【行稳致远 2026-01-17】
2026年1月15日，A股水电龙头长江电力（600900.SH）发布了2025年业绩快报。公告显示，公司2025年合计实现营业收入约858.82亿元，同比小幅增长1.65%；归母净利润约341.67亿元，同比增长5.14%，增速略高于同期营业收入增幅；扣非净利润约331.24亿元，同比略微增长1.90%，与同期营业收入增幅相当。从整体来看，公司全年业绩表现比较稳健，符合公用事业行业的特征。
这份“稳字当头”的业绩背后，是长江来水量整体偏丰的助力——2025年公司境内所属六座梯级电站总发电量同比增长3.82%，达到3071.94亿千瓦时，首次突破3000亿千瓦时大关，刷新了公司历史发电量纪录。
简单来说，2025年，公司收入、利润小幅增长，发电量借来水之势创出新高，既守住了公用事业的基本盘，又在关键指标上迈上了新台阶。
01
我为什么会错过长江电力？
其实，说到长江电力（600900.SH）这只大盘蓝筹股，我早就和它“打过照面”——好几年前就刷到过一些自媒体发表的分析文章。只不过当时我对投资的认知还很肤浅，总觉得只有买那些高成长的公司才能赚大钱，像长江电力（600900.SH）这种公用事业行业、缺乏自主定价权的上市公司根本入不了眼，看到证券名称直接就划走了。于是我就这么硬生生地与公司擦肩而过。
直到后来看到公司的总市值在2018年到2024年期间上涨了一倍多，尤其是在2021年2月A股核心资产泡沫破裂后我的持仓也随之深度调整，而长江电力（600900.SH）却逆势走强，除了业绩增长外，还与市场风格切换有关。我才猛然醒悟——自己当初的判断错得有多么离谱，以及持仓风格均衡配置有多么重要。这正是应了资本市场的一句老话：人真的很难赚到自己认知以外的钱。你没看懂的机会，就算是近在眼前，也会白白溜走。
于是，出于强烈的好奇心和求知欲，我下定决心好好研究它的投资价值。去年我把长江电力2014年到2023年的年报全翻了一遍，还阅读了不少研报，昨天刚啃完公司2024年的年报，现在还在一点点深挖细节。毕竟，错过一次不可怕，搞懂了下次机会来临时才可能抓得住。
02
长江电力发展历程介绍
中国长江电力股份有限公司成立于2002年9月29日，主要从事水利发电业务，为社会持续提供优质、稳定、可靠的清洁能源。此外，近年来，公司在坚守主业的同时，还还积极涉足水风光一体、抽水蓄能等清洁能源领域，同时推进智慧综合能源、配售电及投融资业务的多元化发展。公司控股股东是中国长江三峡集团有限公司，实际控制人为国务院国资委。2003年11月，公司在上海证券交易所上市，证券简称“长江电力”，股票代码为600900.SH。
公司上市初期的核心资产为葛洲坝电站及三峡工程首批4台发电机组，总装机容量约551.5万千瓦。其中，三峡工程首批机组为左岸电站2号、3号、5号、6号机组（单机容量70万千瓦），葛洲坝电站则拥有多台中小型水轮发电机组，构成了公司初期的主要发电能力。
2009年，长江电力启动重大资产重组，向控股股东中国三峡集团支付1075亿元购买其拥有的三峡工程9-26号共18台机组及配套设施。此次收购完成后，公司可控装机容量从上市初期的551.5万千瓦增加至约2100万千瓦（约为收购前的4倍），实现了对三峡工程全部发电资产的整合。
2016年，公司再次顺利完成重大资产重组，通过发行股份加支付现金的方式，作价近800亿元成功收购了三峡金沙江川云水电开发有限公司（以下简称“川云水电”）100%股权，从而将其持有的溪洛渡、向家坝等两大世界级水电站的全部资产纳入公司合并报表。
此次收购完成后，公司新增装机容量2026万千瓦，总装机容量达到4549.5万千瓦，一举跻身为全球最大的水电上市公司，形成了“三峡-葛洲坝-溪洛渡-向家坝”四座大型水电站的梯级联合调度格局。
