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市场有风险，投资先学习。本报告所载的信息、材料及结论只是作者本人的研究记录和心得，以便事后进行比较检验而留存，不构成投资建议，也没有考虑到个别阅读者特殊的投资目标、财务状况或需要。
一、公司简介
东莞市宇瞳光学科技股份有限公司（300790.SZ）成立于2011年，总部在东莞长安，专注光学镜头设计、制造与销售，产品覆盖安防、车载、智能家居、机器视觉、AR/VR、摄影器材等，是全球安防镜头出货量最大的供应商。公司2025年6月末总资产57.0亿元，员工约4200人，拥有东莞、上饶、泰国三大生产基地。
二、公司目前所处的发展阶段
公司正由“单极安防”向“安防+车载”双主业切换，处于二次成长曲线的产能爬坡期。安防业务已进入成熟稳态，车载、激光雷达、HUD、机器视觉等新业务占比快速抬升，资本开支强度大（精密光学扩建、泰国工厂、职教学校二期同步建设），盈利修复与规模扩张同步发生，属于“扩张-收获”过渡期。
三、财报及研报要点
1、业绩情况
2、核心竞争力
（1）技术：超星光级镜头F0.8、1600万像素4K一体机、光机热联合仿真设计平台、HUD玻璃自由曲面一次成型、金属一体棱镜镜面超精加工、激光雷达转镜转速≥20000rpm，以上均达到国际一线水准。
（2）专利：截至2025H1授权专利915件，其中发明专利170件。
（3）研发：2025H1研发费用9.27亿元，占收入6.5%，高于行业平均4%。
（4）规模：安防镜头年产能8000万颗，车载镜头年产能1200万颗，规模全球第一。
（5）客户：海康、大华、比亚迪、吉利、宇视、TP-LINK、安联锐视、亚洲光学、博世、Magna、法雷奥等。
3、重要财务指标
1）营业总收入：
2025年三季度的营业总收入为23.62亿元，相较于2024年三季度的19.93亿元增长了18.49%。收入持续增长，表明公司业务规模在稳步扩张，但增速相比去年同期的33.67%有所放缓，可能面临一定的市场压力或竞争加剧。
2）归母净利润：
2025年三季度的归母净利润为1.88亿元，相较于2024年三季度的1.33亿元增长了40.99%。净利润增速显著高于收入增速，说明公司在成本控制或盈利能力方面有所提升，净利润增长表现强劲。
3）净资产收益率（ROE）和投入资本回报率（ROIC）：
2025年三季度的ROE为7.52%，ROIC（TTM）为4.16%；相比2024年三季度的ROE 7.01%和ROIC 3.28%，两个指标均有提升。这表明公司在运用股东资本和总资本方面的效率有所改善，盈利能力增强。
4）销售毛利率：
2025年三季度的销售毛利率为24.57%，相比2024年三季度的22.87%提升了1.7个百分点。毛利率持续改善，说明公司在产品定价、成本控制或产品结构优化方面取得一定成效。
5）期间费用率：
2025年三季度的期间费用率为15.75%，相比2024年三季度的16.25%有所下降。费用控制较好，有助于提升净利润水平。
6）销售成本率：
2025年三季度的销售成本率为75.43%，相比2024年三季度的77.13%下降了1.7个百分点。成本率的下降与毛利率提升相对应，说明公司在原材料或生产成本管理上有所优化。
7）净利润现金含量：
2025年三季度的净利润现金流量为149.44%，相比2024年三季度的134.20%有所提升。净利润现金含量高于100%，说明公司净利润的质量较高，经营活动现金流充裕，盈利兑现能力较强。
8）存货周转率和应收账款周转率：
2025年三季度的存货周转率为2.62次，应收账款周转率为2.57次，相比2024年三季度的2.60次和2.55次均略有提升。周转效率有所改善，表明公司在存货和应收账款管理方面较为稳健。
9）应收账款和存货：
2025年三季度的应收账款为9.83亿元，存货为7.79亿元，相比2024年三季度的8.34亿元和5.82亿元均有增加。应收账款和存货随收入增长而上升，需关注其增长是否与业务扩张匹配，避免资金占用过多。
10）资产负债率：
2025年三季度的资产负债率为55.99%，相比2024年三季度的63.22%显著下降。负债结构有所优化，财务风险降低，偿债能力增强。
综上所述：
该公司在2025年三季度表现出良好的经营态势：收入与净利润实现双增长，且净利润增速高于收入增速；毛利率提升、费用率下降，显示盈利能力增强；ROE和ROIC均有改善，资本使用效率提高；现金流充裕，净利润质量高；存货与应收账款周转率略有提升，资产管理效率尚可；资产负债率下降，财务结构更趋稳健。整体来看，公司处于盈利增长、效率提升、财务结构优化的良性发展阶段，但需关注收入增速放缓以及应收账款与存货的增长是否可持续。
4、品牌质量及客户资源
品牌：全球安防镜头市占率连续10年第一，国内车载镜头出货量排名前三。
