中金基金量化2025市场回顾与2026展望

1市场回顾：先抑后扬、科技领涨

2025 年A 股市场 “前低后高”，整体特征为“指数新高、风格切换、科技突围”，估值修复先行，盈利贡献滞后，行情主要靠风险溢价下降驱动。上半年受宏观预期偏弱、流动性边际收敛、外部环境冲击影响，市场震荡调整。随着四月以来中美关系阶段性缓和，关税博弈不确定性落地，市场逐步企稳回升，以光模块、算力基础设施板块为首的高科技板块爆发，带领市场走出修复行情。

进入下半年，随着政策托底效应显现、企业盈利预期修复及科技产业催化集中释放，市场显著回暖，机器人、AI 应用、固态电池、航空航天、创新药等高景气板块百花齐放、轮动加速，带动上证指数一度突破4000点。四季度开始，前期已经累积较多涨幅的主线估值达到较高水平，金融周期等价值板块交易拥挤度较低，市场迎来估值切换行情。

2风格表现分化，成长相对占优

2025年以来，A股市场风格显著分化，以小市值、高动量、非线性市值等为特征的风格因子组合表现突出，累计收益超过7%（数据来源：中金基金统计）。这类风格在市场情绪回暖、风险偏好阶段性回升的背景下表现活跃，中小盘成长板块中更加突出。

相比之下，偏价值类因子则整体承压，其中以市净率和盈利收益率为代表的传统估值指标所构建的策略表现不佳，收益为负。这反映出当前市场对高分红、低估值等防御性逻辑的关注度相对减弱。

3量化超额大年，超额收益明显改善

自2025年初以来，A股量化Alpha因子整体表现呈现显著的结构性分化格局。在主要大类因子中，除价值因子外，其余各类因子均录得正向收益，反映出市场风格明显偏向成长性、交易行为驱动及风险调整后的稳健特征。

具体来看，成长因子与资金流因子成为本轮表现最为突出的两类因子，累计收益均超过12%，位居所有大类因子前列。紧随其后的是质量因子、动量因子、低波动因子以及低流动性因子，四者均实现了6%以上的累计收益。其中，质量因子在盈利质量要求提升的背景下表现稳健；动量因子受益于市场趋势性行情的阶段性强化；低波动因子则在市场震荡加剧时体现出防御属性；而低流动性因子则在小盘股活跃度提升的环境中获得有效支撑。相比之下，价值因子与反转因子表现明显落后，两者均录得负收益。

从时间维度观察，上述因子表现的分化在2025年1月至3月间逐步加剧，尤其在春节前后市场风格切换加速的阶段，成长与资金流因子迅速拉开与其他因子的收益差距。进入二季度后，尽管市场波动有所上升，但低波动与质量因子凭借其稳健特性逐步收窄回撤，维持了正向贡献。

指数增强类产品表现而言，2025年呈现“小盘占优、超额显著”之格局。数据显示，中证1000指数增强产品中位数超额收益达6.56%，优于沪深300与中证500指数增强产品（数据来源：wind、中金基金统计）。其核心驱动在于市场风格对小市值、高弹性标的的明显偏好。光模块、算力基础设施等高科技板块率先启动，其后机器人、AI应用、固态电池等主题轮动加速，带动中小市值个股活跃度提升。

量化策略于2月、8月及9月经历数次明显超额回撤。尤其中期，受DeepSeek等AI应用爆发影响，资金向少数大市值科技龙头集中，市场风格短暂偏离量化模型所偏好的“分散化、低波动”特征，导致部分策略出现阶段性业绩波动。然总体而言，2025年为量化投资的“超额大年”，超额收益较过往实现提升。

回顾2024年初以来，几个风险因子波动大幅提升的阶段，量化因子表现均出现了波动。2025年12月中旬以来，市场活跃度提升，部分量化策略有所回撤，跟踪同期风险因子波动情况， 未出现大幅波动的现象，延续25年中以来波动幅度温和抬升的趋势。

4市场展望：宏观“温和复苏+低利率”，市场“高波动+快轮动”

2026年，中国经济有望在政策支持与结构优化的共同推动下，延续温和复苏态势，宏观环境保持“温和复苏+低利率”特征。尽管内生增长动能仍在修复过程中，但全球流动性宽松为国内货币政策提供了更多空间，资金面整体充裕，为市场提供有力支撑。在此背景下，A股盈利预期有望稳中有升——全A及非金融板块盈利增速预计分别达4%和8%左右，叠加2024年较低基数，企业盈利趋势正逐步企稳，中观层面的积极变化有望在2026年进一步显现。

市场或将呈现“高波动、快轮动”的结构性行情，以AI、高端制造、绿色转型为代表的新兴科技产业或仍是核心主线，其长期成长逻辑持续强化；与此同时，地产、消费等传统领域随着政策效果显现，或将迎来边际改善。

面对越发复杂多变的国际形势，中国经济高质量发展的关键在于“办好自己的事”。“十五五”开局之年，宏观经济有望延续复苏态势，新旧动能转换或将持续推进，供需格局有机会进一步改善。围绕“十五五规划”，科技突破与扩大内需的叙事或将向更深更广的领域延伸，并有望在权益市场定价中得到进一步体现。

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