$苏州高新(SH600736)$ $航天电子(SH600879)$ $航天科技(SZ000901)$
结论速览：东菱振动是商业航天力学测试绝对龙头，业绩与毛利双升，2025-2027年高确定增长；当前合理估值70-80亿元，对应2026年约20-22倍PE，具备长期溢价空间。
一、市场前景：三重驱动+高增长
- 核心壁垒：2024年推出全球首台100吨电动振动台（国际领先），2027年Q2投产120吨台，适配重型火箭/大卫星平台，构筑技术垄断与客户锁定。
- 商业航天放量：低轨星座组网+可回收火箭复用，整星/箭体力学验证需求年增30%+；100吨台利用率≥95%、复购率≥70%，单星测试约15万元，回收部件测试溢价**+20%**。
- 低空与多元拓展：无人机/eVTOL测试2026年营收约1亿元；汽车/轨交/航空发动机稳步增长，打开增量。
- 盈利与毛利：2024年营收5.12亿元（+30%）、净利约0.85亿元；毛利率由36%（2024）→41%（2027），成苏州高新利润支柱（贡献占比2027年达89.1%）。
- 行业景气：振动测试设备2024年规模122.8亿元，2029年预计破200亿元，年复合增速11%，研发投入与政策驱动需求。
- 风险提示：技术迭代需持续研发投入；国际巨头竞争；下游航天/汽车行业波动影响订单。
二、估值测算与依据（2026年初）
- 估值区间：70-80亿元（对应2026年约20-22倍PE）。
- 核心假设：2025年营收6.65亿元（+30%）、净利1.15亿元（+35%）；2026年营收8.65亿元（+30%）、净利1.60亿元（+39%）；毛利率39.5%（2026）→41%（2027）。
- 估值方法与参数：
- 相对估值：可比公司（军工/专精特新）2026年PE约25-30倍，东菱给20-22倍（考虑非上市折价）。
- 绝对估值：DCF法（WACC8.5%、永续增长2%），估值约75亿元。
- 并购参考：2017年收购73.53%股权对应估值3.6亿元，当前技术/订单/规模显著提升，重估至70-80亿元。
- 估值亮点：全球稀缺的力学测试龙头，技术壁垒高、现金流稳、增长确定，长期可获25-30倍PE溢价。
三、关键催化与路径
- 2026年推进120吨振动台，巩固重型火箭测试优势，提升估值弹性。
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