此次收购使得公司资产规模和盈利能力显著提升，2016年末总资产接近3000亿元，年度营业收入接近500亿元，归母净利润一举突破200亿元，均是收购前的2倍左右，相当于再造了一个长江电力，综合实力和核心竞争力也因此进一步提升。截至2016年12月31日，公司总市值已突破3000亿元，在中国A股市场电力板块排名第1，在全球电力上市公司中排名第4。这是继公司IPO、股权分置改革、三峡发电资产整体上市后的又一次重大资本运作。
2023年，公司实施了上市以来的第三次重大资产重组。当年2月，公司通过发行股份和支付现金的方式作价800亿元成功收购了三峡金沙江云川水电开发有限公司（以下简称“云川水电”）100%股权，将其纳入公司合并报表，而云川水电的全部资产就是公司此前托管的乌东德、白鹤滩电站。
此次重大资产重组完成后，公司再次实现了跨越式发展。据统计，截至2023年底，公司共运营管理三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩等长江流域6座梯级水电站，总装机容量由原来的4559.5万千瓦增加至7179.5万千瓦，同比增长近六成，形成了覆盖长江干流1800公里的“六库联调”清洁能源走廊，成为全球清洁能源领域的“巨无霸”。
目前，川云水电和云川水电均已成为公司的全资子公司。2024年，这两家公司合计实现归母净利润约213亿元，占公司当期归母净利润的三分之二，成为公司收入、利润的最主要来源。
总结起来，长江电力（600900.SH）的发展始终围绕“水电主业规模化、滚动开发”的核心逻辑，通过多次重大资产重组，逐步整合了三峡集团在长江干流及金沙江流域的优质水电资产，从上市初期的小型水电运营商，一步步成长为全球最大的水电上市公司，综合实力显著增强，业绩也随之实现了阶梯式增长。
据统计，2003年至2025年，公司的营业收入从29.86亿元逐步增长至858.82亿元，年化复合增长率约16.5%；归母净利润从14.38亿元增长至341.67亿元，年化复合增长率约15.5%。营业收入和净利润两项核心指标均保持双位数以上的长期复合增长，充分彰显了公司在水电主业深耕中的经营韧性与价值创造能力，堪称公用事业领域穿越周期的典范。
03
长江电力为何在本轮牛市中明显跑输大盘？
正是在业绩增长的持续推动下，长江电力（600900.SH）的总市值也走出了一轮长牛、慢牛行情。从2003年11月上市至今，公司总市值21年上涨了约12倍（尤其是在2014-2024年10年总市值上涨了5倍多），大幅跑赢同期沪深300指数的涨幅，而且，在此期间公司的股价波动比较小，使得投资者的持股体验非常好，这种“稳稳的幸福”在A股5000多家上市公司中都是少有的，简直羡煞旁人。
然而，从2024年9.24行情启动至今，尽管长江电力的业绩表现依然稳健，公司的股价走势却十分疲软。同期沪深300指数14个月上涨了47.28%，公司股价却逆势小幅下跌了1.82%，整体处于高位横盘震荡状态，几乎完美错过了本轮牛市行情。截至2026年1月16日，公司收盘价（不复权）为26.52元/股，总市值跌破6500亿元至约6489亿元，已经回落至2024年6月初的水平。
对于长江电力（600900.SH）的投资者来说，如果是在2024年9月底之后买入并持有至今，只能眼巴巴地看着别人大口吃肉，而自己却颗粒无收，甚至账户市值就像破了洞的米袋子一样，米还一点点往外漏，这种难受的滋味恐怕只有亲身经历过的人才能体会。
那么，这家以稳健著称的水电龙头为何近一年多以来大幅跑输大盘？背后是多重因素交织的结果。
一是，业绩增长预期减弱是核心矛盾。
长江电力（600900.SH）过去的股价支撑主要来自资产注入，2023年完成最后一批注入后，增长动力转向存量运营。尽管2024年发电量同比增长15.97%，但增速放缓且无新资产注入预期，相比科技股的业绩的爆发式增长（如寒武纪-U（688256.SH）2025年前三季度营业收入同比增长近24倍，归母净利润同比增长3倍多），其“平稳增长”难以吸引高风险偏好资金。
二是，市场风格切换加剧了资金分流。
