上周全球大类资产价格波动率提升，特朗普针对格陵兰岛以及关税威胁引发，叠加日本政府宽财政政策、日债走高及拍卖疲软影响，股票、债券、加密币一度全面回调，黄金等大宗商品价格走强。全球大类资产表现为：商品（彭博全球商品指数上涨4.94%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.46%）>股票（MSCI全球股票指数下跌0.08%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数下跌1.68%）。
股票市场中，上周全球重要股票指数涨跌不一，新兴市场股市（MSCI新兴市场指数+1.09%）表现好于发达市场股市（MSCI发达市场指数-0.22%）。新兴市场中，金砖四国股市表现：巴西>俄罗斯>中国>印度。巴西IBOVESPA指数上周上涨8.53%。惠誉对巴西大型银行评级稳定，巴西央行调查显示经济学家对巴西GDP增长、汇率展望稳定。除了受大宗商品价格影响外，美元走势及全球资金对新兴市场的配置亦是影响巴西股市的重要因素。中国股市中，A股表现好于港股，万得全A指数上涨1.81%，港股恒生指数下跌0.36%，恒生科技指数下跌0.42%。此外，俄罗斯MOEX指数上涨1.59%，印度NIFTY50指数下跌2.51%。发达市场股市普遍疲弱，日本、欧洲、美国代表股票指数均下跌。日本日经225指数下跌0.17%；美国标普500指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.35%、0.53%、0.06%；欧洲STOXX600指数下跌0.98%，法国CAC40指数、德国DAX指数、英国富时100指数表现分别为-1.40%、-1.57%、-0.90%。全球股市中，原材料、能源、医疗保健、电信、消费行业跑赢全球股票指数，信息科技、公用事业、工业和金融行业拖累。
上周大宗商品价格仍延续上行趋势，类别表现为：贵金属>能源>工业金属>农业。贵金属中，国际黄金价格上涨8.52%至4987.49美元/盎司，白银价格上涨14.50%至103.19美元/盎司；工业金属中，伦敦铜/伦敦铝/伦敦镍/大商所铁矿石/上期所螺纹钢价格依次为+2.44%/+1.22%/+6.7%/-1.07%/-0.67%；能源商品中，布伦特原油+2.73%至65.88美元/桶，WTI原油+3.18%，成品油价格亦录得不同幅度上涨，天然气价格大幅上行，纽交所天然气价格上涨68.64%。
债券市场方面，上周主要海外国家国债收益率波动率提升，以10年期国债收益率看，美国国债收益率一度上行至接近4.3%水平，当前为4.225%，较上周+0.2bp；欧洲国债收益率上行，英国上行9.7bp至4.511%，德国上行6.6bp至2.904%；日本十年期国债收益率为2.239%，三十年期收益率周内一度上行至3.862%，当前为3.602%。
汇率方面，美元指数上周明显走弱，最新为97.599，较上周下行1.8%。日本、欧洲货币对美元升值，日元上行1.554%，英镑上行1.966%，欧元上行1.983%。人民币兑美元中间价突破7关口至6.9929，为2023年5月以来新高，上周升值0.2126%
经济数据方面，上周公布的美国经济数据多数好于预期。1月21日公布的美国去年10月建筑开支月环比为+0.5%，高于预期+0.1%，9月值为-0.6%。住宅修缮支出10月增加4.5%，带动整体建筑支出回升；非住宅建筑支出持平。去年10月、11月美国个人收入环比增速回落，分别为0.1%、0.3%；10月、11月个人支出均维持0.5%的环比增长，10月、11月核心PCE同比为2.7%、2.8%；个人支出及PCE数据均反映美国消费仍保持强劲，但收入增速放缓，储蓄率下降或对未来美国居民消费有一定影响。调查指标方面，1月密歇根大学消费者信心指数为56.4，高于预期54，对未来通胀预期水平下降。美联储将于1月29日公布利率决议，目前市场普遍预期美联储在1月会议上暂停降息。欧洲方面，去年12月CPI同比为+1.9%，低于市场预期+2.0%，CPI环比+0.2%，符合预期。市场普遍预期欧央行2月5日议息会议大概率维持利率不变。
QDII基金近期观点：
·诺安油气能源基金：
上周布伦特原油期货价格上涨2.73%%至65.88美元/桶，WTI原油期货价格上涨3.18%至61.07美元/桶。标普能源价格指数上涨3.35%。
地缘政治方面，伊朗局势动荡支撑油价。路透1月23日报道称特朗普再对伊朗发出威胁，并报道美国包括航空母舰、导弹驱逐舰在内的舰队将在未来几天抵达中东，伊朗地缘局势仍不明朗。业绩方面，斯伦贝谢、哈利伯顿等能源公司公布2025年四季度业绩，均好于市场预期。
