文/二马小姐
今年对港股来说算是很特殊的一年，港股的叙事，似乎发生了极大转变。
以往南下资金喜欢大喊“跨过香江”，“夺取定价权”，每每折戟。但今年，喊口号的很少听到，但见资金源源不断汹涌南下。蓦然回首，如今港股的投资者构成，以及投资风格已然发生显著且真实的变化。
奔赴港股的资金也不再像早年那样，只是盘踞在互联网股。从去年开始的一个重要现象是，南下资金配置范围从互联网扩展到红利，银行，创新药，新消费等领域，覆盖范围急速扩展。而且，即便是涨过一轮之后，港股的估值仍然还是很有吸引力。
用国海富兰克林基金总经理徐荔蓉的话来说，这和“流动性转移”有很大关系。港股的离岸市场特征可能会发生根本性的变化，其背后的一大重要原因是，投资者结构的量变到质变。
目前市场上投资港股方向的公募基金产品，无论数量，品类，还是覆盖的广度和深度，都远超以往。从指数类产品（包括ETF）到主动选股，从港股通到QDII，以至于现在港股产品或部分投资港股的产品，已似乎成为潮流。
截至三季度末，港股的腾讯控股，阿里巴巴，中芯国际已经成为目前公募基金持仓第二、第五、第九的公司。公募对港股参与的程度可见一斑。
但在徐荔蓉看来，现在市场对港股仍然是低估的，无论流动性还是估值都还没有恢复到应有的正常状态。对港股的长期布局，可以把维度拉长到至少3-5年。
徐荔蓉说，公司正在进行对港股产品的进一步布局。
港股核心变量：
投资者结构发生质变
徐荔蓉现任国海富兰克林基金的总经理兼投资总监，同时还管理有5只权益基金。公司外方股东所属的富兰克林邓普顿投资集团，向来以全球投资闻名，尤其在全球新兴市场经验丰富。由于其分支遍布全球，国海富兰克林的投研团队，一直与驻扎在全球各地的投研团队保持着高频率交流。也因此，从他们这里，常常能听到最新鲜有料的一手动态。
徐荔蓉最近的这次访谈，大概也是今年最为深入的一次港股探讨，颇有启发。
徐荔蓉认为，今年港股最大的变化，或者说最核心的变量之一，就是投资者结构的巨大变化。
“以前港股是很典型的离岸市场，它并不缺长线投资者”，徐荔蓉说，“早年香港市场的基金经理有一个观点，他们认为在港股做投资，相对来说比较容易把握周期。港股常常隔几年出现一个大的波段，只要抓到这个大波段，涨到高位卖掉，然后耐心等着它跌回来再买入就能获得不错的回报。这和港股离岸市场特点是密切相关的。”
但现在港股的运行模式已被改变，老外来“割韭菜”没那么容易了。
在南下资金的合力下，一些大型公司的走势已经脱离了过去的模式。徐荔蓉表示，目前港股每天的成交量中，南下资金往往占到20%，甚至有时高达50%。这种投资者结构的变化、流动性的转移，对港股是量变到质变的过程。
另一个重要现象是，部分港股公司中的内地投资者占比已经非常高，表现出一定的“A股化”特征。同时，以往港股只对主要资产定价，相对边缘化的资产几乎不被关注。但现在，更多被边缘化但具备真实价值的资产也开始进入资金视野，逐渐被市场研究与定价。
以港股通持股比例这一数据为例，部分大型公司该比例已从去年的约4-5%升至目前的10-20%，某半导体公司更达到约60%。徐荔蓉认为，这类公司的定价权实际上正在发生转移，且这一趋势可能持续，未来港股将逐渐形成海外资金与内地资金相互平衡的格局。
看多港股：
中国资产重估刚刚开始
徐荔蓉非常看好港股，认为其机会具备中长期持续性。理由主要有两点：
其一，中国资产在全球仍处于低配状态，重估进程才刚刚开始。尽管港股经过一轮上涨后估值有所恢复，但徐荔蓉认为这只是恢复到接近正常水平，并未完全恢复到正常。
“正好这两天和一家咨询公司交流，他们说目前认为中国资产uninvestable（不可投资）的客户，比例相较于两年前大幅下降。在这样的环境之下，中国资产的重估其实才刚刚开始。”
中国当前GDP占全球约16%-17%，中国权益资产（A股+港股+中概股）在全球投资组合中占比仅约6%-7%，其中A股单独占比约4%，全球投资者对中国资产是显著低配的，提升空间明显。
徐荔蓉预计，未来中国资产在全球权益配置中的比例有望逐步上升至15%-20%，“虽然不知道具体时间，但一定会到。”
其二，内地充裕的流动性将提供持续“灌溉”。当前内地存在有巨大的储蓄“洪水”，以往会流向房地产，但随着房地产吸引力下降，庞大的居民储蓄需要新的配置方向。
“水往低处流，估值更低的港股，尤其是成长性与红利类资产，将持续吸引内地资金流入。”徐荔蓉表示。
当然，港股作为离岸市场，也仍然会受到各种离岸因素的影响。
在徐荔蓉看来，这也是为什么港股并不像A股那样容易形成单边行情。港股的主要趋势，经常被全球投资者的资产配置变动所打断。比如全球投资者会因为美国加息或降息，或者自身资金流入流出的需要，对港股加仓或减仓。港股的节奏时不时会被打断回调，但对机构来说，这反而是增加阿尔法收益的“宝地”。
这也解释了港股最近的调整。“市场涨了这么久，自然也会有获利盘了结，再加上一些交易活跃的个股波动，这些都是正常现象。”
“随着公募基金持续涌入，港股市场的阿尔法机会将更加丰富和多元”，徐荔蓉说，“未来，港股市场也不是只有互联网公司能赚钱，红利资产或者其他资产也很具有吸引力。”
产品布局：
主动产品“底仓”路线，指数产品提供锐度
基于对港股的长期看好，徐荔蓉表示国海富兰克林未来的产品布局，将更加热烈地拥抱港股，整体思路是“主动产品延续底仓，指数产品提供锐度”。
主动产品方面，大多数的产品仍将延续国海富兰克林一贯的“底仓策略”，不走极致路线，注重均衡与稳健，追求长期合理的风险收益比。公开数据显示，目前国海富兰克林基金旗下不仅徐成、狄星华等QDII团队基金经理港股投资经验丰富，徐荔蓉、赵晓东、王晓宁、刘晓等A股“底仓”风格基金经理也均管理有投资港股的产品。$国富全球科技互联混合(QDII)人民币A(OTCFUND|006373)$$国富中国收益混合C(OTCFUND|018390)$$国富基本面优选混合A(OTCFUND|008515)$
被动指数产品则将提供更高锐度。徐荔蓉表示，除了今年已经发行的国富国证港股通科技指数基金，未来一年还计划布局2-3只红利、消费、科技等方向的港股指数产品。这些高弹性的行业指数产品与主动产品的均衡风格形成互补，更好地满足投资者多样化需求。
徐荔蓉尤其看好港股科技赛道未来3-5年的发展空间；红利资产尽管在牛市中回报未必很高，但适合特定风险偏好的资金配置；消费板块目前则处于逆向布局期，亦具备长期价值。
这轮伴随着中国资产价值重估的港股大潮，其持续力或许远超多数人的想象。徐荔蓉表示，国海富兰克林将港股视作战略性的长期阵地，将以3-5年为周期稳步推进。
风险提示：以上观点不作为投资建议。以上观点、看法和思路根据当前市场情况判断做出，今后可能发生改变。基金过往业绩不代表其未来表现。基金有风险，投资须谨慎。
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