权益周度观察：重点关注以下八个方面趋势性机会

结构观点

在结构上，基于对宏观经济周期和产业周期的判断，中金基金当前认为国内权益市场可重点关注以下八个方面趋势性机会：

1.      国产算力产业链：作为国产高性能、低成本、开源大模型，DeepSeek有望带动国内AI应用、AI终端硬件快速发展，推理算力需求有望爆发。互联网大厂和运营商资本开支爆发拐点显现，字节、阿里、运营商等表示大幅增加算力投入。国产算力链或将受益，预计芯片、服务器、AIDC及配套设备等公司业绩增长具备持续性，持续关注国产算力链投资机会。

2.      AI端侧产业链：大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。

3.      悦已消费产业链：随着社会的发展，人们的观念逐渐从传统的储蓄型、实用型消费，向更注重自我体验与情感满足的方向转变。“悦己消费”作为一种新兴的消费模式，其长期发展逻辑根植于三重结构性变革：经济层面，人均GDP突破1.2万美元后，消费重心加速从物质满足转向精神富足，情感价值成为核心购买驱动力；社会层面，新生代消费者自我意识觉醒，超60%的Z世代将“取悦自己”列为消费决策首要因素，推动IP衍生品、宠物消费等细分市场保持双位数增长；技术层面，个性化定制、沉浸式体验等新消费形态不断突破服务边界，持续创造增量需求。在人口结构变化与消费代际更迭的共振下，兼具情感溢价与品质升级属性的悦己型消费，或将持续领跑中国消费市场新周期。

4.      性价比消费产业链：从中长期视角来看，性价比消费极具潜力，值得持续关注。在消费心理层面，消费者愈发成熟理性，不再盲目追逐品牌溢价，而是回归产品本身，对品质与价格的平衡提出更高要求，曾经热度颇高的 “平替” 产品走红，便是消费者追求性价比的有力证明。从市场数据来看，折扣零售行业的迅猛扩张清晰地反映出性价比消费的崛起趋势。在经济增速放缓、居民收入预期调整的大环境下，消费者在购物时更加精打细算，这为性价比消费提供了广阔的市场空间。

5.      品牌出海主线：在全球化浪潮下，品牌出海有望成为未来商业发展的核心主线。国内市场渐趋饱和，竞争白热化，而海外广阔天地充满无限机遇。通过出海，品牌能拓展市场、分散风险、提升全球竞争力。当下全球消费者对新品牌接受度高，正是中国品牌扬帆起航、驶向世界舞台中央的绝佳时机。

6.      创新药产业链：政策端，国家在创新药产业的支持政策上持续加码，从支付渠道拓展、目录动态调整到临床应用保障等方面构建了全链条支持体系。投融资端，近半年来海外投融资回暖态势明显，国内科创板恢复第五套上市，利好国内创新药的投融资，国内创新药管线Business Development（BD）交易活跃，创新药价值得到了海外MNC（跨国制药巨头）的更多认可，各地方政府也先后设立生物医药产业基金为生物医药产业发展提供支持。我们预计，随着全产业链支持创新药发展政策的逐步落地以及国内外创新药投融资后续逐步回暖，叠加国内创新药进入质变的新阶段，和短期海外众多大会数据催化，长远看创新药产业链上下游或将持续受益，长期关注国内创新药产业，但要注意特朗普政府医药政策的不确定风险。

7.      高景气资源品：目前宏观上随着美联储进入财政、货币政策双宽松周期，同时国内经济逐步见底，全球需求端两年维度向上或具有较好的确定性；同时大国博弈日益加深，工业金属、稀有金属、部分化工品等具有战略资源属性的重要性不断提升。供给端来说，受矿山建设周期、投资成本抬升等因素影响，以铜、铝、钨为代表的资源品存在产能增量不足的供给端约束，供需的缺口使得相关资源品价格不断上涨，且仍将继续受益需求端向上。

8.      反内卷政策受益：经济高质量建设背景下，中央提出一系列“反内卷”政策，避免行业无序竞争，对应至产业端表现为低效产能的退出以及供需平衡的修复，最后反映在商品价格的回暖以及企业利润率的修复。从产业内部来看，部分行业因为较好的竞争格局、从而能够实现自发的利润率修复，或者前期已经经历了漫长的产能消化期、行业供需平衡已经恢复至合理范畴，从而率先看到利润的修复，如快递、钢铁等，或资产负债表的修复，如生猪养殖等。

主线跟踪

AI算力产业链：OpenAI、Anthropic、Deepseek、阿里Qwen等国内外大模型能力持续迭代，训练端算力需求持续，海外升级至十万卡集群训练。大模型性能提升、成本降低且开源生态进步明显，带动AI应用、AI终端硬件快速发展，推理算力需求有望爆发。国内外大厂资本开支有望持续高增，海外云厂商近期财报交流明显提升capex指引，国内字节、阿里等也将持续高投入AI算力，AI算力链产业空间较大，相关公司业绩持续高增，持续跟踪AI算力投资机会。

华为昇腾芯片首批百亿级订单即将交付，国产AI算力从“可用”迈向“好用”；头部互联网大厂的规模化采购验证了昇腾生态已具备替代能力，或将全面打开相关硬件供应链的业绩弹性和估值空间。

