一、策略展望：
资金面展望：
本周迎来跨月，资金将季节性收敛，叠加超5000亿元政府债净缴款，对资金面造成扰动。周一开始7天资金可跨月，且周一当天政府债净缴款规模近3000亿，预计资金波动有所放大。
利率债市场展望：
上周为一月第三周，受税期影响资金面边际转紧，一年期MLF超量续作9000亿，本周为一月最后一周，各类机构陆续开始跨月，预期央行将继续呵护资金面。
外汇复盘及展望：
上周，美国市场一度遭遇股债汇“三杀”，1 月 20 日标普 500 指数、纳斯达克综合指数和道琼斯工业平均指数分别下跌 2.1%、2.4%和 1.8%。10 年期国债收益率上行约 7 个基点，美元指数则走弱 0.8%。尤其值得关注的是利率与汇率的分化，这意味着利率的上行反映了某种程度的风险溢价，而非经济基本面。触发美国资产“三杀”的是特朗普对欧洲多国威胁加征关税，直到美欧达成“格陵兰购买协议”为止。虽然短期影响随着特朗普态度的软化而有所减弱，从中长期看，我们认为格陵兰事件只是美国国家安全战略调整的一个缩影，其影响或仍会在未来不时发酵，从而令美元资产的持有者进一步对冲汇率敞口，并造成美元更深度的下行。整体来看，弱美元格局或将延续，美联储继续降息成为大概率事件，而中国经济和出口存在支撑，政策强调“防范汇率超调”，再加上人民币资产吸引力提升以及人民币国际化的推进，往后来看，人民币短期仍可能存在一定的升值空间，升值节奏可能转为平稳。
信用策略：
目前权益市场仍处于相对偏强的情绪中，虽然债市情绪短期有所恢复但进一步大幅走强的动能较弱，故仍建议保持相对防守的策略，具体策略方面：配置盘仍建议保持3Y以内品种进行配置，资金宽松的环境下可考虑通过杠杆操作进行收益增厚；择券方面城投债单纯下沉性价比已经不高，可关注2Y左右担保城投债以及1Y内地产债，也可以关注部分地产债转售的机会。 交易品种方面，目前二永债市场情绪仍较强，从机构行为看摊余债基开放对中长久期二永配置需求明显，目前3Y内二永估值压缩明显而5Y估值收益率仍处于60%分位数，5Y-3Y利差分位数接近一年内最高点，后续仍有较大下行空间。
转债复盘和策略展望：
上周股指以上涨为主，上证指数涨0.84%，深证成指涨1.11%，沪深300跌0.6%，中证500涨4.3%，创业板指跌0.3%，同花顺全A涨1.8%。但行业有所分化，建筑材料涨9.23%，石油石化、钢铁、基础化工、有色金属涨6-8%，房地产、环保、纺织服装、轻工制造、国防军工涨4-6%，电力设备、社会服务、机械设备、汽车、公用事业、商贸零售涨2-3%，美容护理、传媒、建筑装饰、交通运输、综合、电子、煤炭、农林牧渔涨0-2%；其余行业下跌，其中通信和银行跌2-3%，家用电器、计算机、医药生物、食品饮料、非银金融跌0-2%。上周中证转债指数涨2.92%，表现强于股指，转股溢价率整体上行，高价转债转股溢价率压缩明显主要是赎回担忧；纯债溢价率整体上行，分价格区间转债表现与转股溢价率相同。
转债方面，全球地缘政治事件逐渐增多，市场对战略资源的关注持续提升，同时国内AI应用层面的信息逐步增多，相关板块近期表现强势，但相应的风险也在逐步累积，全市场成交量突破并维持在3万亿元以上，市场波动加大，建议关注偏成长的科技自主可控板块、红利板块以及四季度与明年景气度有持续性的公司。转债市场供需矛盾仍较大，需求较为旺盛，而供给端25、26年转债市场规模仍会下降，不过当前转债市场平价中位数、估值中位数以及转债价格中位数均升至近7年最高位，当前满足赎回条件的公司赎回意愿强，市场会超前交易，在计数前期对其估值进行定价，关注相关风险，后续仍关注结构性机会，总体建议关注一是景气度高且有持续性的优质转债，二是新发优质转债，三是红利转债。
二、上周市场回顾：
1. 利率债市场复盘
1月19日-1月23日，利率债收益率曲线上各期限均有所下行，1Y国债下行3bp到1.195%，3Y国债下行0.8bp到1.417%，5Y国债下行1.5bp到1.577%，10Y国债下行1.5bp到1.83%，30Y国债下行5bp到2.25%。
2. 信用债市场复盘
一级市场：本周信用债总发行3257亿元，净融资规模为1507亿元，其中城投债净融入277亿元，产业债净融入1230亿元，加权发行期限保持在2.63年较上周增加0.25年。3年内中短债发行比例维持75%的较高比例；加权票面回落至1.89%，3-5Y债券发行票面下降较为显著，为2.06%（前值2.21%）。
上周信用债取消发行规模为24亿元，占当周发行规模的0.74%，取消发行3支，普信债有效认购倍数为1.08倍，整体看一级发行情绪较高。
二级市场：二级普信债总成交规模6970亿，成交活跃度连续三周保持小幅上升有所回升，但加权久期仍然维持至2.14年较低水平，分品种看成交久期二永>城投>产业，低估值成交继续上升至71%，二永债交易热度仍偏高且久期有所回升；高偏离成交方面，万科成功展期对地产债利好明显，地产债偏离成交规模及笔数均进一步下降，偏离成交幅度有所下行，中长久期成交占比同样有所上升。
3. 转债及权益市场复盘
股票方面：上周股指以上涨为主，上证指数涨0.84%，深证成指涨1.11%，沪深300跌0.6%，中证500涨4.3%，创业板指跌0.3%，同花顺全A涨1.8%。但行业有所分化，建筑材料涨9.23%，石油石化、钢铁、基础化工、有色金属涨6-8%，房地产、环保、纺织服装、轻工制造、国防军工涨4-6%，电力设备、社会服务、机械设备、汽车、公用事业、商贸零售涨2-3%，美容护理、传媒、建筑装饰、交通运输、综合、电子、煤炭、农林牧渔涨0-2%；其余行业下跌，其中通信和银行跌2-3%，家用电器、计算机、医药生物、食品饮料、非银金融跌0-2%。
转债方面：上周中证转债指数涨2.92%，表现强于股指，转股溢价率整体上行，高价转债转股溢价率压缩明显主要是赎回担忧；纯债溢价率整体上行，分价格区间转债表现与转股溢价率相同。
$上银慧诚利60天持有期债券C(OTCFUND|020551)$$上银慧元利90天持有期债券C(OTCFUND|021283)$$上银丰益混合C(OTCFUND|011505)$
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