行，而美国明年也可能重回补库周期，或促使后续出口在较高基期的挑战下仍能保持韧性。
12月10日，国家统计局公布11月CPI及PPI数据。11月CPI同比上涨0.7%，为2024年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要是食品价格由上月下降2.9%转为上涨0.2%拉动,包括鲜菜、鲜果价格同比均转负为正，能源价格下降3.4%，降幅比上月扩大1.0个百分点。11月CPI环比下降0.1%，主要受长假结束，出行相关服务价格下行影响。扣除食品和能源价格的11月核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上，其中金饰品价格同比上涨58.4%，机票价格上涨7%，家用器具价格同比上涨4.9%等是主要贡献分项。11月PPI同比下降2.2%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要或受上年基数较高影响。但11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月实现上涨，一或是受到入冬季节性影响，煤炭、燃气需求季节性增加，防寒保暖产品等相关加工价格出现上行；二或是国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨；三或是“反内卷”政策综合整治下，相关行业价格出现积极变化：包括煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格同比降幅比上月继续收窄；四或是新兴产业快速发展，国际竞争力提升，带动包括存储设备、石墨及碳素制品、集成电路等制造价格上行。在上述多个有利因素推动下，对未来PPI维持上行趋势保持乐观。
当地时间12月10日，美联储12月议息会议如期降息25个基点，符合市场预期，但重启购债略超预期，但此举不应被视为额外的货币宽松，或是货币政策立场的转变，而更多或是为应对美联储负债端的趋势，并维持短期利率有序运作的储备管理。此外，本次发布最新的经济预测摘要中，较于9月议息会议，委员会将2025年到2028年的美国GDP成长率中位数分别上修至1.7%、2.3%、2.0%及1.9%，将2027年的美国失业率中位数下修至4.2%，这或体现了特朗普政府“大美丽法案”有助于促进未来的经济增长，但这或降低了货币持续宽松的急迫性。另外，委员会将今年及明年美国PCE及核心PCE通胀的预测中位数双双下修，或显示关税对后续美国通胀的负面影响边际降低。最新公布的利率点阵图则显示，委员们对2026年底的联邦基金目标利率预测中位数为3.375%，2027年及2028年底均为3.125%，均高于市场预期水平，这或意味着明年和后年均只降息一次，而2028年则或完全不降息。不过，本次会议结果显示美联储委员间分歧加大，本次会议有三位委员投票反对(二名认为不应降息，一名认为应降50个基点)，而利率点阵图显示有多位委员认为明年不应再降息，有一位委员则认为明年应该再降息6次。结合明年5月美联储主席鲍威尔任期到期，以及拥有投票权的委员名单可能出现变动，未来美联储政策路径仍存在不确定性。
12月12日，中国人民银行公布11月国内相关金融数据：11月M2增速为8%，低于前值8.2%，11月M1同比增速为4.9%也低于前值6.2%，或受接近年底资金周转加快，企业活期资金较难沉淀影响，这也体现在11月M1-M2负剪刀差为-3.1%，较上月再走阔1.1个百分点。另外，11月居民部门累计超额储蓄规模约2.11万亿元，较10月下降约4300亿元，居民存款搬家尚未结束，或有利于相关金融资产。11月新增社会融资规模2.5万亿元，同比多增1600亿元，存量同比增速8.5%，与上月持平，但整体仍主要由政府债与企业债支撑：11月新增政府债券1.2万亿元，企业债新增4170亿元。11月人民币贷款新增3900亿元，同比少增1900亿元，存量同比增速回落0.1个百分点至6.4%。信贷结构中，居民贷款同比少增4763亿元，短期贷款与中长期贷款均回落，显示消费与地产信心或尚未恢复。企业、非银贷款同比多增。其中，短期贷款同比多增1100亿元，中长期贷款同比少增400亿元，企业融资结构呈现出短期化特征，或反映实体经济仍处于修复阶段。
国内股票
上周A股市场受海内外重磅事件密集落地影响，指数震荡蓄势，大盘走势一波三折，维持“上有压力、下有支撑”的窄幅震荡格局。沪指周内多次试探3930点附近压力位未果，显示多空力量在关键区域反复拉锯。市场成交额呈现显著起伏，上周一、周五放量接近或超过2万亿元，而中间三个交易日则缩量至1.9万亿元下方，反映出资金在关键事件前后的谨慎与博弈心态。尽管上周五市场探底回升实现放量反弹，但整体未能形成明确的趋势性突破，整体仍处存量博弈状态，结构性轮动或仍是主旋律。
