【山证看宏观】进出口双双超过市场预期

按美元计价，11月我国出口、进口分别录得3303.5亿、2186.7亿，其中出口金额绝对值创年内新高；从同比数据看，出口、进口同比分别为5.9%（10月-1.1%）和1.9%（10月1.0%），相较上月均有所反弹。从环比看，11月出口高于过去5年均值的5.62%，进口则明显不及历史均值的6.9%。

图 1：进出口同比和贸易差额数据

数据来源：Wind，山证资管

图 2：历年11月进出口环比

数据来源：Wind，山证资管

多因素促使本月出口数据超预期。11月出口不仅总量数据表现超预期，结构上也有所改善。分商品看，机电和高新技术产品同比增速明显回升，箱包、服装和鞋靴等分项降幅收窄。

本月出口数据大幅超预期存在多重因素利好：一是10月出口数据偏弱，既有国内工作日少于往年，又有中美贸易摩擦部分企业“抢出口”造成的影响；而10月底至11月初，中美元首会晤后，不确定性风险有所降低，出口订单迅速发货支撑本月出口数据。二是去年同期外需萎缩造成的低基数支撑。三是海外主要经济体经济逐步复苏，外需有所恢复带动国内出口。

图 3：10-11月不同产品出口增速

数据来源：Wind，山证资管

进口结构分化。11月进口同比和环比数据均不及历史均值，尤其是在10月进口数据大幅回落的背景下，本月进口依然较为疲弱。

分项看，包括铁矿石、原油、粮食、大豆在内的大宗商品进口增速回落，而出口强相关的集成电路、二极管则有所回升。另外，与消费相关的化妆品降幅收窄，或主要因为购物节带来的季节性扰动因素有所减弱。

图 4：11-10月不同商品进口增速

数据来源：Wind，山证资管

综合来看，重点关注：11月进出口数据双双超出市场预期，包括10月数据偏弱、外部风险降低和外需逐步复苏等因素支撑本月出口数据。