小商品城（600415.SH）投资价值深度研报：数字贸易龙头迎业绩与估值双升，全球化布局打开长期空间

分析师：李景晟

核心结论

小商品城作为全球小商品贸易龙头，正从传统市场运营商向全球数字贸易综合服务商深度转型，2025年业绩实现爆发式增长，核心业务稳健叠加新兴业务快速放量构成双重增长动力。当前公司估值处于行业合理区间，2026年世界杯订单催化、数贸中心后续招商落地、跨境支付规模冲刺百亿美金目标等因素将持续释放业绩弹性。综合基本面、政策面、催化剂及估值水平，公司具备业绩增长+估值修复双重红利，短期可依托股价支撑位分批建仓，中线3-6个月具备显著上涨空间，长期受益于义乌国贸改革深化与全球化布局，成长逻辑清晰。

本研报综合公司2025年三季报、最新经营公告、行业趋势及政策导向，从公司概况、核心业务分析、业绩驱动因素、估值分析、风险提示及操作策略六大维度展开，为投资者提供全方位投资参考，研报数据截至2026年1月27日。

一、公司概况：扎根义乌的全球小商品贸易龙头，数字化转型成效显著

浙江中国小商品城集团股份有限公司成立于1993年，2002年在上交所上市，是义乌市政府控股的国有上市公司，核心资产为义乌国际商贸城一至六区等实体市场，占据义乌小商品贸易核心资源。历经30余年发展，公司已从最初的市场租赁服务商，逐步构建起**“实体市场+线上平台+跨境支付+供应链金融+海外布局”** 的全产业链生态，成为全球小商品贸易的核心枢纽。

截至2025年三季度末，公司总资产452.98亿元，股东权益222.61亿元，资产负债率50.86%，财务结构稳健，经营活动现金流净额96.05亿元，为后续业务扩张提供充足资金支持。2025年公司完成管理层换届，新任董事长来自当地国资，确保公司战略延续性，核心聚焦数字贸易、跨境金融、全球化布局三大方向，深化落实义乌国际贸易综合改革试点要求，推动公司向高质量发展迈进。

目前公司核心业务板块分为四大类：实体市场运营（租赁、物业管理）、数字贸易服务（Chinagoods平台）、跨境金融服务（Yiwu Pay义支付）、商品销售及其他配套服务，其中实体市场为基本盘，数字贸易与跨境金融为未来核心增长极。

二、核心业务分析：基本盘稳健托底，新兴业务高增打开成长空间

（一）实体市场运营：核心基本盘稳健，六期项目成为租金增长新引擎

实体市场运营是公司的传统核心业务，也是业绩的压舱石，主要收入来源于商位租金、选位费及物业管理费，具备现金流稳定、毛利率高、壁垒显著的特点。义乌国际商贸城是全球最大的小商品批发市场，集聚超7万家商户，经营42个行业、320万种商品，辐射210多个国家和地区，形成了不可复制的产业集群与贸易网络优势。

2025年公司实体市场运营迎来重要增量，六期市场珠宝潮玩品类于年初开业，开业率达100%，成为租金收入新的增长点；截至2025年末，六期项目仍有70-80万㎡已建成面积待招商，预计2026年上半年完成招商，届时将进一步释放租金增量，预计每年为公司贡献数亿元净利润。2025年前三季度，公司依托实体市场稳健运营，叠加六期项目贡献，实现归母净利润34.57亿元，同比增长48.45%，其中Q3单季净利润17.66亿元，同比翻倍，业绩高增验证了实体市场的韧性与增量潜力。

从行业竞争格局来看，国内小商品市场虽数量较多，但同质化严重，义乌国际商贸城凭借产业集聚度、贸易便利性、政策支持等核心优势，占据行业绝对龙头地位，商位出租率长期保持高位，选位费具备持续溢价能力，为公司实体业务提供长期稳定的收入保障。

（二）数字贸易服务：AI赋能升级，Chinagoods平台成为数字贸易核心载体

公司于2019年推出Chinagoods小商品数字贸易综合服务平台，作为实体市场的数字化延伸，实现“线上+线下”融合发展，平台核心功能包括商户入驻、商品展示、在线交易、物流匹配、供应链金融等，打造小商品贸易全流程数字化服务体系。