上周市场结构呈现“景气抱团松动，题材快速轮动”的特征。资金在相对高位的趋势板块与低位新题材间频繁切换，缺乏能够持续引领市场并带动增量资金的清晰主线。景气趋势板块高位震荡：以光通信（光模块等）板块为核心的海外算力方向是本轮反弹以来资金抱团较紧密的方向，上周前半段延续强势。但伴随板块量能接近前期高位、估值约束显现，且缺乏新的总量上修叙事，上周四后出现明显滞涨和调整，赚钱效应未能有效扩散至整个AI硬件链条。产业趋势题材持续活跃：商业航天板块是上周较具持续性和市场关注度的题材，贯穿整周行情。其逻辑源于“十五五”未来产业定位、政策支持（商业航天司成立等）及密集的产业催化（发射计划、SpaceX动态、太空算力叙事等）。行情从核心标的向低位分支（如钙钛矿、航空线缆等）及北交所标的扩散，显示资金深度参与。可控核聚变作为“十五五”产业的另一重要方向，在商业航天行情后半段接棒，成为资金扩散交易的新焦点。在光通信板块滞涨后，资金开始尝试其他方向，新能源（风电、锂电等）凭借低位、景气度边际改善（出口订单、排产回升等）一度试图复制前期光模块走势，但持续性不足。有色金属（贵金属、小金属等）受美联储降息落地、商品端白银逼仓及通胀预期推动，上周周中表现强势。半导体/国产算力等板块在局部消息（如H200出口许可等）刺激下间歇性活跃。顺周期内需板块（如工程机械、零售等）在政策预期下亦有脉冲式表现，但整体强度有限。弱势方向上，与宏观经济关联度较高的地产链、部分消费（如宠物经济等）以及作为防御属性的银行、煤炭等红利板块上周整体表现疲弱，对指数形成拖累。
中央政治局会议及中央经济工作会议相继落地，政策定调“稳而不急”，财政政策表述“稳健积极”，整体内容“定性不定量”，但未提供超预期的刺激动力，政策对市场影响整体偏中性，除等待后续具体措施外，市场流动性内生动能或成为关键。上周全周市场量能徘徊在2万亿元关口附近，显示存量资金回补（如机构布局春季躁动等）与增量资金观望并存。短期而言，量能是核心观察指标，若成交额能稳定在2万亿元以上，则指数有望向上挑战关键缺口；若量能再度萎缩，则需防范市场向下释放波动风险。在明确的增量逻辑或引领性板块出现前，市场大概率延续快速轮动的结构性行情。资金或将继续在“低位景气修复”与“十五五”产业趋势两条线索中寻找交集和机会。长期看，政策底、资产荒环境以及美元开启降息周期这三大支撑市场中长期向上的核心逻辑并未改变，市场趋势向上或依然具备确定性，当前的震荡蓄势既为后续行情腾出空间、积蓄力量，也有助于后市走得稳健、扎实。短期而言，关注从商业航天、可控核聚变等“十五五”主题中衍生出的、且有基本面支撑的细分领域。同时，挖掘新能源中景气度确在改善、估值处于低位的分支。关注海外算力产业链的扩散逻辑，如受益于数据中心电力短缺的AI电力以及上游核心材料/器件等。有色金属（特别是贵金属和工业金属等）在美联储降息周期和供需格局下仍有配置价值。若市场风险偏好下降，可适度关注调整后的红利资产等。中期而言，坚守科技核心，继续关注AI算力/半导体、AI应用端等产业趋势明确的领域。景气改善方向，关注新能源（锂电、储能等）产业链中需求旺盛、格局优化的环节。市场短期可能延续震荡整固以消化获利盘并凝聚新共识。但考虑到量能显著回升，市场进一步大幅下行动能或有限，可考虑积极关注后续产业催化与资金结构变化，关注潜在的春季行情投资机会。投资者或可保持耐心，在结构分化中聚焦产业真实变化与预期差。
国内债券
最近一周，政治局会议、中央经济工作会议逐步落地，前期市场对于货币政策定调从“适度宽松”转向“稳健”的担忧证伪，货币宽松预期回摆，债券市场震荡修复，收益率曲线平坦化，过去两周有所超调的超长端修复力度较大。上周五风险偏好回升和交易盘止盈情绪加剧市场波动，收益率有所反弹。
12月政治局会议和经济工作会议对于宏观政策的表述重点：第一，财政政策积极性边际下降，“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构”，预计2026年赤字率持平今年，超长特别国债工具也或难有进一步增量。预计广义赤字率较今年小幅下降，但仍然高于2021-20244年。第二，货币政策延续了适度宽松、保持流动性充裕的表述，但新增了“灵活高效”一词，相较于2024年的“适时降准降息”利好边际减弱。货币政策宽松基调不变，收紧风险较低，降准降息时点存在不确定性，可能会在最需要的时候高效使用。第三，整体宏观政策强调发挥政策效果而非使用增量，超常规或难期待，但继续托底概率高。
