一
市场延续“调控式”震荡，
成交量来到2.7万亿，
虽然相对上周出现了缩量迹象，
但2.7万亿相对过去几年仍是一个非常高的成交水平，
去年12月份我们在判断市场会补缺的时候提过，
成交量能否提升至2.5万亿水平是市场能否重回4000点的关键，
因此只要市场的成交量还能维持在2.5万亿以上，
指数接下来维持一个箱体震荡的可能性就非常大。
两个指标开始回落！
换手率指标
换手率指标连续三天回落，
今天最新数值为4.29%，
成交量指标虽然快速回落但市场整体震荡幅度较小，
“主动调控”发挥了作用，
目前走势与2025年9、10月相似，
也就是我们判断中的情形。
波动率指标
从历史规律来看，
上证指数波动率下沿支撑清晰，
一旦波动率跌至30以下往往对应市场短期反弹机会，
上沿虽然没有有效的顶部数据，
但是最近5年90的位置对一个着市场压力，
上周市场接近4200点上证波动率同步来到25年以来高点区域，
周二市场开始调整后出现降波行情，
如果波动率持续回落也同步验证此处的震荡整理，
需要提醒的是降波并不一定会出现市场下跌，
去年9月份市场的走势和波动率走势就是这样。
……
今天ETF成交量显著回落，
上周两天多只宽基ETF累计净流出1564亿元，
而行业ETF则继续呈现出小额流入的状态，
从交易方向和成交量对比看，
宽基和窄基的交易人群区分明显，
宽基对应大机构资金，
窄基对应追踪热点主线的散户资金。
数据来源：Wind
另外虽然短期头部宽基出现了较大的流出，
但相对汇金持仓而言仍然较小，
汇金当前持有的ETF份额非常高，
马上年报就出来了，
大家看一下各大头部ETF的前十大持有人根据持仓算一下就非常清楚，
即使减去近期流出的规模，
汇金仍是当前A股头部ETF的重要持有资金。
今天成交量显著回落，
我们倾向认为短期集中式降温的动作开始放缓，
因为监管层只是想"窗口指导"一下，
让市场冷静点，
实现一个跟基本面匹配的"制度性慢牛"，
而不是想浇灭去年9月以来的市场热情。
所以我们认为本周内可能会出现相关ETF进一步缩量市场反弹的行情，
待反弹后视市场情况决定是否继续“指导”，
呈现出“进二退一”的走势。
二
市场又开始讨论存款搬家这一问题了，
去年也是8月份反弹后大家开始关注存款搬家的进展。
华泰证券分析师张继强等人去年12月的一份报告，
今年约有50万亿元人民币的一年期以上存款将到期，
比去年增加10万亿元人民币，
特别是一季度，
1年期及以上定期存款到期规模预计达29万亿元占全年约61%。
所以大家又开始期盼存款搬家的发生。
这个事情目前因为没有数据我们并没有详细结论，
但今天我看了一份研报我觉得值得跟大家分享一下。
在下面内容开始之前请大家记住我们上面提到的这句话：
实现一个跟基本面匹配的"制度性慢牛"。
当前基本面数据处于低位震荡有待复苏的状态。
今天这份研报讲的是日本存款搬家的参考。
《存款搬家的叙事迷思与现实图景——海外镜鉴》
首先很多人会有一个共识：只要存款利率足够低，存款就会搬家！
所以在过去一年存款利率持续下跌以及市场重回4000点的节点，
很多人会认为资金将从存款出来涌入股市和理财，
推动A股的牛市进一步走高。
但研报中的观点是：并不一定会发生。
日本在1995年出现过极具冲击力的利率下行，
3到4年期定期存款平均利率从年初3.39%掉到年底0.94%，
之后在1997年亚洲金融危机后进一步逼近零。
在此期间“存款搬家”没有出现，
反而更集中流向现金、存款、保险和养老金这些低风险资产。
其中1995年下半年日经反弹约35%，
但当年居民新增资金流向权益和基金的比例只有9%，
流向存款、保险和养老金的比例却分别高得多。
深究背后的原因其实很现实也很残酷：
核心症结来自居民信心不足，就业和收入预期悲观，金融体系风险暴露带来强烈的预防性储蓄动机。
日本真正出现明确的“搬家”，
发生在2003到2004年之后，
当时日本经济出现泡沫破裂后的首次实质性复苏，
居民信心修复，
资金才开始向债务证券、权益和投资基金等风险资产转移，
2004到2007年趋势强化。
从日本的“存款搬家”过程中可以看出，
资产流向围绕信心波动，危机与衰退时回流现金存款，复苏期才出现向风险资产迁徙。这条链把“宏观基本面状态”通过“信心与风险偏好”传导到“资产配置行为”。
只有当就业与收入预期改善、金融体系稳定性增强、经济进入可感知的实质复苏，
居民才会把“安全垫”中的存款释放出来，
去承担波动换取收益。
所以回顾我刚刚让大家记住的那句话，
再结合大家的现实生活感受，
大规模的“存款搬家”触发条件苛刻，
时间上更偏右侧。
原因在于中国居民财富里住房占比高，
且房价自2021年以来的下行正在影响资产负债表和信心，
大家基本默认房家下跌是压制消费与风险偏好的关键变量。
在这个背景下，
单纯依靠存款利率下行去推动居民把钱搬进A股持续性偏弱，
更多时候会体现为“工具层面更丰富”与“结构性增量”，
而非全面、持续的资金洪流。
只有当房地产市场彻底企稳（消除负财富效应），
且劳动力市场回暖（工资上涨），
居民才会像2004年的日本那样，
真正将存款移向风险资产。
高盛最新报告也明确指出，
2026年政策重点必须转向支持家庭收入增长，
才能降低储蓄率。
三
总的来说：
1、只要成交量维持在2.5万亿上方，这种缩量就是健康的“箱体换手”。现在的策略不是惊慌离场，而是“轻指数、重个股”，在震荡中寻找那些被错杀的主线；
2、市面上都在吹“50万亿存款到期将淹没A股”，但这可能是一厢情愿。 参考日本历史，在经济复苏和收入增长预期明确之前，低利率只会让人更爱存钱（预防性储蓄），而不是去炒股。2026年的牛市，不能指望“储蓄大搬家”这种傻钱来抬轿子，而要看“基本面复苏”的硬逻辑，所以现在降温也是为市场腾出空间来等待3月份的大会落地；
3、再次强调短期集中式降温的动作已经开始放缓，因为监管层只是想"窗口指导"一下，让市场冷静点，实现一个跟基本面匹配的"制度性慢牛"，而不是想浇灭去年9月以来的市场热情。所以我们认为本周内可能会出现相关ETF进一步缩量市场反弹的行情，待反弹后视市场情况决定是否继续“指导”，呈现出“进二退一”的走势。
今天先说这么多~
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