电投能源主营三条线，电解铝-煤炭-发电及其他。2025年三条线毛利占比约为0.75:1:0.375,估值偏向于煤炭。26年白音华煤注入+扎铝二期35万吨投产+铝价大幅上涨+氧化铝大幅下降之后，26年年底三条线毛利率比例接近4:1:0.375（算法见下文），所以更偏向于电解铝的估值。但是无论是行业，概念都标注为煤炭能源，跟电解铝不太相关，存在一定预期差。
电解铝目前是周期里比较有看点的方向。目前海内外氧化铝矿供给严重过剩且情况会持续1年以上，而电解铝的产能由于国内限产措施+海外缺电扩产意愿不强烈，26、27增产都非常有限，这会使得电解铝的基本面非常扎实，中期内会维持强势。属于收入端和成本端双向改善的周期赛道。
电投的估值：
电解铝：25产能为86万吨（权益产能44万吨），26白音注入+扎铝产能达到161万吨（权益产能102万吨），单吨生产成本在13000~14000附近（1.93吨氧化铝+0.45吨阳极+13400度电+其他，不含税12000~13000），以铝价为24000计算（不含税21238.9），26年年底毛利140.7亿，年化毛利可达到148.7亿的量级（扎铝Q4才能满产）。而25年全年毛利预估在41亿附近，相对25年，26年电解铝毛利飙升3.6倍，权益毛利飙升4.6倍。
煤炭：产量25年产能4800万吨，26年6300万吨，单吨毛利100，25年毛利48亿，26年63亿左右。
电力：25年毛利约20亿，26年考虑扎铝能耗-3亿，毛利20亿，年化毛利17亿。
其他：1.3亿
净利润：扣除业务成本22亿和所得税（22%）和少数股东权益，注入前预估25年净利润55亿左右，PE约12.5x，考虑注入的话净利润76.5亿左右，PE12.4x（股本约31亿，6.5亿股定增+2亿股募资）。26年净利润121.5亿左右，PE7.8x，显著低于同业。
电投估值不高的问题
电投内生性增长比较差，业绩增长依靠价格波动和资产注入，而资产注入的定价容易引发市场担忧；
长协单比例高，价格弹性虽然不弱但反应慢；
火电煤炭压制估值。
敏感性分析：
电解铝每上涨1,000元/吨（含税），归母净利润增加约8亿元
氧化铝价格每下降100元/吨，净利润提升约1.5亿元
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