基金经理手记 | 长期主义的魅力

在我的投资经历中，有过不少基于短期视角和逻辑、或者由于市场情绪变化而做出的决策和交易，回头来看，收益并不显著，却因此付出了更高的机会成本。在股票投资中类似这种“捡了芝麻丢了西瓜”的事情比较常见。这种教训会驱使我们不断思考长期投资、价值投资的意义。如何理解长期主义，并实践长期主义，是我们丰富和完善投资框架非常重要的课题。

长期主义，源自对未来价值和可持续发展的追求，已成为资本市场、企业管理和社会文化发展的重要理念。在投资中，长期主义的本质是在更长时间维度上，以股权资产为核心、多资产组合为支撑，通过制度化的长期考核与治理约束，让资本与优质企业、科技革命和制度创新深度绑定，在时间复利中收获长期价值。在当前高波动、强分化的市场环境中，长期主义已从个人投资哲学升级为资本市场顶层设计，成为穿越周期的底层逻辑。

长期主义的历史演进

长期主义的内涵随时代而迭代，具有清晰的演进脉络。早在工业革命时期，股权制度与法治环境就培育了“资本耐心”的雏形，股权资本成为工业化长周期的重要支撑。20世纪大萧条、两战与战后重建阶段，在经历多轮全球经济波动与技术革新浪潮之后，长期主义逐步融入国家与社会层面的制度性建设，比如布雷顿森林体系构建稳定宏观环境，养老金制度形成大规模长期资金池。

海外成熟资本市场具有两三百年历史，多轮经济与金融危机过程中，逐步形成成熟的理念与治理结构。外资机构普遍相信长期主义，是从历史经验和“血的教训”中形成的共识。长期主义被视为建立在长周期经济和市场规律上的实践框架，不再是抽象口号，而是收益和生存统计结果。

技术革命带来行业替代和商业模式重构，成长风格在创新活跃时期往往跑赢价值，但随着创新成熟，价值风格长期再度占优，形成“成长-价值轮回”的大周期，这倒逼长期主义从静态持有转向动态理解技术与商业模式演进。

从工业周期到科技长周期，长期主义的内涵不断升级，20世纪末以来进一步融入了ESG理念。ESG将企业外部性和长期风险（环境、社会稳定、治理结构等）纳入估值与风险框架，使长期主义不再仅仅关注“财务指标的长周期”，而是延展至“企业与社会系统的长周期”。长期主义完成了从“选股与持有理念”到“治理、考核与组织设计”的系统化升级。

回看A股历史，早期市场交易充斥了短期博弈、题材炒作。随着经济转型、名义GDP增速放缓，市场主流风格从“周期+博弈”转向“成长赛道”，再进一步演进至更强调现金流、股息率与稳定性的红利与价值风格。这实际是长期主义在中国市场的风格体现。

当前A股市场的制度建设与生态进化，明确了长期主义方向。监管部门强调要健全鼓励长期投资的考核、会计、税收等激励机制，支持更多长期资金入市，推动构建“长钱长投”的政策体系”。这些资金以长周期考核为导向，更注重企业持续盈利能力与分红回报，推动市场从"炒作估值"向"聚焦价值"转型。

长期主义有助于增强信心

从长期维度看，各类资产的回报和风险呈现出高度稳定的“阶梯式结构”。权益资产（尤其是美股）在绝大部分时期提供最高的长期复合回报，其次是全球股市、房地产及黄金，再往下是REITs和其他收益型资产，最后是国债和现金。

与此同时，持有期限越长，同一资产的年化收益波动和亏损概率显著下降，长期股权投资的“风险”被时间大幅摊薄，胜率快速上升。标普500近50年滚动10年投资窗口中，有约94%的十年期获得正收益，年化收益均值约8.8%。

这为投资者提供了长期持有的信心。2020年代的高通胀、地缘冲突与风格切换，使得资本市场波动有所放大，这更加凸显了长期主义的价值。通过股债搭配、资产分散、拉长周期，可以有效稀释市场的短期波动和错误定价风险。

未来监管将持续强化退市、信息披露与市值管理，为长期投资净化标的池。机构化提速使A股呈现“业绩为王、风格分化”特征，公募、险资等长钱话语权提升。基金投资者可通过“宽基指数定投+因子增强”构建组合。股票投资者应聚焦“长期主义企业”，筛选竞争优势显著、营收利润持续稳健增长、研发投入稳定、未来现金流表现优异的公司。

在宏观波动加剧、产业结构重构的时代，真正的长期主义者既要坚守价值底线，又要顺应制度变革与技术趋势，在时间复利中不断成长。这既是对投资耐心的考验，也是对认知深度与执行能力的检验。

资本市场从不缺短期热点的喧嚣，也不乏追涨杀跌的浮躁，我们需要更多宽容、支持与耐心，通过时间维度消化市场噪音，兑现成长红利。这或许就是长期主义最动人的魅力，在不确定世界中锚定确定性，并让人在浮躁的市场中，收获内心的平静。

（作者徐闯为太平基金权益投资部基金经理）

风险提示：太平基金在本文中的所有观点仅代表太平基金在本文成文时的观点，太平基金有权对其进行调整。文中内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议，也不保证在信息发生更新的情况下作出的建议不发生变化，公司及其员工不就本文涉及的任何投资作出任何形式的风险承诺或收益担保，也不对任何人使用本文内容而引致的任何损失承担任何责任，任何人士及机构均不应依赖该文取代其独立判断。本文转载的第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表太平基金的立场，太平基金不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有明确说明，本文的版权为太平基金所有。未经太平基金的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文或其任何部分以任何形式进行派发、复制、修改或发布。如转载、引用或刊发，需注明出处为"太平基金管理有限公司"，且不得对本文进行任何有悖原意的删节或修改。

投资有风险，投资需谨慎。基金管理人与股东之间实行业务隔离制度，股东并不直接参与基金财产的投资运作。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成新基金业绩表现的保证。

太平基金郑重提醒您注意投资风险，在进行基金投资前请详细阅读相关风险提示函和本公司旗下各基金的《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件以及披露的最新相关公告，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，谨慎进行投资决策。