江苏有线的“变”与“不变”

Ⅰ、江苏有线前世今生

$江苏有线(SH600959)$是江苏省行政推动整合的省级广电网络龙头，其发展脉络清晰：

一、前世：2008年强势整合

2006年江苏启动广电网络整合，2008年7月正式成立江苏省广播电视信息网络股份有限公司，注册资本68.23亿元，由17家发起人设立，承担全省“一省一网”统一运营使命。

二、成长：上市前重组（2008-2015）

为上市铺路，2011年公司减资至22.74亿元并更名，2012年引入江苏紫金文化产业发展基金。至2014年，基本完成全省县市网络整合。

三、今生：A股上市与资本运作（2015至今）

2015年4月28日登陆上交所，发行价5.47元，募资32.66亿元，成为第7家省级广电上市公司。上市后三次增发扩股，总股本增至50.01亿元。

2020年响应“全国一网”战略，江苏省内国有股东将47.52%股权无偿划转至国金集团，实际控制人变更为江苏省人民政府，并出资5亿元参股中国广电，为5G业务落地奠定基础。

四、现状：5G转型攻坚

作为华东最大广电运营商，覆盖全省2000余万用户，市占率约70%。面对IPTV冲击，公司正从传统有线电视向“有线+5G”融合运营商转型，2025年上半年营收41.44亿元，净利润2.41亿元

Ⅱ、扣非净利润持续为负

江苏有线扣非净利润持续为负，核心在于传统主业萎缩、新业务造血不足，利润依赖非经常性损益“粉饰”，具体原因如下：

一、传统有线电视业务断崖式下滑

作为营收支柱，有线电视收视维护费持续流失。2024年该业务收入较2021年下降约20%，较2017年业绩高点降幅达36%。互联网视频普及与IPTV/OTT竞争加剧，用户收视习惯根本转变，导致基础业务量价齐跌，直接侵蚀盈利根基。

二、转型业务规模小、毛利率低

虽宽带、5G、政企业务增长迅猛（2025年上半年宽带收入同比增40%，5G业务增175%），但三者合计营收占比仍低于传统业务。且新业务处于投入期，市场竞争激烈，综合毛利率从2017年30.73%持续跌至2024年24.66%，增收不增利现象明显。

三、成本刚性挤压利润空间

公司作为重资产运营商，网络运维、折旧摊销等固定成本居高不下。同时，为延缓用户流失，营销投入持续加大，而研发投入占比偏低，经营开支中资本开支较大但效率存疑。资产减值损失亦拖累业绩，2025上半年资产减值损失达1974万元。

四、非经常性损益“撑门面”

2020-2024年扣非净利润连亏五年，但归母净利润均保持盈利，全靠非经常性损益调节。2024年该项高达5.7亿元，其中线路拆迁赔偿4.24亿元、政府补助3680万元、委托理财收益9446万元，合计为利润总额的1.28倍。这种“补贴式盈利”不可持续。

五、财务风险加剧

应收账款与存货攀升，2024年末应收账款/利润比率达383%，现金流压力陡增，进一步削弱内生造血能力。行业转型阵痛期，盈利修复仍需时日。

Ⅲ、2025年“变化”中的江苏有线

2025年江苏有线以“深化改革强基固本”为主线，全面实施 “量质并举、以质为主” 的高质量发展战略，核心变化体现为5G生态爆发式增长、渠道服务数字化、研发投入体系化三大突破。

战略重心向5G业务倾斜，用户价值显著提升。 公司将“提高ARPU值与活跃率”作为核心目标，截至2025年7月，5G在网用户超300万，活跃用户净增52%，ARPU值同比提升19%。宽带业务收入同比增长40.06%，与5G业务共同构成新增长极，规模效应加速释放。

渠道与服务创新双轮驱动，营销效率全面重构。 电子渠道实现历史性突破，抖音直播开播即创广电行业全国双第一（营业厅认领数、首播交易额），开辟新媒体增长极；线下深耕社会渠道，通过省级专项培训打造专业营销铁军。服务层面，上线“统一账户”“码上办”数智平台，率先开通全国广电系统10090服务质量监督热线，完成全省367个营业网点与247个广电站撤并优化，实现服务标准化、一体化。

技术投入显著加大，新质生产力布局提速。 围绕“1+3+13+X”算力架构推进技术升级，泰州云节点启用后全省数据中心机柜超31,000架。研发投入聚焦微短剧内容创作、AIGC应用、数字适老化服务等前沿领域，成立头条视听传媒公司打造精品内容，探索AI与广电网络融合新场景。内容采供体系改革压缩成本的同时，强化自有IP培育，2025南京矿博会2天客流13万、全网影响力突破2.14亿，彰显内容科技融合成效。

组织机制深度变革，市场化能力激活。 完成13家地市分公司及6家直属子公司财务总监委派，强化战略执行一致性；实施广电站首轮定档定级与差异化绩效考核，推进工程管理体系改革，彻底打破区域壁垒。全面启动“十五五”规划编制，遴选20个支撑性课题细化技术路径，确保转型升级方向明确。

政企业务开辟第二战场，生态体系立体扩张。 实施“45189”计划，上半年中标项目拟签约额近13亿元，信创业务突破1.3亿元。拓展长江丰物节数智电商、视界·名家讲坛教培服务等10大增值板块，构建“一片森林”式产业生态。

