为何本轮金银铜牛市，矿商股没飞起来？更好的选择是什么？
最近金银铜齐创新高，但矿商的股票，好像没跟着涨那么多。这背后不是偶然，而是一轮“不一样”的周期。原因可以归结为五大点：
一、根本逻辑之变：从“周期资产”到“货币再定价”
过去几十年，黄金的牛市大多发生在“经济复苏+实际利率下降+通胀预期上升”的顺周期环境中。这时，矿商的经营杠杆和利润会爆炸式增长，股价涨幅数倍于金价。
但这一次，底色完全不同。本轮上涨的核心驱动力，是 “美元体系的衰退与动摇” ，是对主权信用和现行货币体系的系统性担忧。黄金的 “货币属性” 被全面激活，其上涨本质是一种 “再定价” ，而非简单的避险或抗通胀。
这就导致了一个关键结果：传统的、为顺周期设计的矿商股上涨逻辑，在本轮周期中并不完全适用。
二、三重杠杆失效：成本“吃掉”了所有红利
矿商股的高弹性，源于三重杠杆：经营杠杆、财务杠杆、估值杠杆。理想链条是：金价大涨 → 利润暴增（经营杠杆）→ 现金流飙升（财务杠杆）→ 市场乐观给予高估值（估值杠杆）。
但现实是，第一重杠杆——经营杠杆——就被成本大幅侵蚀了。
表面看金价涨了70%，矿商利润理应爆炸。但现实是：
能源成本↑
人工成本↑
设备与服务价格↑
环保与合规成本↑
税费可能↑
许多矿商的全维持成本大幅上涨，吃掉了大部分金价上涨带来的利润空间。当基础利润增长不及预期时，后续的财务和估值杠杆也就无从谈起。
三、结论与更优选择：拥抱纯粹的“再定价”载体
因此，在当前“货币再定价”的大背景下，直接投资于生产黄金的企业（矿商股），需要面对成本高企、逻辑错配的复杂挑战。这更像是一场艰难的“价值挖掘”，而非顺风车。
那么，如果我们真正看好黄金白银在这一历史性窗口期的表现，什么是更直接、更纯粹的选择？
答案就是：直接持有实物黄金本身，黄金ETF或持有以实物黄金为支撑的资产。
比如像德林，2025年10月中旬宣布了与金融科技公司Antalpha的战略合作，明确500万美元的初始投资，用于购买黄金XAUT（以实物黄金为支撑的资产），计划在未来12个月内，进一步收购和分销总额1亿美元的XAUT 。这类资产：
直接锚定金价：价格表现与实物黄金几乎同步，剔除了企业经营和成本波动的干扰。
完美契合本轮逻辑：直接受益于黄金的“货币再定价”，是表达对货币体系看法的清晰工具。
总而言之，在黄金的“货币属性”回归的时代，与其在复杂的矿商股中博弈，不如拥抱像实物黄金ETF这样纯粹、直接的载体，以及接近净资产估值的德林。这或许是参与这场历史性“再定价”之旅中，比矿商股更省心、更对路的选择。
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