基准：2024归母净利2.01亿元｜2025-2027年复合增速31%
2025E：2.35亿元（+17%）｜2026E：3.42亿元（+45%）｜2027E：4.60亿元（+34%）
一、 增长核心拆解（存量+增量）
存量制剂（增长底座）：2025-2027收入复合增12%，净利率27%，老龄化+OTC渠道驱动，确定性强
增量项目（核心弹性）
1. 2000吨医药级氨糖（2025Q4试产、2026年满产）：外销1500吨，吨净利3.5万，增利5250万
2. 抗肿瘤冻干制剂（2026H2投产）：年产值5亿，净利率18%，增利9000万
3. 大健康软胶囊（2025-2027分阶段释产，2027满产）：新增收入3亿，净利率20%，增利6000万
二、 合理性+可行性论证
氨糖扩产：全球市占35%龙头，医药级获多国药监认证，外销渠道成熟，吨净利、投产节奏均贴合行业及公司披露，落地性高
抗肿瘤冻干制剂：赛道需求随老龄化扩容，冻干工艺壁垒高，18%净利率符合行业水平；需关注GMP认证/注册审批，是最大弹性也是核心变量
大健康软胶囊：契合银发经济，食品级审批周期短风险低，分阶段释产节奏稳健，与公司战略匹配
存量增长：院内集采续约覆盖30省，OTC端渠道改革增效，12%增速+27%净利率有实际业务支撑
增速匹配：31%复合增速与员工持股计划净利目标方向一致，有激励绑定保障执行
三、 核心风险提示
1. 氨糖外销价格波动、新产能爬坡不及预期；2) 抗肿瘤制剂审批/商业化进度滞后；3) 存量制剂集采续约降价超预期
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