2024年9月后，政策宽松与市场风险偏好提升推动资金涌向科技板块。芯片、半导体、人工智能等行业凭借高估值和高弹性成为主线，而长江电力（600900.SH）代表的红利资产因缺乏“颠覆性故事”，防御属性反而成为劣势。数据显示，同期机构持仓占比从15%降至8%，资金持续流向成长股。
三是，政策与电价压力隐忧未消。
电力市场化改革背景下，电价下行压力逐渐显现。长江电力近九成的营业收入来源于水电业务，而水电业务的收入又与上网电价高度相关，尽管公司当前盈利稳定，但市场化交易电量占比已经提高至30%，未来电价波动可能压缩利润空间，削弱了“稳定增长”的预期。
总结来看，长江电力（600900.SH）的跑输本质上是市场对“确定性”与“成长性”的再权衡与选择。当资金追逐科技股的“可能性”时，其高分红、低波动的优势暂时被忽视。
其实这也很好理解：市场的偏好，从来都是情绪的晴雨表，好比三十多年前那场席卷全国的“下海经商潮”，与如今愈演愈烈的“考公考编潮”，这两种现象看似背道而驰，其实都是不同环境下人们对“风险与回报”的动态调整。
04
关于长江电力的争议或误解
除了上面提到的原因之外，目前市场对长江电力（600900.SH）仍然存在一些争议或误解，也在一定程度上影响了市场情绪。这些争议或误解主要如下，我们来一一分析。
一、长江电力还有成长性吗？
有投资者认为，2023年长江电力对乌东德和白鹤滩水电站并表以后，业绩也基本上就见顶了，理由是：目前国内已经没有适合建设大型水电站的地方，预计未来也很难有大型水电站并表，至于公司近年来投资的抽水蓄能和风、光、电等业务，目前的收入占比也只有一成，不会带来实质性的影响。也就是说，公司已经失去了成长性。
那么，事实真的是这样的吗？
我的观点是：展望未来，长江电力（600900.SH）的业绩仍然具有一定的成长性。
目前，水电业务仍是公司的核心业务，收入占比近九成，其营业成本中折旧费用、财政规费等占了六七成，属于刚性支出。
不过，未来公司境内水电业务的营业成本有望下降，原因有二：
（1）从收入端来看，公司通过“六库联调”提升水资源利用效率，发电量预计将从目前的3000多亿千瓦时缓慢增长至3300亿千瓦时，规模效应下单位成本被摊薄。
（2）从成本端来看，随着三峡、溪洛渡、向家坝等电站发电机组折旧在2026年-2030年间集中到期，加上公司每年偿还200亿元到300亿元的有息负债、低利率置换旧债降低财务费用，营业成本有望显著下降。
根据测算，以上两大因素共同影响下，预计每年将为公司带来近几十亿元的利润，因此，公司的利润增长仍有一定空间。不过，这种成长性的验证需要时间。
二、长江电力“高负债、高分红”的模式可持续吗？
此外，还有部分投资者质疑长江电力明明资金链紧张，仍然持续实施大手笔分红，这种“高负债、高分红”的模式终将难以为继。
财报显示，截至2025年三季度末，公司短期借款余额约143亿元，一年内到期的非流动负债约686亿元，长期借款1752亿元，应付债券301亿元，有息负债合计高达2882亿元，而期末货币资金余额仅为103亿元，根本不足以覆盖有息负债，流动性非常紧张。
有部分投资者认为，在这种情况下，公司仍然坚持实施高比例分红，无异于杀鸡取，竭泽而渔，甚至因此为公司的未来深表担忧。
事实上，这种观点过于片面。的确，公司长期面临着流动性紧张的状态，但是，公司近年来采取的“高负债、高分红”的策略其实是一种高明的策略：
一方面，公司不断通过借入低息贷款、置换存量高息贷款的方式来降低财务费用，从而增厚净利润。
例如，2024年公司发行了超短期融资券和中期票据，票面利率仅在1.77%-2.27%之间，明显低于2023年存量债务利率3.5%-4.0%的平均水平。截至2024年末，公司通过偿还贷款和债务置换使得有息负债余额同比减少了85亿元，全年财务费用因此同比减少了14亿元至111亿元；财务费用率同比大幅下降1.82个百分点至14.25%；年末资产负债率为60.79%，较2023年的62.90%下降了2.11个百分点，2025年前三季度末进一步下降至59.04%，有效实现了“减负债、降杠杆”。