2025年公司携手阿里启动**“世界义乌AI大模型”**，并在Chinagoods平台完成内测，AI工具的落地显著提升了平台运营效率与商户粘性：商户选品上新效率提升45%，订单增长15%，平台AI工具累计访问超10亿人次，私域活跃度提升72%。截至2024年末，Chinagoods平台用户累计超20万，GMV突破608亿元，2025年平台服务费收入实现同比20%以上增长，成为公司业绩增长的重要支撑。

未来公司将持续加大对Chinagoods平台的技术投入，推动“标准进市场”，建立小商品标准体系，实现“义乌中国小商品城”品牌化管理，同时依托平台积累的商户、交易、物流等数据，探索数据要素变现，进一步打开平台盈利空间。

（三）跨境金融服务：Yiwu Pay高速扩张，冲刺2026年百亿美金交易目标

跨境支付是公司数字化转型的核心抓手，旗下Yiwu Pay（义支付）为持牌第三方支付机构，聚焦外贸领域跨境收款，依托义乌海量的跨境贸易订单，实现业务快速扩张，已成为义乌乃至中国外贸领域的重要金融基础设施。

2025年Yiwu Pay业务保持高速增长，上半年跨境收款规模超25亿美元，同比增长47%，前三季度交易额达270亿元人民币，同比增长35%，全年目标突破60亿美元 。公司明确提出，2026年将力争实现Yiwu Pay跨境支付交易规模100亿美元以上，成为公司未来业绩增长的核心弹性点。

为支撑跨境支付业务升级，公司于2025年6月公告拟在香港设立离岸子公司，并申请TCSP牌照（信托或公司服务提供者牌照），借助香港金融生态优势，丰富金融服务体系，在跨境支付基础上，为客户提供定制化财富管理及金融解决方案 。同时，Yiwu Pay持续推进技术与业务创新：与中国银行搭建国内首个“数字人民币B2B跨境结算平台”，与工商银行合作完成首笔基于货币桥的阿联酋迪拉姆直兑人民币实时结算业务，实现中东地区贸易结算“零汇兑损失、实时到账”，显著提升了跨境支付的效率与竞争力 。

截至2024年末，Yiwu Pay已构建起覆盖160多个国家和地区的全球服务网络，2024年实现净利润6104.40万元，同比增长274.67%，随着交易规模的持续扩大与货币化率的稳步提升，跨境金融业务将成为公司未来毛利率最高、增长最快的业务板块之一 。

（四）其他业务：商品销售短期拖累利润，配套服务协同主业发展

公司商品销售业务主要包括自营品牌“爱喜猫”等，2024年该业务毛利率仅0.69%，增收不增利，一定程度上拖累了公司整体盈利水平。对此，公司已逐步调整业务策略，收缩低毛利自营销售业务，聚焦高毛利的市场运营与服务业务，预计2026年该业务对公司利润的拖累将显著降低。

同时，公司围绕核心贸易业务，布局智慧物流、海外仓、国内集拼中心等配套服务，2025年上半年新增13个海外项目，强化本地化展示与仓储能力，为商户提供“门到门”的全链路贸易服务，配套服务虽短期投入较大（年均超5亿元），但长期将与实体市场、线上平台、跨境支付形成协同效应，完善公司全产业链生态。

三、2026年核心业绩驱动因素：政策、催化剂、业务增量三重共振

（一）政策红利持续落地，义乌国贸改革深化为公司提供核心支撑

义乌是全国首个国际贸易综合改革试点，2024年12月公司获批新一轮国贸改革试点，浙江省及义乌市政府出台多项政策支持公司发展，核心包括扩大日用消费品进口规模、增强出口企业贸易数字化能力、深化跨境金融创新等五项举措，公司作为改革试点的核心承接主体，将全面享受政策红利 。

此外，2026年商务部启动提振消费专项行动，“购在中国”专题活动与公司线下市场+线上平台的运营模式高度契合，将进一步拉动小商品市场交易与商户订单；同时，“一带一路”与RCEP持续释放贸易红利，义乌作为中欧班列重要节点城市，小商品出口需求稳步提升，为公司核心业务提供市场需求支撑。

（二）2026美加墨世界杯成为重要事件催化，义乌订单暴增拉动业绩

世界杯作为全球顶级体育赛事，相关体育周边、礼品、饰品等小商品需求迎来爆发式增长，义乌是全球世界杯周边商品的核心生产与出口基地，占据全球市场份额超70%。2026年美加墨世界杯临近，目前义乌世界杯相关订单已开始暴增，商户生产与出口节奏加快，直接拉动义乌小商品市场的交易规模。

