云铝股份 公司护城河透视

$云铝股份(SZ000807)$$中国铝业(SH601600)$$神火股份(SZ000933)$研究云铝股份，核心逻辑是它在绿色水电铝赛道建立了“资源+成本+规模”的供给侧壁垒。

核心逻辑：国内绿色水电铝绝对龙头，电解铝总产能308万吨（全部水电铝，国内第二），绿色铝细分赛道国内最大供应商之一，依托云南水电资源，布局“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”一体化产业链。

财务表现：ROE韧性强，2021-2022年超22%，2024年修复至16.32%；毛利率/净利率同行领先，2025年毛利率前列，吨铝电力成本比煤电铝低2000-2700元，绿色铝产品获市场溢价。

优势来源：供给侧是云南水电的低成本（资源禀赋无法复制，产能指标冻结+水电自然垄断），绿色属性规避碳成本、加溢价；规模优势是一体化产业链，摊薄成本、稳定供给、抗风险，资本投入形成准入壁垒。

其竞争优势源于“资源+成本+规模”铁三角，绿色属性加固护城河，虽有云南电力供应稳定性等短期风险，但结构优势稳固，可持续性强。

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