一、 业绩炸裂登场：2025 年净利润同比最高增 54%，铜产量超额完成目标
1.1 核心业绩数据亮眼，创上市以来新高
1 月 15 日晚间，洛阳钼业发布的 2025 年度业绩预告，如同一颗重磅炸弹，在资本市场激起千层浪。公司预计全年实现归母净利润 200 - 208 亿元，较去年的 135.32 亿元，足足增长了 47.8% - 53.71%，这一增幅相当惊人，直接刷新了公司上市以来的盈利纪录 。
扣非净利润表现同样出彩，预计达到 204 - 212 亿元，同比增长 55.5% - 61.6%。如此耀眼的成绩，在整个有色金属行业中都名列前茅，彰显出洛阳钼业强大的盈利能力和市场竞争力。
这份亮眼的成绩单背后，是主要产品量价齐升与运营成本有效管控的双重功劳。2025 年，全球经济复苏步伐加快，新能源汽车、光伏风电等行业蓬勃发展，对铜、钴等有色金属的需求急剧攀升，推动价格持续走高。LME 铜价全年均价接近 10000 美元 / 吨，同比涨幅超 7%，钴价也从年初的低位逐步上扬，年末时已处于高位运行。
与此同时，洛阳钼业凭借自身在资源勘探、开采技术以及供应链管理等多方面的优势，有效控制了运营成本。在有色金属行业成本普遍上升的大环境下，公司单位铜矿成本下降了 8%，在成本控制上远超同行，这使得公司在享受产品价格上涨红利的同时，还能保持较高的利润率，盈利韧性十足。
1.2 铜产量逆势冲高，多产品线超额完成计划
在产量方面，2025 年洛阳钼业的表现堪称惊艳，尤其是铜产量，成为了最大亮点。全年铜产量达到 74.11 万吨，相较于上一年的 65.02 万吨，足足多了 9 万吨，产量完成度高达 118%，远超年初设定的目标。
从季度数据来看，铜产量呈现出逐季走高的良好态势。一季度产量为 17.06 万吨，到了四季度，产量更是逼近 20 万吨，这不仅体现了公司强大的生产能力，也反映出公司在生产运营管理上的卓越能力，能够根据市场需求灵活调整生产节奏。
除了铜，公司其他产品的表现也可圈可点，钴、钼、钨、铌等产品全部超预期完成生产计划。钴产量达到 11.75 万吨，完成度为 107%；钼产量 1.39 万吨，完成度 103%；钨产量 7114 吨，完成度 102%；铌产量 1.03 万吨，不仅完成度达到 103%，更是创下了历史新高；磷肥产量 121 万吨，完成度 105%；实物贸易量为 477.4 万吨，完成度 112% 。
尽管铜产量同比增速 14%、钴产量增速 2% 较上年有所回落，但这些产品的超额达产意义重大。一方面，摊薄了单位固定成本，使得公司在成本控制上更具优势；另一方面，提升了公司在下游市场的议价能力，在与客户谈判时拥有更多的话语权，能够更好地保障公司的利润空间。
二、 增长逻辑拆解：资源护城河 + 量价共振，撑起业绩基本盘
2.1 逆周期并购筑壁垒，核心矿山贡献核心产能
洛阳钼业能在 2025 年取得如此辉煌的业绩，与其长期坚持的 “逆周期并购 + 低成本开发” 战略密不可分 。早在 2016 年，全球矿业市场一片低迷，铜价持续下跌，众多矿业企业纷纷收缩战线。但洛阳钼业却反其道而行之，以敏锐的市场洞察力和果断的决策力，抓住了这一难得的机遇。
公司豪掷 26.5 亿美元，从美国自由港公司手中收购了刚果（金）TFM 铜钴矿 56% 的股权 。TFM 铜钴矿堪称一座 “宝藏矿山”，其拥有的铜资源量高达 3000 万吨，钴资源量也达到了 331 万吨，而且铜资源平均品位达到 2.24%，远高于全球铜矿 0.5% 左右的平均水平 。这一收购，让洛阳钼业直接拥有了世界级的铜钴资源，为后续的发展奠定了坚实基础。
2020 年，洛阳钼业再次出手，以 5.5 亿美元收购了 KFM 铜钴矿 95% 的权益 。KFM 铜钴矿同样实力不凡，是全球最大的钴矿，与 TFM 铜钴矿相邻，可共享基础设施与物流网络，形成了强大的协同效应 。KFM 于 2023 年正式投产，投产后持续放量，进一步提升了洛阳钼业的产能规模。