订单增长将从三个维度利好公司：一是商户经营效益提升，进一步保障实体市场的租金收缴与选位费溢价；二是商户订单量增加带动Chinagoods平台的交易规模与服务费收入；三是跨境订单增长直接推动Yiwu Pay的跨境支付交易规模，助力公司冲刺百亿美金目标。世界杯催化效应将从2026年一季度持续至世界杯举办期间，成为公司2026年业绩增长的重要短期催化剂。

（三）核心业务增量落地，业绩增长确定性强

1. 六期项目后续招商落地：2026年上半年完成70-80万㎡面积招商，租金收入持续放量，成为实体业务核心增量；

2. 跨境支付规模冲刺百亿美金：Yiwu Pay依托世界杯订单与海外市场拓展，2026年交易规模有望突破100亿美元，货币化率稳步提升，贡献显著利润增量；

3. AI大模型全面商用：“世界义乌AI大模型”完成内测后，2026年将全面商用，进一步提升Chinagoods平台效率与用户粘性，平台GMV与服务费收入保持高增；

4. 海外布局持续深化：公司2025年新增13个海外项目，2026年将继续拓展中东、东南亚、南美等新兴市场，提升海外分市场营收占比，打开长期增长空间。

根据朝阳永续数据预测，公司2025年全年营业收入预计为237.35~283.07亿元，归母净利润预计为50.03~70.29亿元，2026年净利润有望延续高增，业绩增长确定性强。

四、估值分析：当前估值处于行业低位，具备显著修复空间

从绝对估值来看，截至2026年1月23日收盘，公司股价17.08元，总市值936.59亿元，市盈率TTM为22.30倍，对应2025年机构预测净利润（46.93亿元）的PE约19倍，对应2026年预测净利润（70.29亿元）的PE仅约14倍，估值处于历史合理偏低区间。

从相对估值来看，公司当前PE-TTM显著低于A股商贸零售及跨境电商板块均值，对比板块内龙头企业，跨境通PE-TTM约28倍、居然之家约25倍，小商品城作为全球小商品贸易龙头，叠加数字化转型带来的增长弹性，估值具备显著优势。此外，公司作为国资控股的上市公司，财务结构稳健，现金流充裕，分红政策稳定，具备较高的安全边际，相较于创业板及中小板的跨境电商企业，估值折价明显。

从机构评级来看，近90天内19家机构对公司给出评级，其中16家“买入”、2家“增持”，仅1家“中性”，机构平均目标价22.53元，较当前股价具备30%以上的上涨空间，市场对公司从传统市场运营商向数字贸易龙头转型的前景普遍看好，估值溢价逻辑具备坚实支撑。

从估值逻辑切换来看，公司正从传统的“商业地产”估值逻辑向“数字贸易+金融科技”估值逻辑切换，传统实体市场业务可参考商业地产板块估值（PE约15-20倍），而数字贸易与跨境支付业务属于高增长赛道，行业平均PE约30-40倍，随着公司新兴业务收入占比持续提升，估值逻辑将逐步切换，长期具备估值提升空间。

五、资金面分析：主力资金波段布局，短期回调提供建仓机会

从近期资金流动数据来看，2026年1月以来，公司主力资金呈现**“震荡吸筹+波段操作”** 特征：1月13日、21日、22日主力资金分别净流入3.18亿、9194万、6524.96万，股价随资金流入震荡上行；1月16日、24日、26日主力资金小幅净流出，股价出现回调，整体资金面呈现良性波动，未出现大规模资金出逃迹象。

从换手率与成交额来看，公司近期换手率维持在2%-3%区间，成交额约20-30亿元，交投活跃度适中，筹码结构相对稳定，未出现过度炒作迹象。短期主力资金借助股价回调进行洗盘，为中长期布局提供了较好的建仓机会。

从机构持仓来看，2025年三季度末，公募基金、社保基金等机构投资者对公司持仓比例小幅提升，北向资金持续加仓，显示机构对公司基本面与业绩增长的认可。随着2025年年报业绩兑现与2026年一季度世界杯催化效应显现，机构持仓有望进一步提升，为股价上涨提供资金支撑。

六、风险提示

（一）外部市场不确定性风险

地缘政治冲突、全球贸易摩擦加剧可能影响义乌小商品的出口需求，导致商户订单减少，进而影响公司实体市场租金收入与跨境支付业务规模；同时，人民币汇率波动可能增加商户跨境交易成本，影响商户经营意愿，对公司相关业务产生间接冲击。

