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重点推荐
1. 库存周期专题分析报告：库存周期“变形记”
2. 高频因子跟踪：上周价量背离因子表现稳定
3. 洪都航空深度报告：军用教练机龙头，机弹一体双轮驱动
今日关注
1. 中国中免公司点评：收购DFS大中华区业务，战略合作LVMH
2. 安踏体育公司点评：Q4流水稳健，26年有望维持高质量增长
3. 苏试试验：25Q4业绩环比高增，有望受益于商业航天新景气
重点推荐
库存周期专题分析报告：库存周期“变形记”
尹睿哲
固收组
首席资产配置官&常务副所长&固收首席
核心观点：近几年外部环境变化导致库存周期的运动形态出现一些变化：一是2020年的公共卫生事件冲击导致下一轮库存周期滞后一年启动；二是经济结构转型导致库存周期在缺乏主线力量驱使的状态下，上行高度较前几轮走低，从去库状态向补库状态的切换也不及此前流畅，而是需要在底部酝酿更长时间。结合库存周期新特征展望其明年的运动方向，当前库存位置正处于上一轮弱周期的去库末端，多数行业经历充分去库，在周期底部等待库存上行，尤其是前瞻指标PPI的回升进一步提醒了市场新一轮周期启动的可能性。虽然在拐点到来之前，库存增速可能会在低位继续徘徊蓄力一段时间，但这并不影响库存周期在底部等待向上的判断。因此对债市而言，需要警惕补库带来的回调风险。
风险提示：统计口径误差，中美关系与贸易摩擦。
高频因子跟踪：上周价量背离因子表现稳定
高智威
金工组
金工首席分析师
核心观点：我们对前期挖掘的高频选股因子进行跟踪测试，发现因子在样本外整体表现出色。就上周表现来看，因子表现有所回撤，价格区间因子多头超额收益率-0.42%，但细分因子中高价格区间因子表现优异，价量背离因子-0.03%，遗憾规避因子-0.14%，斜率凸性因子-0.64%。其中价格区间因子衡量股票在日内不同价格区间成交的活跃程度，能体现出投资者对于股票未来走势的预期。
风险提示：上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险； 策略依据一定的假设通过历史数据回测得到，当交易成本提高或其他条件改变时，可能导致策略收益下降甚至出现亏损。
洪都航空深度报告：军用教练机龙头，机弹一体双轮驱动
杨 晨
军工组
军工首席分析师
核心观点：国内稀缺的全谱系教练机总装单位，受益于教练机、无人机景气向上。1）公司是稀缺的全谱系教练机总装单位，产品涵盖初级教练机CJ6、基础教练机K8和高级教练机L15。教练机体系由“三机三级制”向“两机两级制”变革，牵引需求放量。2）无人机与有人机编组协同作战成为发展趋势，公司具备有人-无人协同能力，有望充分受益。全球教练机需求升温，公司打造整体解决方案，军贸步入收获期；多款导弹产品，公司“机弹一体”协同优势显著。
风险提示：装备列装进度不及预期；军贸市场竞争加剧；利润季节性波动。
今日关注
中国中免公司点评：收购DFS大中华区业务，战略合作LVMH
于 健
可选-商贸零售组
可选-商贸零售团队负责人
核心观点：1月19日晚间，中国中免发布公告，宣布其全资孙公司拟以不超过3.95亿美元（约合人民币27.5亿元）现金方式收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产。同时，公司与LVMH集团签署战略合作备忘录，拟在双方战略契合的零售领域建立合作关系。扩展旅游零售版图，覆盖高端消费客群；战略合作LVMH，扩大公司渠道优势。
风险提示：收购推进不及预期；业务整合进展受阻；国际消费环境恶化；高端消费不及预期。
安踏体育公司点评：Q4流水稳健，26年有望维持高质量增长
杨欣
可选-纺服组
可选-纺服团队负责人
核心观点：公司于1月20日公布2025Q4运营情况。安踏主品牌Q4零售额同比录得低单位数负增长；FILA 同比录得中单位数正增长；其他品牌（不含2024年1月1日后新加入品牌）同比录得35-40%正増长。2025全年安踏主品牌同比录得低单位数正增长；FILA 同比录得中单位数正增长；所有其他品牌同比录得45-50%正增长。我们认为短期经营调整与零售环境波动不改公司长期竞争优势，期待公司多品牌矩阵持续发力。
风险提示：消费复苏不及预期、超级安踏等店效爬坡不及预期。
苏试试验：25Q4业绩环比高增，有望受益于商业航天新景气
杨 晨
军工组
军工首席分析师
核心观点：苏试试验25Q4单季业绩环比高增，或系下游景气修复所致，公司积极拓展应用领域，持续进军新质新域行业领域，精准把握航空航天专业测试需求，以热真空、低气压、液压类、综合类等产品为研发重点方向，与杭州云栖小镇管委会签署项目合作协议，有望受益于商业航天高景气。
风险提示：宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，应收账款增长风险。
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