从季节性来看，历次12月政治局会议至年末债券市场收益率多震荡下行，可能与年末季节性的配置力量支撑有关。本次经历了11月-12月上旬的下跌，呈现短期修复。未来市场大概率延续震荡特征，收益率趋势下行或仍需配置盘进入。可考虑维持逆向交易思路，关注相对价值比价下的高赔率品种投资机会。
海外股票
上周美股由美联储降息预期兑现及科技股高位调整所主导。上周初市场在美联储议息会议前获利了结及防御情绪下较为震荡，上周三美联储如期降息25个基点，重启短端购债亦被市场解读为“类扩表”，美国主要股指连续二日出现上涨，但AI及软件股开始出现调整征兆；整体指数冲高后，上周五科技权重股进一步出现调整，带动指数回落，全周道琼斯指数上涨1.05%，标普500指数微跌0.6%，纳斯达克指数下跌1.6%。
美股板块表现分化，大型科技股承压，但金融、工业及原材料等板块全周取得较好收益，反映市场对收益率曲线下移、流动性改善和美联储经济预测上调未来几年GDP增长的认可；此外，代表中小型股的罗素2000指数亦收红。展望未来，美股可能迎来科技成长股之外的投资机会，投资者或可在美股的布局上更加均衡。
上周欧股市场震荡收红，MSCI欧洲指数全周上涨0.7%。上周初欧股投资者同样对在美联储议息会议前保持观望，美联储降息兑现后市场连续上行，但欧洲区域内相对较弱的经济增长及后续货币政策空间或有限下，整体幅度受到一定制约。行业板块方面，科技股受美国科技股下跌外溢影响拖累，国防、银行及部分工业股表现相对突出，美联储降息如带动美元对欧元走弱，出口导向的企业未来可能受益。
日本股市上周高位偏强震荡，日经225指数上涨0.7%，而东证指数上周上涨1.82%，跑赢大部分的成熟市场股指。上周日本公布修正后的三季度GDP终值，较初值进一步回落，反映日本在关税影响下出口走软及资本开支下行，但预期更多是阶段性现象。上周日股一方面受到美联储如期降息的提振，另一方受到日本央行12月议息会议可能加息而压制日股估值表现。不过，上周美联储释放的技术性扩表信号，或可部分对冲日本央行加息的影响。展望未来，日本央行升息预期或已部分反映在股价中，再次出现套利交易大幅回转引发市场大幅波动的概率降低，在日本推出新一轮财政刺激方案及全球人工智能有利日股半导体板块下，日股仍具有一定的投资价值。
海外债券
上周美国国债收益率呈现“升—落—升”的走势，反映市场在“降息预期—降息落地—展望偏鹰”的一系列相应调整。上周一在观望情绪下，美国国债收益率小幅上行，10年期收益率上行至4.17%左右，上周三美联储如期降息25个基点，但新发布的利率点阵图利率中位数显示2026年及2027年可能仅各有一次降息，同时美联储宣布自12月12日起购入短端国债，10年期国债收益率短暂下行后再度攀升，全周上行5个基点收于4.19%。
展望未来，在特朗普总统宣布豁免数百项日常用品关税后，美国通胀进一步大幅上升的概率降低，前期美国就业数据疲软，最新数据则因美国政府停摆而缺失，但美国通胀与就业数据的组合不致使美联储转向紧缩，未来收益率曲线的变动更多或由市场预期的利率路径所主导。不过，美联储12月议息会议结果显示委员内部分歧加大，加上明年6月后新任美联储主席将就职，整体利率路径不确定性仍高，长端国债价格波动可能加大，保持久期中性或是适当的策略。
另类投资
上周黄金及白银均出现偏强的表现，伦敦金价格上周上涨2.4%，伦敦银价格全周上涨6.23%。上周初在市场普遍预期美联储将兑现降息下，黄金高位整理，决议落地后，美联储意料之外的“类扩表”操作持续支撑多头情绪，会后金价继续向上测试新高。白银在近期出现落后补涨的强势行情，再加上供需吃紧及光伏带动的工业需求，展现出比黄金更高的价格弹性，伦敦银价格周间一度创下历史新高，随后或因获利了结行情而回落。展望未来，黄金在全球央行持续购金、地缘政治与财政风险偏高下，仍具配置价值，但投资战术上宜避免追高；白银未来可能继续表现出比黄金更高的价格弹性，但高频回调也可能导致波动加大，或宜采取回调承接的方式布局。
摩根本周透视：亚洲市场三季度财报具魅力吗？
亚洲股市财报预计将在2025年第三季度显著反弹，实现16%左右的同比增长，科技依然是主要驱动力。
企业盈利强劲不仅限于科技行业，其他细分领域也受益于宏观政策的有利环境。
尽管今年亚洲股市回报表现突出，但实现可持续反弹的路径或更多取决于企业盈利增长而非重新评级。投资者或可以考虑采取的哑铃策略构建投资组合，即将长期高增长机会（如科技行业等）和生息资产（包括高股息行业、期权备兑策略等）纳入投资组合。
风险提示
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