$蓝色光标(SZ300058)$$易点天下$今晚复盘的时候，在这个寂静的深夜把逻辑链条重新捋了一遍，越想越觉得市场目前对于$视觉中国(SZ000681)$ 的定价存在巨大的认知偏差。先说结论，我依然是蓝色光标最坚定的多头，之前连写过十篇长文论证它的价值，这一点从未改变。但作为投资人，我们必须尊重客观的商业节奏。之前我预判蓝标在四季度就能释放出AI带来的超额利润，现在看来这个预期偏乐观了。B端的商业模式决定了从技术落地到财报兑现，中间有着漫长的账期和磨合期，真正的业绩爆发点大概率要推迟到明年的一季度甚至二季度。既然蓝标这个“果实”还需要时间成熟，那么在当下的空窗期，资金的逻辑锚点应该在哪里？我认为是在视觉中国。这不仅仅是因为它在底部箱体震荡了太久需要补涨，而是基于一个更深层次的产业逻辑闭环：如果视觉中国的商业模式跑不通，那么蓝色光标的未来就一定是伪命题。为什么敢下这个断言？大家要看清楚现在的技术风向。远的，Gemini3.0，GPT5这些大家太熟悉了，就不用说了，近一点的，上个月的千问，这周豆包1.6，所有的巨头都在疯狂卷“多模态”。这意味着AI的竞争维度已经从文字彻底转向了视觉。而在这个阶段，所有的大模型厂商都面临着一个物理学般的死结，那就是“模型崩溃”。如果模型只吃AI生成的合成数据，经过几轮迭代后，输出质量会迅速退化、逻辑崩塌。要想防止模型变傻，就必须源源不断地喂给它真实世界人类拍摄的、带有精准语义标注的高质量图片。这时候视觉中国手里的资产属性就变了。它不再是单纯卖图的，它是掌握着防止AI大模型崩溃的“解毒剂”和“原材料”的寡头。回到逻辑链条上，大家都在炒作下游的应用端（如蓝标），认为AI能生成无限素材，所以营销公司能降本增效。但这个逻辑成立的前提是：上游的大模型必须足够聪明、生成的素材必须没有版权风险。如果大模型厂商不向视觉中国付费，要么面临巨大的版权合规黑洞，要么因为缺乏高质量训练数据导致生成能力停滞。换句话说，如果拥有核心生产资料的上游都无法确权变现，下游那些基于这些模型做应用的公司，它们所谓的“降本增效”就是建立在沙滩上的城堡，随时会倒塌。现在的市场逻辑是割裂的，一方面狂热地追捧应用端的宏大叙事，另一方面却极度低估数据端的资产价值。这种错位不可能长期维持。当多模态真正落地的这一刻，市场最终会意识到，视觉中国不仅仅是一个图片库，它是整个AI视觉产业链最基础的“价值锚点”。所以当下的策略就很清晰了。在等待蓝标业绩兑现的黎明前夜，处于多模态爆发风口、且估值逻辑被严重压缩的视觉中国，大概率会率先通过数据确权的逻辑完成价值重估。15号的调研纪要里，公司白纸黑字写着：“腾讯混元大模型主要供应商”、“已获得微软、阿里订单”。市场现在静悄悄的，连个评论都没有。这太有意思了。 当一家公司已经把AI变现的商业闭环跑通，把发票开到了腾讯微软的账上，市场却还在把它当成一个收版权费的旧时代公司看。话已至此，懂的自然懂。