★ 前言 ★
2025年债市呈现“低利率、高波动、中枢震荡上移”特征，且市场对传统基本面框架脱敏，机构行为分化与政策边际变化成为主导市场波动的核心变量。
全年来看，虽然内需复苏动能有限，资金面总体维持偏宽松水平，但债市受制于降息幅度收敛、风险资产表现超预期以及对于公募销售新规的担忧，机构配置热情受到约束，长端利率出现多轮调整。全年来看，截至12月31日，10年期和30年期国债收益率较年初分别上行17和36bp至1.85%和2.27%，3年期AA+中票上行8bp至1.99%，5年期AAA-二级资本债上行38bp至2.22%，1年期AAA同业存单上行5bp至1.63%。（数据来源：wind）
展望2026年，国内经济在政策托底和外需韧性支撑下，实现全年5%左右的增长目标的压力相对可控。经济增长结构上，预计将呈现外需顺周期、消费温和修复、投资降幅收窄的态势。政策方面，2026年广义赤字率预计与2025年基本持平。政府债规模温和扩张，财政发力的重点将进一步向科技研发、民生保障等中长期结构性领域倾斜，旨在提高经济发展质量。上半年财政对于传统基建的托底效应可能减弱，若经济修复不及预期，年中或加强定向支持力度。货币政策方面，为配合财政布局与降低实体经济融资成本，央行或延续相对宽松导向，全年降息幅度预计在10bp左右，降准空间可能在50bp左右，货币政策更加注重精准滴灌和结构性政策调整，为微观主体营造稳定的融资环境。 整体而言，2026年债市预计延续高波动、结构分化的市场特征。经历了2025年的市场调整后，总体收益率水平预计会转向下行，空间取决于央行的降息幅度。策略趋同性与机构行为博弈仍将主导市场波动，传统定价锚的参考价值进一步弱化，交易和杠杆策略优于久期策略。 对于不同类别的固收资产展望上，首先是利率债，虽然超长债连续调整后，30-10年期国债利差处于近年来极端分位水平，存在较厚赔率。但在供给预期和情绪扰动下，超长端利率的反复与超调容易出现“阴跌快涨”。投资策略上，多数情形下应保持中性久期，强化波段操作与节奏管理，加强对降息及其他增量货币政策出台时机的前瞻性判断，择时拉久期，利用波段交易和仓位变化增厚收益。 其次是信用债，理财规模扩张和央行保持资金面呵护态度的环境下，当前中短端信用债仍具备底仓配置价值，杠杆策略依然有效，但信用利差已处于历史低位，需防范估值调整压力。此外，随着地方平台化债、产投公司转型节奏加快，地产行业安全边际下降，市场将更加警惕低等级、长久期城投及地产相关债券的流动性风险，投资策略上既要保持底仓稳定，又要通过结构优化、久期调整等方式稳中求进。 最后是同业存单。存单市场或延续“供需两旺”格局，年初受信贷“开门红”和定期存款集中到期影响，银行负债端压力加大，发行利率整体处于低位但短期仍有上行压力。中期维度看，资金面整体维持宽松，理财及银行二级配置需求依然支撑存单市场。整体上存单性价比不低，但全年价格走势或仍受货币政策、政府债供给等因素影响，存单利率或维持窄幅波动。
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