$沃森生物(SZ300142)$ 

 核心风险

1. 产品竞争白热化：13价肺炎疫苗面临辉瑞、康泰生物等挤压；双价HPV疫苗红利消退，九价HPV疫苗研发进度滞后（预计2029年上市），落后于市场预期。

2. 研发投入大幅缩减：2025年前三季度研发费用2.16亿元，同比-49.97%，长期创新能力受限 。

3. 治理与战略问题：股权极度分散（前十大股东无一人持股超3%），无实际控制人，存在决策效率与内控风险；过往战略多次摇摆，资源错配明显 。

4. 行业需求下行：新生儿数量减少，传统疫苗市场需求萎缩，价格战加剧，进一步挤压利润空间。