供给方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年11月原油产量为2897.71万桶/天，10月数据修正为2884.69万桶；沙特11月原油产量为997.37万桶/天，10月数据修正至993.42万桶/天；俄罗斯11月日产量为964万桶，10月为960.6万桶；OPEC主要产油国增加原油供给。美国原油产量维持于1340万~1350万桶/天左右水平。
库存方面，截至2026年1月16日当周美国商业原油库存增加360.2万桶，预期为减少86.9万桶；库欣原油库存增加147.8万桶，前值为增加74.5万桶；战略原油库存增加至4.14亿桶左右，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均为过去五年库存低位，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存增加334.8万桶，预期为减少0.82万桶，汽油库存为增加597.7万桶，预期为增加119.9万桶；当前美国汽油库存略高于过去五年均值水平、蒸馏油库存低于过去五年均值水平。全球在途原油库存以及全球原油浮仓库存自9月以来持续上行，为近5年高位。
伊朗局势继续催生供应担忧，地缘短期扰动仍然较多。委内瑞拉方面，若美国与委内瑞拉原油贸易量增加，同时美国逐步减少对委内瑞拉制裁，年内委内供应量或略有回升，Kpler数据显示本周委内瑞拉原油发运较上周有所增加但仍处于近一年合理水平。后期俄乌、伊朗地缘前景仍是主导原油供应预期的核心因素，短期重点关注伊朗地缘相关的冲高风险。OPEC+暂停2026年一季度增产，供给扰动边际减弱。美国央行仍在降息周期。多个工业属性金属创历史新高。当前全球原油库存总量较低。国际油价有低位支撑，向上弹性需耐心布局。美国能源公司三季度业绩好于预期。投资者可关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。
· 诺安全球黄金基金：
上周国际现货黄金价格上涨8.52%至4987.49美元/盎司。VIX指数冲高回落；全球黄金ETF持有量增加，美债长久期收益率波动加剧、美元指数下行。
中国央行数据显示，中国12月末黄金储备报7415万盎司（约2306.323吨），环比增加3万盎司（约0.93吨）。除中国外，波兰、印度、土耳其、哈萨克斯坦、加纳等新兴市场国家央行也在增加黄金储备。
全球主要国家财政政策的扩张、央行增持、美元资产再配置需求、欧美央行降息仍将是黄金中长期的上行逻辑。近期黄金价格的快速上行使得黄金短期性价比有所下降。投资者可积极关注黄金价格走势，逢调整逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。
· 诺安全球收益不动产：
上周STOXX 全球1800 REITs指数下跌2.08%；分市场看，新加坡>英国>澳大利亚>美国>日本。全球REITs中，行业表现为：酒店娱乐、零售、住宅跑赢指数，工业、办公、医疗、特种REITs拖累。
美国REITs公司中，已公布的2025年第三季度业绩显示，整体REITs公司收入及利润增速均好于市场预期，办公REITs盈利相对明显。从绝对增速看，特种、办公、零售REITs利润增速较高。未来预计医疗REITs业绩增速保持相对优势，零售REITs业绩稳定增长，特种、酒店娱乐业绩逐步回暖。
REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长等的不确定性影响，REITs公司或减少收并购交易从而影响业绩表现。投资者可在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。
重点市场点评：
核心摘要：
上周美股三大指数延续小幅回落，走势呈现先跌后修复。前半周受围绕格陵兰岛问题引发的关税风险上升影响，市场避险情绪抬升，指数明显回调。随后关税威胁撤回，TACO交易推动风险资产反弹，但修复力度有限。结构上，信用卡利率封顶政策预期压制银行板块表现，而极寒天气扰动能源供需，推动能源板块逆势走强。展望后市，短期政策与财报不确定性仍将制约风险偏好，中长期在估值偏高及政策扰动背景下，美股波动或维持高位。
一、市场表现：
