【洞见】月度市场回顾及展望

市场回顾：

【债券市场】

利率债方面，2025年12月利率曲线呈现“短端偏强、长端震荡上行”的结构，国债10年期和30年期期限利差显著走阔，其中，10年期国债收益率全月仅小幅上行约1bp；30年期国债收益率全月上行约8bp。

信用债方面，2025年12月市场情绪偏谨慎，信用利差多数走阔。信用债ETF年末出现规模冲刺，叠加摊余债基仍有一定配置需求，驱动信用债演绎结构性行情。全月来看，机构偏好短端品种，3年期以内各品种收益率多数下行。

可转债方面，2025年12月整体震荡回暖，成长占优、中小盘相对强势。市场风格以中小盘为主，一定程度上呈现价值向成长的轮动。

【权益市场】

2025年12月，A股市场整体小幅上涨，且风格较前期更为均衡。具体来看，当月主要指数中，上证综指上涨2.06%、沪深300指数上涨2.28%、中证500指数上涨6.17%、创业板指数上涨4.93%。

当月市场表现上，大盘风格相对占优、行业轮动加快。分行业（申万一级行业）来看，当月涨幅前五的分别为军工、有色、通信、机械和非银；涨幅后五的分别为食品饮料、医药、房地产、煤炭和公用事业。

我们对涨幅前三的板块点评如下：

1、军工

当月上涨17.2%，排名申万一级行业涨幅第一，或主要受益于《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027）》明确商业航天定位、国家航天局设立商业航天司、长征火箭“一日三发”等事件驱动情绪与预期。

2、有色

当月上涨13.7%，排名申万一级行业涨幅第二，或主要受益于美联储降息预期巩固、美元走弱；金银铜价格全面走强；新能源小金属链条价格上行等因素。

3、通信

当月上涨12.1%，排名申万一级行业涨幅第三，或受益于AI算力资本开支高景气、光模块需求高增；5G-A商用推进；卫星通信/低轨互联网密集催化等因素。

市场展望：

【债券市场】

展望后市，利率债方面，考虑到2025年一季度基数较高，2026年同期同比增长或有一定压力。货币政策上，央行2025年四季度例会传递的信号更偏“中性”，结构性政策或更为积极，降息落地可能性较小，或存在降准空间。整体来看，长端和超长端利率再度大幅上行的空间有限，配置上或暂以5年以内短期品种更为适宜。

信用债方面，1月整体跟随债市走势的概率较大，或更多呈现结构性补涨机会。策略上，或可关注二永债，2-3年期品种或可作为底仓品种持续配置。

可转债方面，权益市场“春季躁动”或已提前，在行业和题材选择上或以科技为主。策略上，或仍以股性低溢价为主。

【权益市场】

1、制造业PMI回升短期延续性可期

2025年12月，制造业PMI升至50.1%，重返扩张区间，生产指数和新订单指数双双回升，驱动企业预期显著改善，但整体仍呈“供强需弱”格局，不同规模与行业景气分化明显，回升的可持续性有待观察。非制造业方面，建筑业商务活动指数大幅回升至52.8%，综合PMI产出指数回升至50.7%。

我们认为，本次回升可能有三大驱动力分别是季末冲刺/节前备货、政策传导和外需回补，短期延续性可期，但内需基底与服务业修复或仍是决定斜率的关键，需观察1月“春节前赶工”与“两新”政策落地的节奏。

2、2026年预计以“稳增长加力、低通胀修复”为主线

2025年A股市场整体呈现出底部修复、流动性推动的“慢牛”格局，主流宽基指数年内全线收涨（上证指数和万得全A均约上涨18%，创业板指涨幅近49%），全市场总市值跃升至约108.9万亿元，创历史新高，但整体估值依然维持在修复阶段（沪深300市盈率约13.45倍，全市场市净率约1.83倍）。

2025年全年来看，A股经历了“政策托底—AI驱动爆发—关税利空下震荡调整—景气赛道与红利轮动共振”的四重切换，结构特征鲜明——科技成长与中小盘资产大幅跑赢，高股息和价值类板块则成为阶段性防御选择，盈利端实现温和回升，ROE逐步企稳上扬。伴随着新“国九条”等政策陆续落地，保险、社保、公募、ETF等长期资金加速配置A股，推动市场资金主体明显向机构化、长线化迈进，为指数和市值的中枢抬升以及可持续行情提供了较为坚实的制度和资金基础。

我们预计，2026年将以“稳增长加力、低通胀修复”为主线，财政“更积极但更精准”、货币“总量温和+结构加力”，赤字率大体持平、专项债与超长期特别国债扩容，信贷与社融同比多增；物价回升但仍处于低位。

资本市场驱动或由估值转向盈利，A股市场中枢将受业绩修复与政策工具（回购再贷款等）支撑。风格上，或仍将延续科技成长与周期成长双主线。产业配置上或可锚定“AI算力与通信链条（景气延续）+高端装备与自动化（订单兑现）+资源/化工（供给重塑）+服务与可选消费（结构修复）+非银（受益于资本市场改革与资金结构优化）”。

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