宏观主要事件包括：海外方面，欧央行、英格兰银行和日本央行议息会议落地，均符合市场预期。国内方面，经济工作会议明确明年工作基调，但实际目标仍有待明年两会公布，各部委的学习表态一定程度上凸显了政策重点。
利率债方面，上周债市博弈降准和LPR降息情绪升温，带动债券收益率下行，接近本轮调整之前11月下旬时的低点，继续下行空间可能有限，资金价格仍然利好短端，长端受制于基本面和通胀回升预期，未有趋势性的配置机会，出现降准降息的预期可能会出现交易性机会。
信用债方面，上周信用债收益率延续上周下行趋势，中等期限收益率下行和利差压缩幅度较大，短端信用债受资金价格支撑，安全性较高，但性价比略显不足，中等期限信用债在信用利差仍有空间以及票息策略占优的背景下，有望受摊余债基开放配置的影响继续下行，性价比较高。
转债方面，投资上整体延续上周建议，聚焦科技及有色等主线，挖掘下修条款博弈及低价券估值修复机会，同时关注新的消费逻辑；在指数上虽仍有看多空间，但此时距离春节行情仍有一段时间，且指数已经历一波上涨，仓位建议保持稳定，期待回调后的加仓机会。
权益方面，短期内，行业轮动特征明显，消费受政策催动带来阶段性机会，持续性仍有待观察；科技方面，泡沫担忧引发阶段调整，但业绩指引超预期，美股科技行情企稳，负面冲击有限。短期内市场延续震荡修复格局，建议保持中性仓位。配置上，继续关注科技成长、悦己消费、红利资产、反内卷和全球定价的周期资源品。
一、 权益市场
(一) 市场回顾
最近一周市场先抑后扬，前期滞涨的非银以及消费受政策催化表现相对较好，而科技板块受全球对AI泡沫担忧而有所调整。
图 1：行业涨跌情况
数据来源：Wind，山证资管
风险偏好修复：日均换手率为1.60%，略低于前值；全A成交下降至1.5万亿左右，融资买入金额占比升至11.28%。
图 2：A股情绪指标跟踪
数据来源：Wind，山证资管
(一) 基金市场观点
根据wind基金指数，上周前四天，权益市场结构性特征明显，固收产品修复，多数权益类产品调整。
图 3：主要类型基金表现
数据来源：Wind，山证资管
短期内，行业轮动特征明显，消费受政策催动带来阶段性机会，持续性仍有待观察；科技方面，泡沫担忧引发阶段调整，但业绩指引超预期，美股科技行情企稳，负面冲击有限。短期内市场延续震荡修复格局，建议保持中性仓位。
中长期来看，股债性价比保持平稳，处于10分位以下水平。“十五五“规划强调科技自立自强以及反内卷持续推进的背景下，相关行业景气有望延续，中长期看中国资产重估逻辑未改，指数有望延续震荡上行趋势。$山证资管策略精选混合C(OTCFUND|026137)$
图 4：股债性价比分位数
数据来源：Wind，山证资管
基金配置后市展望：
短期关税压力缓和，但中长期政策影响仍需紧密追踪，宏观环境整体仍存不确定性。配置上延续上周观点，继续关注四大主线：
主线1：科技成长（AI/机器人/应用/金融科技）：低经济相关性+长期趋势明确。短期建议做好科技板块内部高低切换，对于估值提升较快的板块最好适度获利了结，控制科技板块的宏观因素敞口。“十五五”规划渐近，发展新质生产力预计仍是突出战略位置，产业趋势与政策共振有望驱动科技成长主线行情。$山证资管策略精选混合A(OTCFUND|003659)$
中长期逻辑，国产大模型迭代深化驱动应用落地加速，后续伴随大模型持续迭代，其在各类应用场景中的落地有望进一步加速，并拉动算力基础设施的需求，AI 产业链有望持续受益。中美博弈“持久战”背景下，科技自主可控升级，算力内循环与芯片国产替代将持续演绎。人民币国际化历程中，稳定币或发挥一定的贡献。
主线2：消费（悦己经济驱动品类）：挖掘结构机会，短期注意回调风险。《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》和《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》对外印发，是中央层面首次实施的对个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，对消费板块行情或有一定催化。消费大类行情有限，聚焦中微观高景气细分。关注港股新消费估值扩散效应下，A股满足情绪价值、品类创新的零食/美妆/宠物经济等。当前处于调整，估值消化阶段，等待入场时机。
主线3：红利资产（盈利优势+资源垄断）：核心配置：盈利稳健的银行、资源垄断型运营商/公用事业（电力/交运）。尽管板块的吸引力在市场风险偏好回升的背景下有所下降，但险资频繁举牌反应出高股息资产对于中长期资金的配置价值仍在。
主线4：反内卷（估值优势+困境反转）：关注钢铁、建材、化工、光伏等相关板块在反内卷政策下，供给侧调整带来的结构性阶段性机会。
主线5：全球通胀逻辑下和供需阶段性失衡下，全球定价的周期资源品的行情延续性，例如铜、贵金属和其他小金属。
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