另一方面，公司利用财务杠杆积极开展产业链上下游投资，以赚取投资收益，这类似于“借鸡生蛋”。
财报显示，2024年，公司新增股权投资约40亿元，截至年底共持有参股股权67家，参股ETF基金2家，累计原始投资余额约575亿元。全年实现投资收益52.58 亿元，同比增加约5亿元，取得了良好的投资收益。2025年前三季度，公司实现投资收益42.67亿元，与上年同期相比基本持平，有效增厚了公司业绩。
值得注意的是，这种模式的可持续性并不是绝对的：
（1）利率风险：若未来市场利率上行，新增债务成本可能上升，挤压利润空间；
（2）来水波动风险：长江来水是发电量的核心驱动因素，若遇枯水年（如2025年三季度来水偏枯），发电量下降可能影响分红能力；
（3）政策风险：电力市场化改革可能导致电价下行，压缩盈利空间，进而影响分红。
总结起来，“债务结构优化”与“投资收益稳定”正是公司能够持续实施高比例分红的底气所在，但也要警惕上述风险对模式的冲击。如果公司未来能继续保持以上两点，那么目前“高负债、高分红”模式仍可维持；如果出现利率上行、来水偏枯或政策不利调整等情况，这种模式的可持续性将面临考验。
三、出资266亿元建设葛洲坝航运扩能工程
2025年，长江电力曾公告将出资266亿元建设葛洲坝航运扩能工程，引发市场热议。事情是这样的：
2025年7月31日，公司发布公告（公告编号：2025034）称，计划出资266亿元建设葛洲坝航运扩能工程，建设内容包括拆除现有的三号船闸，在左侧新建两线单级船闸，扩挖上下游引航道。工程总工期为91个月（含筹建期12个月），建成后将形成葛洲坝枢纽四线船闸格局。
那么，公司为什么要建设这个工程呢？
据介绍，葛洲坝船闸原设计年单向通过能力为5000万吨，但实际上长期处于超负荷运行状态，2024年过闸货运量甚至达到了1.56亿吨，是设计年单项通过能力的3倍多，成为长江上游航运的“堵点”。该工程完成后将减少船舶待闸时间，改善长江航道畅通安全。此外，通过梯级水库联合调度，葛洲坝电站年均发电量有望从目前的158亿千瓦时增加到180亿千瓦时，从而提升水资源利用效率。
也就是说，公司计划投资266亿元，用大概8年时间完成葛洲坝航运扩能工程这个大型项目。那么，工程完工后对公司的业绩贡献到底有多大呢？
我们来做个估算。如果工程完工后葛洲坝电站的年发电量能如期从目前的158亿千瓦时增加到180亿千瓦时，按照2024年公司每度电的上网电价0.29元估算，那么每年将为公司带来约6亿元的营业收入，这个收入增量甚至还不到公司2025年营业收入859亿元的1%，确实微不足道。
这样看来，这个项目的投入和产出是严重不对等啊！难怪某些投资者会说，这就是个慈善项目，就跟村里要通水泥路，拉有钱的老板捐款一样。甚至有投资者认为这是重大利空，担心公司未来的分红还能不能保障。
对此，公司回应称，船闸资产归属于公司，公司有责任出资维护，建设资金来源为公司自有资金且将分摊至以后若干年，对短期现金流和分红影响有限。公司董事会强调，项目有助于争取政策支持、提升水资源利用效率，并为后续葛洲坝电站扩机奠定基础。尽管中小股东反对声浪高涨，该议案仍在2025年8月15日召开的第二次临时股东会上以96%的赞成率通过。
公司管理层的解释是否合理呢？我们来估算一下。
公司2025年归母净利润约为342亿元，而建设葛洲坝航运扩能工程的266亿元投资预算还不到公司2025年一年的净利润，而且这些资金是在6.6年的建设期内分批投入的，每年的投入也就40亿元，仅占公司2025年归母净利润的12%，确实不足以影响公司的现金流和分红。所以，公司的解释是合理的。
为了进一步安抚投资者情绪，公司2025年8月14日及时发布了《2026-2030年股东回报计划》，宣布未来五年将继续维持现有的70%的分红比例，也就是把每年归母净利润的70%分给全体股东，且原则上每年进行一次现金分红，在有条件的情况下，还可以实施中期分红。
