食品饮料行业2026年度投资策略报告（二）：白酒：底部信号夯实

国信证券：食品饮料行业2026年度投资策略报告（二）：白酒：底部信号夯实

回顾 2025 年：供需矛盾凸显，酒企降低增长要求，逐步释放渠道压力。2025 年初以来白酒指数（申万）下跌 12%（跑输沪深 300 指数 33%），其中 Wind 一致预测板块归母净利润下降 17%，预测 PE(FY25)上涨 6%，业绩是股价下跌 主因。2023 年以来市场担忧白酒行业增长久期，估值、持仓不断下降，目前 均至历史低位，反映市场悲观预期。市场动销端，受第二季度饮酒政策影响， 6-8 月份动销进入冰点。目前看白酒消费环比略有修复，但实际需求仍然偏弱，且供给刚性强，以价换量现象普遍，主流产品批价处于筑底下跌阶段； 这也倒逼酒企减少供给，改善供需关系。

展望 2026 年：供给端优化，渠道出清。

1）行业整体看，供需缺口仍然存在，但政策加码（消费压制边际减弱，持 续提振内需），场景、需求预计逐步修复，白酒行业春节动销有望展现韧性， 2026Q2 后低基数下或更加稳健。酒企对于 2026 年目标制定预计更加理性， 但仍会追求份额提升；

2）渠道状态看，库存在 25Q3 触达周期高点后环比减少，渠道利润自第二季 度快速收缩，酒企加强经销商动态利润的维护，区域龙头主品批价双节后出现企稳趋势。

3）竞争视角看，本轮周期伴随需求的结构性变化，已从价位带景气度的分 化到酒企能力（品牌、组织、渠道、营销）竞争的加剧，成为后续份额竞争 的主要因素，我们认为在某个价位或某个区域掌握定价权的酒企，或是基本 面左侧率先培育新人群/渠道/场景的酒企有望率先走出调整周期。

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