上周美股三大指数均延续前两周小幅跌幅，整体经历了先下跌、后反弹的过程。1月19日为马丁·路德·金纪念日，美股全天休市。1月20日，受围绕格陵兰岛问题引发的关税风险上升影响，三大指数均出现明显回调，其中纳斯达克指数跌幅最大，达2.39%。1月21日，特朗普表示已就格陵兰岛问题达成相关协议并取消相应关税，市场情绪改善，三大指数集体反弹，其中道琼斯工业指数涨幅最为突出，当日上涨1.21%。但后半周的反弹力度有限，未能完全修复1月20日的显著回调。
科技七巨头中上周跌幅居前的有：苹果（-3.94%）、谷歌（-1.42%）。此外，脸书股价出现明显上涨，周涨幅达6.11%，上涨主要因为拥有4亿月活的Threads 1月21日宣布开启全球广告变现，这部分利润被视为Meta未来新的增长引擎。
美股主要指数具体如下：
纳斯达克指数上周下跌0.12%，1月23日收于23,501.24点。
标普500指数上周下跌0.42%，1月23日收于6,915.61点。分行业来看，标普500公用事业领跌，周跌2.45%，金融紧随其后，周跌2.4%。相较之下，标普500能源上周则出现显著涨幅，周涨幅达3.32%。在各二级行业中，银行业在各二级行业中继续位居跌幅前列，上周跌幅为2.26%。
道琼斯工业指数上周下跌0.70%，1月23日收于49,098.71点。
二、核心原因：
1. TACO效应推动修复
围绕格陵兰岛问题，特朗普此前威胁对反对其立场的欧洲国家加征10%关税，引发市场对贸易摩擦升级的担忧，VIX较1月16日上行26.67%，美股本周前半段明显回落。随后，特朗普于周三表示已就格陵兰问题与北约方面达成“未来协议框架”，并宣布取消相关关税计划，当日VIX回落15.88%。市场出现TACO交易，阶段性政策不确定性的缓解激发了风险资产的修复，美股出现反弹。
2. 信用卡利率封顶政策风险上升
在今年中期选举前，特朗普为缓解选民对生活成本上升的担忧，进一步推动信用卡利率10%封顶政策。本周，特朗普在此前要求各大银行于1月20日前落实利率封顶的基础上，于1月21日表示已向国会提交将该上限维持一年的提案。该举措引发市场对银行盈利前景的担忧，投资者认为信用卡这一银行最具盈利性的业务之一或面临受限。若利率封顶落地，银行可能难以覆盖风险成本，进而收紧信贷投放、下调客户信用额度，对消费信贷供给及终端消费形成一定拖累。
3. 极寒天气扰动供需
上周美国多地遭遇极端寒潮，部分地区气温降至零下并伴随大范围降雪，取暖及发电需求预期明显抬升。同时，严寒天气亦对部分地区天然气生产构成中断风险。在需求上行与供给扰动预期的共同作用下，天然气价格快速上涨，近月合约单日涨幅接近24%，创下自2022年1月27日以来的最大单日涨幅，带动相关能源ETF及天然气、油气生产商股价显著走强。
板块影响分化：
受益：天然气产业链
承压：依赖消费信贷受益的信用卡发卡行、消费金融公司和中小银行股
三、 后市展望：短期结构性韧性显现，长期风险未消
短期走势判断：
技术分析：从中长期来看，标普500指数仍运行于上升趋势通道之中。指数已小幅突破6900点附近的阻力位，若该突破得到确认，后续上行空间有望进一步打开。与此同时，RSI指标呈现下行趋势，可能预示价格动能出现边际转弱，需警惕短期内趋势反转向下的风险。
短期关注风险：
政策不确定性风险：尽管股市在关税威胁撤回后明显反弹，但黄金价格仍一度转为上涨，美元对欧元等主要货币继续走弱，反映市场对政策反复性的担忧尚未完全消散。
业绩预报风险：上周英特尔、奈飞25年Q4财报公布后，市场对其增长前景反应偏负面，股价承压回落。市场或对后续科技巨头财报敏感度提升，若增长指引不及预期，科技板块或承压。
中长期风险与挑战：
估值压力：标普500远期市盈率约22倍，高于历史均值，科技股估值压缩风险依然存在。
资产联动风险：AI、比特币与私募信贷通过融资与抵押高度相关，一旦某一环节承压，可能引发跨资产的连锁反应并放大系统性风险。
政策不确定性：美联储独立性面临政治干预风险，可能削弱货币政策可信度，并持续扰动金融市场预期。
相关基金：
“诺安油气能源股票（QDII-FOF-LOF)”风险等级为【R4】，适合【C4】及以上的风险承受能力的投资者；“诺安全球黄金（QDII-FOF)”风险等级为【R4】，适合【C4】及以上的风险承受能力的投资者；“诺安全球收益不动产”风险等级为【R4】，适合【C4】及以上的风险承受能力的投资者；具体的基金产品风险等级请以产品详情页面展示为准。不同的销售机构采取的评价方法不同，请投资者在购买基金时，按照销售机构的要求完成风险承受能力等级与产品或服务的风险等级适当性匹配。
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