2025年前11个月，中国国有企业交出了一份看似矛盾的成绩单：营业总收入同比增长1.0%，达到75.63万亿元，规模继续扩张；但利润总额却同比下降3.1%，仅为37194.5亿元。这种“增收不增利”的现象，暴露出当前国企在宏观经济复苏基础尚不牢固背景下的深层结构性困境。作为国民经济的重要支柱，国企盈利能力的持续承压，不仅关乎自身发展质量，也牵动着整个经济体系的健康运行。
营收增长难掩盈利下滑趋势
从财政部发布的最新数据来看，2025年1-11月全国国有及国有控股企业实现营业总收入756257.6亿元，增速虽低但仍保持正增长。然而，利润总额同比下滑3.1%，且降幅较前10个月进一步扩大（由下降3.0%扩大至3.1%），已连续多月处于负增长区间，形势不容乐观。与此同时，应交税费同比增长0.2%，达52803.0亿元，显示国企对财政的贡献仍具韧性。但值得注意的是，资产负债率升至65.2%，虽与上月持平，但同比上升0.3个百分点，明显高于规模以上工业企业58.0%的平均水平，债务压力持续累积。营收增长未能有效转化为盈利改善，说明企业的成本控制和定价能力正面临严峻挑战。
成本高企与价格疲软的双重挤压
“量增价跌、收入涨利润落”的背后，是多重因素交织的结果。首先，工业品出厂价格长期低位运行严重压缩了盈利空间。尽管当前未公布PPI累计同比具体数值，但从近年来工业领域通缩趋势延续判断，出厂价格疲软仍是制约国企尤其是工业类企业盈利修复的关键。当营收增长主要依赖销量或资产规模拉动时，缺乏价格支撑的增长难以带来真实利润。其次，原材料、能源和人力等成本刚性上升推高经营负担。在全球供应链调整和国内要素成本趋升背景下，即便需求恢复缓慢，国企仍需承担较高的投入成本。特别是重资产行业，折旧与利息支出占比高，进一步削弱了边际盈利能力。再次，部分国企因承担稳就业、保链稳链等非市场化职能，在市场需求不足时仍需维持生产，导致产能利用率偏低、单位成本难以下降，陷入“越产越亏”的困境。
改革深化或是破局关键
盈利能力下滑正在积累系统性风险。利润率收窄直接影响再投资能力，可能延缓技术升级步伐；多地将国有资本经营预算调入一般公共预算的做法，也反映出国企被用于弥补地方财政缺口的现象依然存在，这实质上是以牺牲企业留存收益为代价履行公共职能。对于上市国企而言，盈利下滑叠加65.2%的高杠杆水平，可能导致资本市场对其价值重估，进而抬高融资成本。在此背景下，政策信号已明确指向深化改革——国资委加快推进央企专业化整合，如中国石化与东方电气在碳纤维领域的合作、南航集团与招商局在航空物流上的协同，均旨在优化资源配置、提升主业效率。中央经济工作会议亦强调要完善市场化机制、强化科技创新引领。未来考核或将更注重ROE、营业现金比率等质量型指标，推动国企从“做大”向“做强做优”转变。
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