（二）新兴业务推进不及预期风险

公司智慧物流、跨境支付、AI大模型等新兴业务年均投入超5亿元，若技术研发进展缓慢、市场拓展不及预期或盈利模式未能顺利落地，可能导致短期利润被摊薄，影响公司业绩增长节奏；此外，Yiwu Pay跨境支付业务面临第三方支付机构的竞争，若市场份额被挤压，可能影响百亿美金目标的实现 。

（三）实体市场招商与运营风险

六期项目剩余70-80万㎡面积若2026年上半年招商不及预期，将导致租金收入增量延迟；同时，若国内电商平台持续分流传统客流，可能影响实体市场的商位出租率与租金水平，对公司核心基本盘产生冲击。

（四）政策与监管风险

跨境支付业务受金融监管政策影响较大，若国家对第三方跨境支付行业的监管政策收紧，可能限制Yiwu Pay的业务拓展；同时，义乌国贸改革试点的政策红利若落地不及预期，可能影响公司相关业务的发展节奏 。

（五）股价短期波动风险

公司股价近期受业绩催化与世界杯概念影响出现一定涨幅，短期存在资金获利了结导致股价回调的风险；同时，A股整体市场情绪波动、商贸零售板块轮动等因素，也可能引发公司股价的短期波动。

七、投资操作策略

结合公司基本面、估值水平、催化剂及风险因素，针对短线、波段、中线不同投资周期，制定差异化可执行操作策略，严格控制仓位并设置止损止盈位，兼顾收益与风险。

（一）中线布局（3-6个月，核心推荐）

仓位配置：5-6成核心仓位，作为中长期底仓；

建仓策略：依托16.5元强支撑位分批建仓，股价回调至16.5-17元区间时建仓3成，跌破16.5元但未破15.8元时加仓2-3成；

止盈策略：第一止盈位22-23元（对应机构平均目标价，估值修复基本完成），第二止盈位25-28元（若跨境支付超预期或世界杯催化效应显著，估值进一步提升）；

止损策略：止损位设于15.8元，若股价有效跌破该位置（收盘价连续3个交易日低于15.8元），果断止损，规避基本面不及预期风险。

（二）波段/跨周操作（1-4周）

仓位配置：3成以内仓位，快进快出；

操作区间：依托16.5-18.5元区间进行低吸高抛，16.5-17元区间低吸，18-18.5元区间高抛；

突破策略：若股价放量突破18.5-19元阻力位（成交额超30亿元，换手率超3%），可加仓1-2成，目标看至20-22元；

回落策略：若股价从18.5元上方回落至17元下方，果断减仓，锁定收益。

（三）短线操作（1-3个交易日）

仓位配置：1-2成超轻仓，仅作试错；

入场条件：股价站稳17.5元且放量上涨（成交额超25亿元，大单净流入超1亿元）；

止盈止损：止盈位设于18.5元附近，止损位设于16.8元，隔夜不重仓，避免短期股价波动风险。

八、研报总结

小商品城作为扎根义乌的全球小商品贸易龙头，历经多年发展，已构建起“实体市场+数字贸易+跨境金融+全球化”的全产业链生态，2025年业绩爆发式增长验证了公司转型的成效。2026年，公司将迎来世界杯订单催化、六期招商落地、跨境支付冲刺百亿美金、AI大模型商用四大核心增量，叠加义乌国贸改革的持续政策红利，业绩增长确定性强。

当前公司估值处于行业低位，对应2026年预测净利润PE仅14倍，显著低于板块均值，且机构目标价具备30%以上上涨空间，估值修复与估值逻辑切换双重红利显著。资金面来看，主力资金波段布局，短期股价回调提供了较好的建仓机会。

风险层面，公司虽面临外部贸易环境、新兴业务推进等风险，但核心基本盘稳健，政策支撑坚实，风险整体可控。综合来看，公司具备中长期投资价值，中线3-6个月是最佳投资周期，建议投资者依托16.5元强支撑位分批建仓，分享公司数字化转型与全球化布局的成长红利。

研报声明：本研报基于公开信息整理，不构成任何投资建议，投资者应结合自身风险承受能力，理性决策。市场有风险，投资需谨慎！

发布出处：灏晟投研部

发布日期：2026年1月27日