2025年8月22日，也就是一周以后，公司再次发布公告称，基于对公司未来发展的信心，控股股东中国三峡集团计划在未来12个月内通过二级市场增持公司股份，增持金额为40亿元至80亿元，且不设定价格区间。
据统计，截至2025年12月8日，三峡集团已经通过集中竞价方式增持了公司1.03亿股，合计耗资约28.84亿元。由此估算，公司增持均价约28元/股。截至目前，三峡集团及其一致行动人合计持股比例约53%，比之前提高了0.42个百分点。未来，三峡集团将继续实施增持计划。
2025年12月31日，公司发布了2025年中期利润分配预案，计划向全体股东每10股派发现金红利约2.10元（含税），合计派发现金红利约51.38亿元（含税）。
由此可见，长江电力（600900.SH）确实是一家把中小股东利益放在心上的上市公司。它不只是嘴上说说要维护股东权益，而是用实际行动落实责任：不仅主动解释相关事项、消除投资者的疑虑，还推出五年分红计划，让投资者对未来收益有了一个稳定的预期；加上大股东增持传递信心、宣布中期分红来增加回报——每一步都看得见实际的投入，也体现了长期共享价值的诚意。这种说到做到的责任感，恰恰是对中小股东权益实实在在的重视，也让投资者对它的长期稳健发展更有信心。对于这样的公司，还有什么担心的呢？
四、限售股解禁压力
至于长江电力（600900.SH）2月3日即将面临着4.61亿股限售股解禁压力的问题，据介绍，这4.61亿股限售股是公司在2023年2月3日以发行股份和支付现金方式收购云川水电100%股权时向大股东三峡集团定向增发的股份，锁定期是36个月，今年2月3日起将进入解禁期。
通常情况下，国有资本更注重长期收益，而不是短期波段操作，即便持有的股份进入解禁期，也极少减持。因此，限售股解禁带来的所谓“压力”，更多只是心理层面的影响。
05
我的投资观点
尽管从2024年9.24行情启动至今，长江电力（600900.SH）的股价大幅跑输同期沪深300指数，但是，历史经验反复证明，没有永远上涨的资产，也没有永远占优的风格。科技股的高估值本身就蕴含了高预期，如果未来自身的业绩增长不及预期，其高成长性将被证伪。真相大白之时，投资者也将回归理性，届时参与疯狂炒作的资金将不断撤离，重新寻找新的价值洼地。2000年互联网泡沫破裂时纳斯达克指数跌超七成，2015年A股创业板指近乎腰斩以及2021年元宇宙概念股集体回调等案例就是最好的证明。
而那些被市场错杀的、拥有持续稳定的现金流和丰厚股东回报能力的优质资产，其“确定性”的价值将被重新发现和定价。长江电力（600900.SH）所代表的，正是这种能够穿越经济周期、提供长期可靠回报的“压舱石”资产。
从长期来看，公司水电资产的稀缺性、现金流的稳定性仍是核心竞争力。若未来市场风格转向防御，或经济复苏带动利率下行，这份“确定性”或将重新获得定价。
截至2026年1月16日，长江电力（600900.SH）收盘价为26.52元/股，对应总市值约6489亿元，滚动市盈率（PE-TTM）约19倍，市盈率百分位为50.98%，也就是说当前个股估值水平比历史上50.98%的时间高；市净率约2.93倍，市净率百分位为66.91%，也就是说，当前个股估值比历史上66.91%的时间高；估值方面整体处于中等水平。
股息方面，公司股息（TTM）为0.94元，对应现价26.52元，股息率约3.56%，高于同期银行存款利率和10年期国债收益率，具备一定的吸引力。
只是这个估值和股息率水平距离我的心理价位——17.5倍和4%还有一定的距离，而且即便满足上面两个指标，是否买入也还要结合当时的市场风格以及其他的因素综合判断。以后我会持续关注，就看市场给不给机会了。
【声明】本人不持有长江电力，文章内容仅限投资交流，不构成投资建议。
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