AI端侧产业链：大模型助推AI眼镜成为集眼镜、耳机、相机于一体的智能助手，在未来一段时间内，AI眼镜出货量有望从150w副增至上亿副，多场景通用性、实用性将带动渗透率持续提升，相关端侧硬件产业链成长空间较大。

百度旗下小度AI眼镜Pro于11月10日正式开售，定价2299元。搭载索尼1200万像素镜头，支持4K照片拍摄以及1440p/30fps视频录制，内置EIS智能防抖算法，能够在跑步、骑行等动态场景中保持画面清晰流畅。此外，小度眼镜融合多模态AI大模型，支持AI翻译、AI识物、AI备忘、AI录音等多种功能。

阿里夸克AI眼镜10月24日上市，搭载芯片高通AR1与恒玄BES2800，采用硅基LED和衍射光波导光学方案。场景上开发了高德近眼导航系统、支付宝“看一看”安全支付、淘宝搜同款识价、飞猪出行提醒等功能。从软硬件能力看，该产品和市面其他AR产品相似，主芯片有微升级，关注产品上市后测评表现。

此前，Meta首款AR眼镜AR Rayban Display 9月30日在美开售即售罄，预约试戴档期已排至11月，Meta计划10月将销售门店数翻倍；苹果考虑将低价版Vision Pro研发资源迁移至AI眼镜项目，首款苹果AI眼镜落地加速；此外，雷鸟、影目、Rokid等多款国产AI眼镜将于10-11月密集发布，期待诸多新产品、新方案的市场表现。

机器人：持续跟踪人形机器人量产落地机会。人形机器人产业呈现百花齐放状态，国内外产业共振，产业化趋势持续提速。2023 - 2024年大部分时间市场紧密跟踪特斯拉人形机器人进展，2025年或将是特斯拉人形机器人量产落地元年。2024年底以来，国产人形机器人边际变化明显大于海外。政策端发力促进了国产人形机器人的不断迭代。

12月18日，人形机器人首次用于演唱会伴舞，6台宇树G1机器人身着“战袍”完成高难度伴舞，并以“韦伯斯特”后空翻收尾，成功实现全球首次演唱会机器人舞台。马斯克随即在社媒转发视频并评价“Impressive”，引起高度关注，点赞超过4000万。G1的稳定展示，是电机、减速器、控制器及结构件等核心硬件在极限工况下可靠性的集中体现。

悦已消费产业链：

板块潮玩公司核心IP改编的电影，近日确认将由保罗·金（Paul King）指导,其曾指导《帕丁顿熊》《旺卡》以及迪士尼真人版《木偶奇遇记》，电影形式可能为真人与CG结合（来源：好莱坞报道者）。电影之外，公司近日也推出了第二本半年刊《游乐场》，售价39.9元，内容从青年群体的视角出发，探讨在不确定的世界中如何定义未来。

未来潮玩公司或以发掘 & 赋能IP为核心，延展表现形态，孵化出独立的IP资产，形成与现有产品线互补的文化矩阵。

性价比消费产业链：近日某量贩零食公司的港股上市备案通过，拟发行不超过7667万股。从抖音门店数据看，下半年开店环比提速，公司今年净增约五千至六千家，达成2万家的目标。根据渠道反馈，通过增加SKU，下半年的单店销售也环比有所改善（来源：广发证券）。随着量贩连锁规模扩张，渠道的话语权不断加强，今年以来行业公司披露的净利率提升明显。预计板块两家公司在港股融资后进一步投资于运营，整合供应链等环节，提高渠道效率，给消费者更好体验。

品牌出海主线：11月摩托车出口延续高增，板块上市公司的燃油摩托出口同比增加85.6%，其中250cc以上出口增长46.7%，另一头部企业摩托出口增长37.2%，其中大排量出口回暖明显，增长146.4%（来源：天风证券）。但与此同时，行业的内销情况同比发生下滑，总量同比减少1.5%，250cc以上的摩托销量同比减少28.3%。由此可见摩托车出海或仍处红利期，具备产品力与本地化布局的品牌有望持续提升海外市占率，行业长期成长逻辑仍在技术升级与全球化拓展

高景气资源品：日央行加息、联储2026年票委表态鹰派、美股下跌等宏观风险得到阶段性充分释放，与此同时贵金属、工业金属、能源金属的回调有限，基本面方面白银、铜、铝、碳酸锂等的低库存、供给增量不足逻辑不变，商品价格延续强势，短期冲高较多，市场出现广期所监管趋严、彭博指数成分调整等资金面利空传闻，本质是跨年行情中上涨较快带来的获利资金了结需求

反内卷受益：政治局会议和中央经济工作会议将反内卷融入建设全国统一大市场，反内卷的政策内涵更多为避免无效产能过多建设，产能建设增速放缓，反内卷更多朝利润率修复、产能周期自然过程交易。财政刺激表述略低于市场预期，叠加宏观事件后出现资金兑现，淡季延续，内盘品种有所调整。宏观整体情绪整体修复背景下，发改委鼓励大型氧化铝、铜冶炼骨干企业实施兼并重组提升规模化、集团化水平，有利于铜冶炼、铝加工等环节盈利修复，px、pta等化工品也在行业联合挺价下表现相对强势。

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