金达威 4000 字深度研报

$金达威(SZ002626)$$汤臣倍健(SZ300146)$$华北制药(SH600812)$研究金达威，核心是看它“原料龙头+海外品牌”的全产业链模式，以及从B2B向B2C切换的增长弹性。

做营养保健品全产业链，B2B原料（辅酶Q10全球市占50-60%、维生素A等寡头市场）+B2C终端品牌（Doctor’s Best等），打通“原料—制剂—品牌”，避免纯代工。

2024年C端占61%收入，终端品牌毛利率超70%，原料约50%；2025年前三季度净利润同比增63.47%，ROE8.18%（较前两年回升但未达历史高位）；毛利率稳定40%左右（高于制造业），2025Q3净利率13.58%（较2024年改善）；流动比率2.64，偿债能力强；2025Q3经营现金流5.03亿，净利润现金比率1.42，利润真实。

原料端用合成生物学降本，拓展虾青素、藻油DHA等新品；品牌端国内跨境电商增速快，2025年618/双11全渠道增70%/60%+。

国内跨境渠道基数低，未来三年或成最大弹性来源；NMN进入国内保健食品原料目录征求意见，政策明朗后有卡位优势。

2025Q3商誉5.09亿（占净资产11%）、应收账款4.82亿（是净利润1.36倍），需关注减值和信用风险。

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