凭借这两次关键的逆周期并购，洛阳钼业成功构建了覆盖铜、钴、钼、钨等多品种的世界级资源矩阵 。截至 2024 年末，公司核心矿产资源储量位居全球前列，其中铜储量以 4290 万吨位居全球第四，钴储量以 560 万吨位居全球第一，钴储量占全球储量的 23% ，成为全球铜钴行业当之无愧的龙头企业。
在产能方面，TFM 和 KFM 两大矿山成为了公司产量增长的核心支柱 。TFM 铜钴矿采用露天采矿模式，地质构造稳定、矿体厚度适中，剥采比仅 2:1，远低于行业 3 - 4:1 的平均水平，机械化剥采效率极高 。其拥有 5 条生产线，年产铜能力超 45 万吨、钴 3.7 万吨，2024 年底混合矿项目已达满产状态，产出的阴极铜与氢氧化钴直接对接全球市场 。
KFM 铜钴矿目前拥有 1 条生产线，年产铜能力 15 万吨、钴 5 万吨，2024 年底采选冶一期工程阴极铜产能已达满产 。得益于与 TFM 的协同，其加工环节采用相同的湿法生产体系，部分中间产品可在 TFM 联合冶炼，物流成本降低 8 - 10%，单位现金成本（C1）低至 1.0 - 1.2 美元 / 磅铜，成为全球成本最低的铜钴矿之一 。而且，KFM 仍处于产能爬坡阶段，未来还有很大的增长空间。
2024 年，TFM 与 KFM 两大矿山合计产铜 65.02 万吨、产钴 11.42 万吨，让洛阳钼业一举成为全球矿产铜的重要增量来源，巩固了其 “全球第一钴生产商 + 全球前十铜生产商” 的双地位 。2025 年，这两大矿山继续发力，产量持续增长，为公司净利润的大幅提升立下了汗马功劳。
2.2 量价齐升成关键推手，新能源需求 + 供给收紧推高铜钴价格
除了自身强大的资源优势和产能支撑外，2025 年铜钴等主要产品的量价齐升，也是洛阳钼业业绩大增的关键因素 。从需求端来看，新能源汽车、光伏风电等行业的快速发展，对铜钴等有色金属的需求呈现出爆发式增长 。
在新能源汽车领域，铜是制造电池、电机、电线等关键部件的重要原材料，一辆普通电动汽车的用铜量是传统燃油汽车的 5 倍多 。随着全球新能源汽车销量的不断攀升，对铜的需求也水涨船高 。国际能源署（IEA）预测，到 2030 年，全球新能源汽车的保有量将达到 3 亿辆以上，这将带动铜需求的持续增长。
光伏风电行业同样如此，铜在光伏组件、风力发电机等设备中广泛应用 。随着全球对清洁能源的需求日益增长，光伏风电装机量不断增加，对铜的需求也在持续上升 。据统计，每兆瓦的光伏装机需要消耗约 5 吨铜，每兆瓦的风电装机需要消耗约 3 吨铜 。
除了新能源领域，全球基础设施建设的复苏，也对铜钴等有色金属的需求起到了重要的支撑作用 。随着各国加大对基础设施建设的投入，建筑、电力、交通等行业对铜钴的需求也在不断增加 。
在供给端，刚果（金）作为全球最大的钴生产国和重要的铜生产国，其政策变动对全球铜钴市场的供给产生了重大影响 。2025 年，刚果（金）政府为了保护本国资源，加强了对矿产出口的限制，实施了出口配额制度，导致全球铜钴市场的供给收紧 。
同时，采矿成本的飙升也限制了部分矿山的产能扩张 。随着全球环保要求的提高，矿山企业需要投入更多的资金用于环保设施建设和运营，这使得采矿成本大幅上升 。此外，一些地区的劳动力成本上升、能源价格上涨等因素，也进一步增加了采矿成本 。
在需求高增和供给收紧的双重作用下，2025 年铜钴价格全年强势走高 。以 LME 铜价为例，2025 年 1 月，LME 铜价在 8920 美元 / 吨左右，到 2025 年 12 月，价格大幅上涨到 12443 美元 / 吨，涨幅高达 39.5% 。钴价同样涨幅惊人，从年初的 19000 美元 / 吨涨到 52900 美元 / 吨，涨幅高达 178.4% 。
这种量价齐升的市场行情，直接带动了洛阳钼业业绩的高速增长 。公司的铜钴业务毛利率大幅提升，盈利能力显著增强 。而且，随着产品价格的上涨，公司的营业收入也大幅增加，进一步提升了公司的净利润水平 。
三、 战略悬念解答：业绩巅峰期跨界拓疆，为何重仓黄金赛道？
