$江天科技(SZ920121)$$蘅东光(SZ874084)$$爱舍伦(SZ874105)$
北交所时隔4周后的新股江天科技的申购，在配售结果总体符合预期的同时又给了不少申购者惊喜，有人戏称是“向下翻车”。以下简单做个复盘分析。
一、申购获配总体情况
根据公告数据的计算和相关信息，江天科技网上申购总户数529647户，申购资金总额7769.44亿元，配售比例0.0325%，最终获配户数63837户，按比例每获配一手“正股”需申购653.48万元，获配碎股的门槛为740.87万元（需按申购时间优先分配），未获得配售的账户（陪跑账户）数量为465810户，占申购总户数的比例87.95%。
二、申购账户数量分析
北交所近几个月来单账户申购上限1000万元以上以及此前一个精创电气的申购与获配重要数据列表如下：
从上面表格可以看出，这次申购户数相对于精创电气减少了4.2万多户，主要原因：一是由于单账户上限提高，部分申购者合并重组账户减少了少量申购账户，二是预期获配门槛大幅提高，从精创电气申购前预期540来万元提高到这次预期640万元以上，而这个资金区间的申购者基本都是清楚规则的，除了接近640来万元还有可能博一下外，理低的金额基本上就会放弃申购了。以上两方面因素预估减少了申购账户1.3至1.4万户。三是接近精创电气获配门槛及其以下资金者更加会放弃申购，且申购当日二级市场除北证50外已是连续第二天较大幅度调整，打开股票交易账户的投资者减少，加上这次发行价较高，按照券商弹窗申购但账户内资金余额少于2121元者就没办法申购了，这些都会减少一些申购账户。
从获配账户数量看，这次最终获配账户数量63837户，意味着申购大军中资金超过650万元以上者已达6.4万户左右，比3个月前奥美森申购时640万余元以上账户数量增加近1万户，而741万元以上账户数量5.5万户，比奥美森申购时741万元以上账户也是增加约1万户左右，也就说这3个月来750万元左右以上的账户增加约1万户。而4周前精创电气申购786.5万元以上账户数量约5.3万户，说明经过4周时间，750万元左右及以上申购账户数量总体是稳定的。
三、申购资金分析
关于申购资金，申购前对申购资金总额大家预期不是特别集中，高低相差较大，但主流区间还是在7600亿元至7900亿元间，我预期的是较大可能在7700亿元至7900亿元间，对应正股门槛645万元至665万元；有较小概率在7500亿元至7700亿元间，对应正股门槛631万元至645万元。目标1+0建议申购650万元以上至680万元间。这次申购资金总额最终为7769.44亿元，接近预期中位数，基本符合预期。
从获配账户结构分析，申购740.87万元以上即获配1+1的账户数量为55086户，与精创电气786.5万元以上的申购账户数量53073户的数据基本吻合，但猜测其中740.87万元至800万元间账户数量较少；而申购653.48万元至740.87万元间的账户数量为8751户。
分析了获配账户结构，基本上能大致推算出获配账户对应的申购资金在6300亿元左右，比精创电气553万元以上获配账户对应的申购资金增加500多亿元，与申购前做预测时分析因单账户申购上限提高增加申购资金400至500亿元左右也基本一致；平均每户申购资金超过980万元，在申购上限比精创电气提高470多万元情况下获配账户平均每户申购资金提高了230多万元，说明虽然预期顶格申购大概率难以获配2+1手，但能顶格申购者还是顶格申购了，而且顶格申购和申购1000万元左右账户数量很多，才抬高了平均申购资金；纯粹陪跑的资金大约在1450亿元以上，比精创电气小幅增加约二三十亿元。
四、关于碎股
关于碎股门槛，申购前，大家对碎股门槛预期分歧很大，但多数集中在800多万元，我个人认为顶格获配2+1概率极小，碎股数量可能在5.3万手左右（与精创电气差不多），参考精创电气786.5万元对应5.3万余户的数据，在大家都理性申购的情况下，碎股门槛理论上在790余万元。但考虑大家的焦虑与内卷，都会加安全垫，预估碎股门槛810万元左右。最终，这次碎股门槛低至740.87万元，低于相当多人的预期，特别是远低于被第三方搞得焦虑认为要到950万元左右者的预期。主要原因，相当多申购者被南特科技正股翻车和精创电气碎股翻车这种连续翻车搞怕了，还担心万一顶格获配2+1手碎股门槛会非常高，都是拼命加安全垫，都申购到900多万元甚至1000万元以上确保1+1了，获配账户平均申购资金超过980万元就说明了一切，最终，正股门槛被抬高，获配正股的账户数量略低于预期，碎股数量超过预期，加上只要有能力的，都会尽量申购800万元以上，导致800万元以下账户数量密度很稀疏，形成了一小段“捡漏”区间。多种因素共振导致这次碎股门槛大幅低于预期。事后有人很懊悔，觉得没有能精准踩线，浪费了很多申购资金，其实，这就相当于打牌时想着看到别人手上牌出牌一样，真要大家都预期碎股门槛740万元多一点的话，申购账户结构就不会是这次这样了，碎股门槛说不定真搞到820万元以上甚至更高了。