全年态势研判：上半年营收41.44亿元、净利润2.03亿元、现金流净额同比增324.9%，净利增幅远超营收，印证转型质量。全年战略将紧扣5G规模化、服务智能化、生态多元化，研发投入预计持续加码于AI、算力网络与内容科技，全年用户质态与盈利能力有望实现结构性改善。

Ⅳ、江苏有线目前拥有的热门概念

1、人工智能：江苏有线投资者关系活动记录表20250520：江苏有线以人工智能技术为核心驱动力，专设成立“人工智能技术创研中心”，公司已完成DeepSeek、通义等多模态大模型部署，通过应用开发接口（API）面向内部各部门、各技术团队开放，支持各类“AI+”创新应用开发。

2、数据要素：2025年10月9日官微，为推动业务模式进一步从数字基础设施建设向数据运营升级，今年6月，数据公司正式成立“数据产业能力提升工作领导小组”，旨在加快提升数据产业技术研发与创新应用能力、培育数据驱动的新业务模式。数据公司围绕公共数据授权运营、授权开发、可信数据空间等重点领域持续攻关：成功获得省数交所“数据安全服务商”资质，跻身数据安全类20家服务商行列；取得南京市级公共数据授权运营城市治理领域开发主体资格，同时成为南京市城市可信数据空间文化行业牵头单位。

3、机器视觉：2025年9月19日投资者关系活动记录表：与海康威视探索共建 AI 视觉联合实验室，共同推进视觉感知大模型从研发到场景落地的全链条应用体系建设。

4、低空经济：2025年5月21日公告，公司低空经济相继开展了一些项目。在此基础上，公司积极探索产业协同、产业融合实施路径，如利用700MHz频段的广覆盖特性，开展5G-A网络与低空专网研究，为无人机、飞行器等设备提供高可靠通信保障；通过有线+无线网络融合，打造覆盖低空空域的物联感知网，支撑无人机航线规划、飞行监控和数据回传，提升低空活动的安全性与效率；依托云平台、AI算力平台等基础能力，为低空经济提供三维建模、数据分析、地空协同等技术支持，助力无人机巡检、物流配送等场景落地等。

5、数据中心：根据2025年7月29日互动易：2025年上半年，公司以麒麟基地作为主算力中心，发展数据中心集群，协同建设网络、云计算和大数据，中心新增1000个机架。同时推动算力基础设施技术创新，拥有70000+vCPU核心，内存容量达350TB，存储规模扩展至30PB。公司高度重视智算资源池建设，智算规模较2024年增长726%。

6、东数西算(算力)：根据2025年6月5日互动易：2024年基于云网数算安能力赋能创新业务，公司加大对算力、云网、IDC、通用软件等方向的投入，瞄准市场需求，夯实并提升创新产品能力，周期性输出市场业态及产品技术发展趋势分析报告，不断更新迭代创新产品。持续培育“云网数算安”数字化核心能力，全省算力“1+3+13+X”规划开始落地，全年云资源扩充至18900vCPU、60TB内存和5PB存储，形成400Tflops的AI智能算力，完成云安全能力的构建，并通过三级等保测评认证。部署完成政府、企业等多个客户的业务平台。未来公司将持续加大算力云网相关设施投入，不断积聚发展潜力。

7、算力租赁：江苏有线投资者关系活动记录表20250716：截至2024年底公司已构建高标准、智能化的自主可控算力基础设施，全省已拥有超30000架数据中心机柜，开通专线网络超43000条。

8、AIGC概念：根据2025年5月21日投资者关系活动记录表：公司积极推动内容生态拓展布局。投资孵化头条视听(江苏)传媒有限公司，上线“头条剧场”微短剧专区，深耕微短剧制作、发行、播出全产业链。布局AIGC产业转型，打造“Al酷世界”新媒体矩阵，推出AIGC原创节目，以新质生产力为引擎，驱动整个行业创新发展。积极推动内容生态拓展布局。投资孵化头条视听(江苏)传媒有限公司，上线“头条剧场”微短剧专区，深耕微短剧制作、发行、播出全产业链。布局AIGC产业转型，打造“Al酷世界”新媒体矩阵，推出AIGC原创节目，以新质生产力为引擎，驱动整个行业创新发展。

9、云办公：2025年9月15日公告：为满足省政务云资源服务需求，公司全资子公司江苏有线数据网络有限责任公司拟开展省政务云建设项目。项目内容包括计算资源、专用容器服务、GPU服务器的AI计算能力、国产化数据库和操作系统等。

10、元宇宙：根据江苏省人民政府官网2025年4月28日新闻：在元宇宙领域，江苏有线探索虚拟现实技术在生态教育中的应用，并参与制定元宇宙自然景观开发伦理准则，推动技术应用与人文价值相得益彰。

Ⅴ、江苏有线投资总结

从2015年上市至今近11年，到如今股价处于破发状态，处在国企改革浪潮中重要节点，我们看到了2025年江苏有线的“变”，努力的改变企业现状，不断拓宽业务领域，摆脱扣非净利润为负的阴霾。这个既是时代的枷锁，又是新领导班子不得不打破的宿命，所以我们看到2025年江苏有线诞生了这么多热门概念。但回归到“不变”，最大的底蕴是它的企业性质：国有企业，同时拥有江苏十三太保作为市场基石，所以营收上有基础保证。无非在数据中心、人工智能、AI应用等领域，是否能够跳出传统国企老态龙钟的姿态，去积极拥抱技术创新与时代潮流，我们也期待它能够基于江苏经济与科技的土壤，实现科技企业的变革。