在 2025 年业绩大获成功的高光时刻，洛阳钼业却做出了一个令人意想不到的举动 —— 跨界收购金矿，强势进军黄金赛道。这一决策看似大胆冒险，实则是公司基于长远发展的深思熟虑，背后蕴含着深刻的战略逻辑 。
3.1 破解贸易业务低毛利痛点，优化盈利结构
自 2019 年以 5.18 亿美元收购全球第三大金属贸易平台埃珂森以及国际金属贸易公司 IXM 后，矿产贸易业务迅速成为洛阳钼业的收入主力 。通过 IXM，公司成功打通全球产销链条，铜、钴等产品得以借助 IXM 的全球网络销往世界各地，稳定的贸易业务也让公司经营性现金流持续向好 。
然而，硬币总有两面，矿产贸易业务虽贡献了大量营收，却也是典型的高周转、低毛利业务 。2025 年上半年，在不抵消内部交易的情况下，该业务贡献了 86.87% 的收入，可毛利率仅为 3.78%，如此低的毛利率，极大地拉低了公司的综合盈利水平，使得洛阳钼业的毛利率显著低于同行业其他企业 。
为了提升盈利能力，开拓新的业务板块迫在眉睫 。黄金矿业作为高毛利的代表行业，毛利率普遍在 40% - 50% 之间 。以全球知名黄金矿业公司巴里克黄金为例，2025 年其毛利率达到了 46.8% 。洛阳钼业收购金矿后，切入高毛利的贵金属赛道，能够有效增厚利润、改善毛利率结构，对冲贸易业务低毛利的短板，提升公司的整体盈利能力 。
3.2 对冲周期风险，构建 “铜金双极” 穿越周期
矿产行业强周期性特征显著，价格波动犹如过山车，是高悬在行业头顶的达摩克利斯之剑 。铜钴价格的起伏，直接关系到洛阳钼业的业绩稳定性 。尽管公司凭借强大的资源优势，在周期波动中展现出较强的韧性，但单一主业的局限性依然明显，难以完全抵御行业周期风险 。从 2025 年的数据就可看出，公司铜产量同比增速 14%、钴产量增速 2%，较去年均有所下降 。
而黄金，恰似周期波动中的一股稳定力量，与铜的周期相关性较低，能够与铜业务形成有效的风险对冲 。从需求端来看，铜的需求与工业经济景气度紧密相连，经济繁荣时需求旺盛，经济衰退时需求下滑 ；黄金的需求则更多受避险情绪驱动，在全球经济不稳定、地缘政治冲突加剧、通货膨胀高企等时期，投资者往往会大量买入黄金，将其作为避险资产，保值增值 。这种需求特性的差异，使得黄金与铜业务形成互补，有助于公司构建穿越周期的盈利体系 。
2025 年，洛阳钼业在黄金领域接连发力，先是以 5.81 亿加元收购厄瓜多尔奥丁矿业 100% 股权，后又斥资 10.15 亿美元收购加拿大矿业企业 Equinox Gold 巴西三座金矿资产的 100% 权益 。厄瓜多尔奥丁矿业保有资源量 13.76 亿吨，内含黄金金属 638 吨，预计服务年限长达 26 年，具备长期稳定产出的能力 ；此次收购的巴西三座金矿均为在产金矿，收购完成后，公司黄金年产量预计将新增约 8 吨，待厄瓜多尔奥丁矿业投产后，公司黄金年产量有望突破 20 吨 。
通过这一系列收购，洛阳钼业成功构建起 “铜 + 金” 双轮驱动的业务模式 。当铜钴业务处于下行周期时，黄金业务有望凭借其独特的需求特性和价格走势，为公司提供稳定的现金流和利润支撑，降低公司对单一主业的周期依赖，增强抗风险能力，实现公司业绩的平稳增长 。
四、 未来展望：铜产能剑指百万吨，黄金赛道打开增长新空间
4.1 铜产能持续扩张，2028 年冲击百万吨目标
洛阳钼业在铜业务上的野心远不止于此，公司对未来的产能规划有着清晰的蓝图 。在刚刚发布的 2026 年产量指引中，公司明确铜产量目标为 76 - 82 万吨 。这一目标看似温和，实则暗藏玄机，如果能达到指引上限 82 万吨，洛阳钼业将提前两年实现原本设定在 2028 年的 80 万吨铜产量目标 。
为了实现这一宏伟目标，洛阳钼业在项目建设上稳步推进，KFM 二期项目便是关键的一步 。该项目预计 2027 年投产，总投资不超过 10.84 亿美元，达产后每年将新增 10 万吨铜产能 。KFM 二期项目采用了一系列先进的技术和工艺，在采矿环节，运用智能化采矿设备，实现了自动化开采，大幅提高了采矿效率；在选矿环节，采用新型选矿药剂和高效选矿设备，提高了铜的回收率；在冶炼环节，采用先进的湿法冶炼技术，降低了生产成本和环境污染 。这些技术创新，将进一步提升 KFM 二期项目的产能和效益，为公司铜产量的增长提供强大动力 。