五、下一家新股申购前瞻
目前，北交所获准注册的待发新股只有蘅东光、爱舍伦和科马材料3家，其中前2家已先后更新注册文件，科马材料还未更新注册文件，年内发行已无望，要留待“马年”了。而按照日程，年内可以申购的交易日只剩12月23日起的7个交易日，其中最后3个交易日临近元旦假期，基本上不可能安排发行申购，所以，大概率年内只能完成1家发行申购。这一家是谁，不是蘅东光就是爱舍伦，从注册更新时间顺序看，蘅东光概率较大些。
由于缩股发行在江天科技申购时又突然冒出来，蘅东光会不会有样学样？按照目前的发行方案，蘅东光拟发行数量1927.385万股，网上发行股数是1734.651万股，发行价25.61元，发行市盈率13.76倍，单账户申购上限2221.155万元。从以上现发行方案及对应估值看，存在缩股提价发行的空间，只是空间没有江天科技那么大。假设拟募集资金数额不变，发行股份数量缩减到1800万股，网上发行股数是1620万股，发行价27.42元，发行市盈率14.49倍，仍在北交所目前的调控范围内。好在，再缩股的空间不大了，而拟募集资金数额不变的话，缩股发行，顶格金额不变。
对标南特科技：（1）申购上限提高了770多万元，预期增加申购资金950亿元以上；（2）获配门槛要比南特科技提高300万元左右，理性申购者会放弃申购，减少申购资金大约500至600亿元；（3）考虑近期新增的大资金账户较多，给予500亿元的资金增量。三项合计，在南特科技8675亿元基础上增加申购资金850亿元至950亿元，申购资金达到9525至9625亿元。
对标精创电气：（1）申购上限提高了1430多万元，预期增加申购资金2600亿元以上；（2）获配门槛提高进一步明朗化，部分理性申购者会放弃申购，减少申购资金大约300亿元；（3）预期碎股门槛进一步焦虑，700多万元账户有能力都会增加资金博碎股，预计增加申购资金150亿元左右；（4）相当多参与精创电气申购的账户要进行合并重整，溢出资金低于预期正股门槛的，多数会放弃继续申购，拍脑袋预计减少申购资金100亿元；（5）假设申购资金还会有增长，中间间隔了近两周，假设再增加申购资金250亿元左右。几项合计，将在精创电气7205亿元基础上增加申购资金2600亿元左右，申购资金达到9800亿元左右。
对标江天科技：（1）申购上限提高了约960万元，预期增加申购资金1200亿元以上；（2）获配门槛要比江天科技低50万元或更多，增加申购资金大约400至500亿元；（3）考虑部分自然增长资金，给予300亿元的资金增量。三项合计，在江天科技7770亿元基础上增加申购资金1900亿元至2000亿元，申购资金达到9600至9800亿元。
如果缩股提价发行的话，600万元以下获配可能性会大幅降低，可能会减少一些更性申购资金，加上12月22日有一只在以前认为比较热门的新能源类REIT基金发行，或多或少会分流一点点资金，特别是如果 12月19日安博仓储REIT不破发甚至还有点儿涨幅的话。
综合以上几方面测算，蘅东光申购资金大约9600亿元至9800亿元左右，对应正股门槛555万元至565万元（不缩股发行）或605万元以上（缩股发行）。
至于碎股门槛，按照555万元至565万元的正股门槛，考虑账户合并因素，获配账户数量有可能在7.5万户左右，而碎股数量大致在5万手左右，预估碎股门槛830万元以上。如果缩股发行，按照605万元以上的正股门槛，获配账户数量有可能在6.8万户左右，而碎股数量要低于5万手，预估碎股门槛850万元以上甚至接近900万元。
如果下一家不是蘅东光而是爱舍伦的话，情况相对简单一些，因为顶格和江天科技相差不大，预期申购资金总额 8300至8400亿元左右，获配正股、碎股门槛大致都与蘅东光不缩股情况下差不多。
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