$国电电力(SH600795)$ 国电电力 vs 华能国际：谁更值得投资（2025年12月）
速览结论：追求高股息与确定性选国电电力；追求更高盈利与规模弹性选华能国际。国电电力分红承诺更硬、股息率更高；华能国际盈利规模更大、火电效率更强、ROE更高。两者均受益于煤价下行与能源转型，风险各有侧重 。
一、核心业绩对比（2025年前三季度）
指标 国电电力(600795) 华能国际(600011) 优势方
营收 1,252.05亿元，同比-6.47% 1,729.75亿元，同比-6.19% 华能国际（规模大38%）
归母净利润 64.24亿元，同比-26.27% 148.41亿元，同比+42.52% 华能国际（增速+盈利规模双优）
扣非净利润 64.24亿元，同比+37.12% - 国电电力（增长更稳）
毛利率 约17% 19.95% 华能国际
净利率 约5.1% 11.24% 华能国际
ROE 约7.5% 20.29% 华能国际（显著领先）
注：国电电力净利润下滑主要因投资收益减少，扣非仍保持高增长 。
二、装机结构与能源转型
- 国电电力（12324万千瓦）：火电7929万（64.3%）、水电1495万（12.1%）、风电1043万（8.5%）、光伏1857万（15.1%）
- 2025上半年新增新能源645万千瓦，其中国内光伏612万千瓦（占95%），光伏增长迅猛
- 电源结构更均衡，水电提供稳定现金流
- 华能国际（约14500万千瓦）：火电约10000万（69%）、新能源约4500万（31%）
- 2025年计划新增新能源1000万千瓦，风电光伏同步推进
- 火电利用小时数4529小时（高于行业约4300小时），效率更强
- 转型对比：华能国际新能源总规模领先；国电电力光伏增速更快、结构更均衡 。
三、分红政策与股息率（关键差异）
- 国电电力：
- 承诺2025-2027年每年分红不低于净利润60%，每股不低于0.22元，一年两次分红
- 保底股息率约4.9%（按5元股价），实际预计5.2%-6.2%
- 2025半年报10派1元，分红比例48.38%
- 华能国际：
- 股息率(TTM)约3.35%，分红比例较国电电力低
- 无明确保底分红承诺，派息更依赖当年业绩
- 结论：国电电力分红政策更具确定性，股息率显著更高 。
四、财务健康度
指标 国电电力 华能国际 优势方
资产负债率 约60% 63.78% 国电电力
经营现金流 前三季度427.83亿元，同比+15.47% 3.36元/股 华能国际（现金流更充裕）
长协煤覆盖 约80% 70%+ 国电电力
入炉标煤单价 2025H1约890元/吨 约875元/吨 华能国际（成本更低）
五、估值与投资回报
指标 国电电力 华能国际 优势方
股价(2025.12.31) 约5.02元 约8.06元 -
PE(TTM) 约8.2倍 约10.7倍 国电电力（估值更低）
PB 约1.2倍 1.90倍 国电电力（估值更低）
股息率 约5.2%-6.2% 约3.35% 国电电力（高2个百分点）
六、核心优势与风险
- 国电电力核心优势：
1. 高股息确定性：未来三年保底分红+高比例分红，安全边际高
2. 电源结构均衡：水电+新能源占比近35%，抗周期能力强
3. 光伏转型加速：2025上半年新增光伏612万千瓦，弹性大
4. 估值更低：PE/PB均低于华能国际，安全边际更高
- 华能国际核心优势：
1. 盈利规模与效率领先：净利润约为国电2倍，ROE达20.29%
2. 火电成本控制优：标煤单价更低，利用小时数更高，度电利润更强
3. 新能源总规模大：风光装机约4500万千瓦，转型基础好
4. 现金流充沛：经营现金流3.36元/股，财务弹性大
- 共同风险：
- 煤价反弹风险（火电盈利核心变量）
- 电价政策调整风险
- 新能源消纳压力
- 电力供需宽松影响利用小时数
七、投资建议
1. 高股息/稳健型投资者：选国电电力
- 理由：保底股息率约4.9%+实际5.2%-6.2%，分红政策明确；估值更低（PE 8.2x、PB 1.2x）；电源结构均衡，抗风险能力强。
2. 成长型/追求高回报投资者：选华能国际
- 理由：盈利规模大、增速快（前三季度+42.52%）；ROE达20.29%，资产效率高；火电成本控制优，新能源转型加速，长期成长潜力足。
3. 配置建议：
- 可考虑5:5组合配置，兼顾高股息与高成长
- 风险偏好低：70%国电电力+30%华能国际
- 风险偏好高：30%国电电力+70%华能国际
八、关键关注指标
- 国电电力：季度分红执行情况、光伏装机并网进度、水电发电量
- 华能国际：煤价变动、火电利用小时数、新能源项目收益率
需要我把两家公司的关键跟踪指标（煤价、长协覆盖率、新增风光装机、季度分红、利用小时数）整理成一页可直接对照的跟踪清单，方便你后续盯盘吗？
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