招商公路 公司护城河透视

$招商公路(SZ001965)$$宁沪高速(SH600377)$$深高速(SH600548)$最近研究招商公路，最大的结论是它靠“全国性路网平台+运营+投资”双轮模式，建立了难以复制的护城河。

核心逻辑：公司主营收费公路投资运营，采用“控股运营+参股投资”双轮驱动——控股路产（2025年中总里程14865公里，覆盖22省市）提供稳定现金流，参股16家公路上市公司分享行业成长，形成“基本盘+利润蓄水池”的独特模式。

财务亮点：2025前三季度营收87.03亿元（行业第三）、净利润44.23亿元（行业第一，是均值3.45倍）；2024年投资收益49.98亿元（接近净利润59.36亿），经营性现金流净额是净利润1.2倍，盈利含金量高；销售净利率常年高（2025前三季50.82%），源于高毛利通行费和无直接成本的投资收益。

竞争优势：供给侧有央企背景+AAA信用评级，能低成本获取优质路权和资金；需求侧控股路产多为国家主干线（如京津塘），用户因地理位置锁定，转换成本极高；规模经济上，1.4万公里路网摊薄固定成本，参股四分之三公路上市公司，实现信息、管理协同，风险分散。

风险：替代威胁有限，高铁航空分流少，公路货运仍具灵活性优势；长期技术颠覆（如超级高铁）暂不影响。

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