$华富中证港股通创新药指数型发起式A(OTCFUND|024363)$$华富华证沪深港汽车制造主题指数型发起式A(OTCFUND|024365)$#股市怎么看##指数投资讨论圈##脑机接口商业化提速！神经连接设备大爆发#
与A股的高位震荡形成对比，近期港股市场表现相对较弱，但这也使得其投资性价比不断提升，当前已进入值得逐步布局的区间，尤其是恒生科技板块的投资价值尤为突出，长期配置价值已逐步显现。
港股此前的弱势表现，核心原因在于内外流动性均处于逆风状态，双重压力压制了市场表现。从外部来看，11月以来全球流动性环境复杂多变，美国政府关门引发的流动性紧缩叙事、美联储降息预期摇摆带来的政策不确定性、日本央行加息导致的套息交易反转等因素，给本就较为脆弱的全球流动性增加了较大扰动。
更值得关注的是，今年以来全球大类资产相关性显著提升，这一现象深刻影响了港股的走势。无论是特朗普施行的关税政策，还是近期美联储摇摆不定的降息预期，都使得大类资产呈现普跌态势，传统意义上的黄金、比特币等避险资产跌幅并不低于权益资产；而在AI叙事带动的牛市环境中，黄金的涨幅也不逊色于权益资产，屡屡呈现同向变动。
从数据来看，今年以来绝大部分大类资产的相关系数较2018年以来有所提高，2018年至今万得全A与恒生科技的相关系数为0.63，而今年以来这一数值提升至0.76，纳斯达克与万得全A的相关系数也从0.10升至0.29。这一现象背后的本质原因，是投资者对宽松流动性的提前抢跑——无论是增量资金入市交易，或是黄金、铜等金属的低利率交易，还是稳定币带来的数字货币行情，本质上都是投资者将手上的现金换成风险资产，提前布局未来的宽松流动性与低利率环境。
美银12月基金经理调查显示，投资组合中的现金比例已经降至3.3%，位于近10年以来最低水平。这种“空现金，多所有资产”的交易行为，使得全球大类资产对于流动性的敏感程度大幅提升，体现为跟随降息预期的折返跑同涨同跌。而港股作为典型的流动性驱动型市场，在海外市场流动性变化较大时，自然难以走出独立行情，这也是近期港股表现较弱的重要外部原因。
从内部来看，内地公募新规的落地对港股资金面形成了短期冲击。新规要求公募基金与业绩基准间不能产生较大的偏离，但此前公募基金对于港股的配置热情较高，持仓规模已达可以配置港股公募基金的30%，远高于基准水平。为了达到业绩基准要求，部分基金不得不进行持仓再平衡，卖出港股、买入A股，这一趋势也与本周南向资金近半年来首次净流出形成了交叉验证。
从具体数据来看，截至2025年三季报，主动偏股公募基金规模为3.59万亿元，按照各基金基准计算，港股持有规模基准为3560亿元，但主动偏股公募基金实际持有港股5940亿元，超配规模显著。从单只基金来看，持有港股规模最大的几只基金普遍存在超配情况，例如易方达蓝筹精选实际持有港股规模较基准超配46.98亿元，汇添富创新医药超配37.04亿元，这些超配部分的减持压力在短期内对港股形成了一定冲击。
此外，港股IPO的密集发行也对市场资金面和情绪面造成了影响。今年港股IPO募资规模冠绝全球，年内至今IPO规模超2500亿港元，大量新股的发行分流了市场资金，同时目前仍有300多家企业在排队等候上市，后续资金需求压力仍存。港交所作为盈利性机构，通常不会干预发行节奏，而近期新股表现不佳，新股申报质量问题也引发监管层高度关注，香港证监会与香港联交所近期联名致函IPO保荐人，针对新上市申请中出现的质量下滑及部分不合规行为表达明确关切，这也在一定程度上影响了市场情绪。
但当前这些压制因素正逐步缓解，港股的配置价值开始显现。首先，外部流动性冲击有望减弱，美元指数大概率将迎来短期高点回落。随着美国CPI意外回落促使降息预期抬升，日本如期降息25bp，全球流动性宽松预期正在升温，美元指数的上行动力逐步衰竭。一旦美元指数回落，市场风险偏好有望逐步改善，将推动港股企稳回升。
其次，从估值角度看，港股当前已处于历史低位，具备较高的安全边际。恒生科技指数PE（TTM）为20.97，处于历史14.8%分位，接近均值-1倍标准差，已进入具备吸引力的配置区间。与自身历史相比，当前估值水平显著低于长期均值，而与全球其他市场的科技板块相比，港股科技股的估值优势也较为明显，性价比突出。
更重要的是，港股在科技板块拥有独特优势，汇集了腾讯、阿里巴巴等一批A股稀缺的优质科技公司。在AI产业快速发展的背景下，这些企业具备强劲的竞争力，在云计算、人工智能、电子商务等领域拥有深厚的技术积累和广泛的应用场景。当前，机构资金在科技领域的抱团尚未瓦解，AI产业趋势仍在持续，随着全球科技产业的持续升级，这些优质科技公司的成长潜力有望进一步释放。
此外，海外资金对中国资产的配置需求正在回升，海外跟踪中国资产的ETF累计流入已接近“924”以来的新高，被动资金配置比例已高于主动资金，成为外资流入的主要力量。随着市场风险偏好改善，恒生科技板块有望再度受到资金青睐，估值修复的空间较大。
对于市场讨论较多的“圣诞行情”，我们认为其对投资的指导意义有限，不宜过度依赖历史样本的简单重复。一方面，将有限样本的数据线性外推，可能缺乏一定的置信度，无法将真金白银的投资押注在历史的简单重复上；另一方面，“圣诞行情”的合理解释是海外圣诞节前机构投资者休假、交易回落，但当前港股的外资参与结构已发生变化，被动资金正在替代主动资金成为主力增量，过去存在的“圣诞行情”可能会随着投资环境的变迁而改变。后续布局应更多从基本面出发，把握流动性冲击结束叠加估值低位带来的配置机会，重点关注恒生科技等具备长期成长逻辑的板块。
风险提示
【风险提示】基金有风险，投资需谨慎。您了解文章内容不构成对任何机构和个人的投资建议与承诺，并将独立决策、自行承担相应风险。
本文作者可以追加内容哦 !
