AI发展到哪一步了？历经多轮技术迭代，当前大模型的“幻觉”问题已显著改善，应用成本也大幅下降。
值得注意的是，近期模型性能的提升速度有所放缓，但这并非意味着技术发展步入停滞，智能体、端侧及垂直应用领域皆有望引领下一轮突破。此外，相较大型企业与居民，中小企业对AI的采用率仍有较大提升空间。
那么，AI投资是否存在泡沫？在当前算力供不应求、Scalinglaw（扩展法则）依然有效的背景下，头部企业的算力“军备竞赛”已成为驱动行业投资的核心动力。据彭博测算，2025年全美AI领域投资规模有望突破5500亿美元，占GDP比重超1.3%，这一比重仍低于铁路（4.5%）、互联网（1.6%）等过往技术革命周期的峰值，整体尚不极端。
此外，企业端尚未显现资金压力，头部企业现金流充裕，叠加债市、私募信贷等外部融资渠道的启动，可为企业融资扩张提供空间。因此，“投资泡沫”风险的讨论尚且较早，相关判断需待产能基本落地、中下游发展路线明确后再作定论。
向前看，AI行业在历经前期模型迭代与商业试验阶段后，将步入应用拓展与生态竞争的关键时期，有如下几方面关注点：
基本面主导AI主线，当前美股高科技及AI板块估值尚未与盈利脱节，过去三年的远期市盈率反而有所下降，泡沫担忧扰动可控。但板块估值上涨后，市场对后续回报预期或将有所降低。
即便海外存在“泡沫”，刺破泡沫的触发剂通常为高估值与高杠杆下的货币紧缩，以及产业与技术发展拐点的出现，目前尚未出现上述触发条件。后续可以从基本面（商业闭环落地情况、产能利用率情况等）、政策（货币政策、流动性与监管等）、交易（估值非理性、杠杆融资等）等视角进行跟踪。
交易重心或从上游的转向下游的。算力建设阶段，前端盈利强于后端，对应今年“卖铲子>数据中心>模型层>应用层”的市场表现。2026年Capex受益板块胜率仍高，但定价相对充分。而应用端潜在赔率更高，且在估值分化背景下个股属性更为明显。
相对而言，我们更关注AI应用的发展前景，看好中证软件指数（931865）的长期表现。
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