除了 KFM 二期项目，TFM 三期项目也已进入规划阶段 。TFM 作为公司的核心矿山之一，经过多年的开发和运营，已经具备了成熟的生产体系和完善的基础设施 。TFM 三期项目将在现有基础上进行扩建和升级，进一步提高铜产能 。虽然目前关于 TFM 三期项目的具体细节尚未公布，但从公司的战略规划来看，该项目将是公司冲击 2028 年百万吨铜产量目标的重要支撑 。
按照公司的规划，到 2028 年，随着 KFM 二期和 TFM 三期项目的逐步投产，公司的铜产量有望突破百万吨大关 。这一产量规模，将使洛阳钼业在全球铜矿业中占据更加重要的地位 。目前，全球铜产量排名前十的企业中，铜产量大多在 50 - 100 万吨之间，一旦洛阳钼业实现百万吨铜产量目标，将跻身全球铜矿业第一梯队，与必和必拓、力拓等国际矿业巨头展开正面竞争 。
4.2 黄金业务加速落地，多元化布局成效渐显
在黄金业务方面，洛阳钼业同样进展顺利，一系列收购项目正在稳步推进 。2025 年 12 月，公司宣布以 10.15 亿美元收购加拿大矿业企业 Equinox Gold 巴西三座金矿资产的 100% 权益 。这三座金矿均为在产金矿，预计今年第一季度完成交割 。交割完成后，将直接为公司贡献产量，预计年内将为公司带来 6 - 8 吨的黄金产量 。
这些金矿不仅产量可观，资源禀赋也十分优异 。三座金矿合计包含黄金资源量 501.3 万盎司，平均品位为 1.88g/t；黄金储量 387.3 万盎司，平均品位为 1.45g/t ，高于全球在产金矿平均品位 1.06g/t 。在开采技术上，这些金矿采用了先进的露天开采和地下开采相结合的方式，能够有效提高开采效率和资源回收率 。同时，在选矿和冶炼环节，也采用了先进的技术和设备，确保了黄金的高品质产出 。
除了巴西的金矿，公司在厄瓜多尔的奥丁矿业项目也在有序推进 。奥丁矿业保有黄金资源量 638 吨，是典型的斑岩型矿，全露天开采且剥采比低，基建完备，开采成本将具竞争力 。该项目预计 2028 年投产后，每年将为公司增产 11.5 吨黄金 。
随着这些黄金项目的逐步投产，洛阳钼业将形成 “铜钴为核、黄金为翼” 的多元化资源矩阵 。这种多元化的业务布局，将使公司在不同的市场环境下都能保持竞争力 。在全球经济不稳定、地缘政治冲突加剧的背景下，黄金作为避险资产，其需求和价格往往会上涨 。此时，公司的黄金业务将为业绩提供有力支撑；而当全球经济复苏，工业需求旺盛时，铜钴业务又将成为业绩增长的主力军 。
未来，洛阳钼业还将继续围绕 “铜 + 黄金” 战略，深挖现有矿山潜力，通过精细化运营提升管理效率，同时继续在全球范围内寻找优质资源，适时进行并购，不断完善资源布局 。可以预见，在不久的将来，洛阳钼业有望成为全球矿业领域的一颗璀璨明星，在铜、钴、黄金等多个领域大放异彩 。
结语：从资源巨头到周期破局者，洛阳钼业的长期主义
回首 2025 年，洛阳钼业凭借资源与市场的双重优势，实现了业绩的飞跃式增长，成为全球矿业舞台上的耀眼明星。这一成绩的取得，不仅是对过往逆周期并购战略的有力验证，更是对公司前瞻性布局、精细化运营能力的高度认可。
在主业鼎盛之际，洛阳钼业跨界进军黄金赛道，展现出其对行业周期的深刻洞察和长远发展的战略眼光。通过构建 “铜金双极” 驱动模式，公司不仅优化了盈利结构，更筑起一道抵御周期风险的坚固防线，开启了多元化发展的新篇章。
展望未来，随着铜产能的稳步扩张和黄金业务的逐步放量，洛阳钼业有望突破单一周期的束缚，成长为兼具规模与韧性的世界级矿业集团。在全球能源转型和资源需求结构重塑的大趋势下，洛阳钼业将继续秉持长期主义，以创新为笔、以资源为墨，描绘更加辉煌的发展蓝图，为全球矿业的可持续发展贡献中国智慧与力量。
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