质量：通过IATF16949、ISO14001、ISO45001、IECQ QC080000、CNAS实验室认证；产品良率≥98%，MTBF≥5万小时，性能对标富士、舜宇、玉晶。
客户：安防（海康、大华、宇视）、汽车（比亚迪、吉利、长城、广汽、蔚来、小鹏）、智能家居（华为、小米、360）、机器视觉（海康机器人、凌云光、大恒）。
四、行业情况及公司的市场地位和竞争格局
1、行业总体情况
上游：光学玻璃、塑胶粒子、CMOS传感器；下游：安防、车载、智能家居、工业视觉。行业技术迭代路径：高清→星光→超星光→4K/8K→车载高像素+激光雷达+HUD。
2、市场容量与增速
（1）安防镜头：2024年全球出货6.7亿颗，2024-2027年CAGR 6%，2027年规模约260亿元。
（2）车载镜头：2024年全球出货2.8亿颗，2024-2027年CAGR 20%，2027年规模约450亿元。
（3）激光雷达光学部件：2024年市场规模36亿元，2027年预计150亿元，CAGR 60%。
（以上数据来自TSR、Yole、IDC最新研报）
3、公司市场地位
安防镜头：全球市占率38%，排名第一；
车载镜头：国内市占率12%，排名第三；
激光雷达光学部件：国内市占率20%，排名第二。
4、主要竞争对手
安防：舜宇光学、玉晶光电、凤凰光学；
车载：舜宇、欧菲光、玉晶、Kolen、Sekonix；
激光雷达：舜宇、蓝特、富兰、腾景。
5、竞争优势
（1）规模成本：单位制造费用比竞争对手低15-20%；
（2）垂直一体化：模具、镜片、镜头、模组全链条自制；
（3）客户粘性：与海康、大华签订3-5年长期协议，车载客户项目周期5-8年；
（4）快速交付：东莞+上饶+泰国三地工厂，国内订单7天交付，海外订单15天交付，比行业平均快30%。
五、AI分析的未来三年利润增长情况
测算逻辑：
1）自然增长：安防需求平稳+车载、激光雷达、HUD需求高增，行业复合增速约15%；
2）产能扩张：
精密光学镜头扩建项目2025Q4全面达产，新增车载镜头1200万颗/年，年收入增量约18亿元，净利增量约2.1亿元；
泰国工厂2026Q2投产，年新增安防镜头2000万颗，年收入增量约8亿元，净利增量约0.9亿元；
激光雷达光学部件2026年产能由20万套增至100万套，年收入增量约5亿元，净利增量约1.2亿元。
3）费用率：规模效应+自动化率提升，销售+管理费用率每年下降0.3-0.4pct；
4）税率：母公司及核心子公司维持15%高新税率。
利润预测
2025E：归母净利3.20亿元（同比+28%）
2026E：归母净利4.50亿元（同比+41%）
2027E：归母净利5.90亿元（同比+31%）
2025-2027年归母净利CAGR约33%。
是否符合“股票筛选系统”的要求：符合。
预测公司发展速度：
亚思维预测2025-2027年增长速度分别为55.10%、59.21%、25.62%，经保守“亚思维变形预测模型”计算，年均增长36.94%。
估值：
1、PEG估值法：
买入市盈率-卖出市盈率：22.17-66.50
2、5320估值法：
买入市盈率-卖出市盈率：75.88-100.35
3、综合平衡估值：
买入市盈率-卖出市盈率：45.45-77.35
注：各项估值指标的应用参阅亚思维的相关文章。
今天最新市场估值：
静态PE、动态PE、最新价分别为：61.57、45.10、30.21
投资策略：
建议待市场调整企稳后，逢低买入。
持股预计时间：一年半到两年。
风险：市场发展不如预期。
注：$宇瞳光学$非为亚思维持仓股。
注意：
1、本股是按《科学投资法------价值投资4.0》选择产生，未来不可预测，没有人可以押中一支股一定挣钱，投资需要组合来规避押宝的风险，股票评估报告只是完成了股票投资的第一步，用本方法选择的股票，也只适合科学投资法来进行投资操作。
2、文中的K线图以及“今天最新市场估值”均为亚思维撰写此报告时的即时数据，可能与当天的收盘行情有出入，敬请注意。
3、估值并不是恒定不动的数据，而是会随着时间的推移而发生变动，这是亚思维最新的研究成果，道理很简单：市场风险偏好对估值有一定的影响------理论上最科学的估值方法自由净现金流折现法的折现率就是因为人们的风险偏好而发生变动的，并非一个定值，尽管在一定时期内变化不大，但是随着时间周期的拉长或者市场风险偏好的变动；同时随着人们对股票三年发展预期的变化，等等因素的影响，估值就会发生较大的偏移。
注：以下四本书是我在我的拙作《价值投资4.0》中推荐的四本“价值投资者”必读书籍，只有很好地理解了这四本书，才能更好地理解亚思维《价值投资4.0》的投资方法和策略。
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