据wind数据，2025年内（2025.1.1-2025.12.31）申万有色金属指数上涨94.73%，位列31个申万一级行业指数之首。如何看待有色金属的叙事？我们邀请到了银河基金研究部行业研究员-傅鑫，来聊聊背后逻辑。
本期邀请嘉宾
傅鑫认为，本轮有色行情是伴随着美联储降息的大背景发生的，流动性宽松推升了商品的价格上行，尤其是金融属性突出的金、银、铜的价格：据wind数据，按活跃合约计算的统计，2025年全年黄金上涨64.37%，白银飙升141.44%，双双创下自1979年以来的最大年度涨幅。 铜全年上涨41.22%，虽然涨幅相对温和，但仍是自2009年以来的最大涨幅。美联储在2024年9月开启本轮降息周期，首次降息50个基点，后续又降息两次，累计100个基点；25年在9、10和12月分别降息25个基点。往后去看，美联储理事表示，2026年或降息150个基点。
供需角度来看，供给端大部分有色品种（例如铜、铝、钨、锡、锑等）供给处于较为紧张的状态，是价格上行的重要推动力。近年来受双碳政策、供给侧改革、资源民族主义等扰动影响，资本开支严重不足，供给约束长期化。需求端来看，传统的基建地产需求占比逐渐减少，新能源、新材料、AI、军工航天等新兴领域的发展成为了新的驱动力。
展望2026年，降息周期延续，美元货币超发、地缘政治博弈及全球信用体系重构的背景下，贵金属金、银的金融属性持续强化，或有利于价格中枢抬升。流动性宽松仍在，同时以铜、铝为代表的工业金属供给端的紧张趋势有望加剧，进一步推升工业金属的价格，若随着降息的持续推进，中美等主要国家经济复苏，或有利于工业金属板块表现。
分品种来看：
1）铜：2026-2028年预计全球精炼铜略有缺口，且呈扩大之势，而美国或对铜加征关税的市场预期加剧了全球铜供给的结构性矛盾，COMEX铜价较LEM铜价持续溢价，美国不断虹吸非美区域的精炼铜库存，导致非美地区铜库存处于低位，低库存增加了铜价向上的弹性。由此来看，若美国将对铜加征关税的前提仍在，在金融和供应共同定价的背景下，或有利于铜价抬升。
2）铝：2026-2028年预计全球铝市场接近平衡，但此平衡建立在紧绷的供应之上，一旦供应端出现一些扰动，铝价的弹性将会凸显据东吴证券《2026年铝产业链投资展望》，行业供需格局在产能受限和需求（如新能源汽车、光伏）支撑下趋于紧平衡，行业利润维持在较高水平，为企业改善资产负债表提供了充足的现金流，随着企业资本开支率的下行，财务结构更为健康，持续分红具备了有利条件，或有利于整体电解铝行业股息率的表现。
3）黄金：本轮金价持续创新高的逻辑是降息交易和去美元化，但这只是表象，背后反应的依然是市场对美元体系真实回报率的看空，或者说是美元信用体系的走弱及全球信用体系的重构，而金价大顶的到来也要看到此轮信用体系重构的完成，这需要例如AI等新技术带动人类社会真实回报率的提升，并非一蹴而就，因此贵金属在2026年的支撑逻辑依然有效。
4）碳酸锂：2026-2028年，若全球碳酸锂供需从平衡逐步走向短缺，碳酸锂价格中枢或有望上移。
5）战略小金属：如锡、锑、钨等近年矿端品味不断下滑，且供给端扰动频发，加之需求端AI、军工航天等领域的爆发，则体现为供给刚性下价格弹性显著。
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