股价的背后更多的是估值。
我们可以看到，从市盈率的角度看，兴业 2007年上市的时候，市盈率大概是 32 倍。那兴业银行在 2007 年，市盈率最高的水平达到 63 倍。2008年的金融危机后，市盈率水平从 63 倍跌到了 5.6 倍。2009年兴业银行的市盈率水平，又回到了 19 倍。2009年以后，兴业银行的市盈率的峰值，是在逐步下降。2013 年那波行情，兴业银行的市盈率高点是 7.56 倍；2015年市盈率高点是 8.32 倍；2019年兴业银行的市盈率高点是 6.32 倍；2021年是 8.34 倍；2025年上半年市盈率水平最高是 6.75 倍；近期调整后，兴业银行的市盈率水平是 5.75倍。
从市盈率估值的趋势来看，股价在不断创新高，包括2015年就创出了2007年股价的高点，相当于兴业银行用 8.32 倍的市盈率，创出了 2007 年的 63 倍市盈率估值的高点。从股价看，是从2008年到2015年，股价涨了 6 倍，对冲了兴业银行2008年 84% 的股价下跌。2015年兴业银行的股价，创出了2007年的高点。无论是2019年也好，还是2021年也好，还是2025年上半年也好，兴业银行的股价，都在持续的创出了历史新高。
但是，在股价创历史新高的背景下，兴业银行的估值是没有明显抬升，基本上都保持在低估值的状态，包括2025年股价最高点，市盈率水平只有 6.75 倍。如果2019年最高点的估值，跟2007年的最高点的估值对比，只有2007年的十分之一，这个是我们看到的兴业银行 PE 估值的情况：估值越来越低，股价越来越高。
如果从 PB 的估值情况，我们也可以看到兴业银行上市后，PB在2007年最高点是 9.69 倍，经历了2008年的次贷危机以后，PB 降到 1.31 倍，2009年又反弹到 4.26 倍。截止目前，兴业银行的市净率是 0.55 倍。从市净率的角度，也可以看到一个规律：兴业银行的市净率水平，从2007年的 9.69 倍到现在的 0.55 倍，估值跌去 95%。
而且，兴业银行在每一波行情的高点，估值水平也是逐步下降的。2015年的高点是 1.61 倍市净率；2021年的高点是 1.09 倍的市净率；2025年上半年高点的市净率估值水平只有 0.69 倍。所以从市净率上，规律和市盈率差不多，也就是股价在创新高的过程中，市净率的估值是越来越便宜的。
如果说从股票定价机制来看，主要核心是两个，一个是估值，还有一个是价值。从估值上看，兴业银行在市盈率上杀估值杀了 90%，市净率上杀估值杀了 95%。这部分的估值下杀，如果要从价值驱动的角度来对冲：那 90% 的市盈率下杀，大概要 10 倍的盈利增长才能对冲；从市净率角度来看，95% 的估值下杀，大概要 20 倍的净资产的增长才能对冲。
所以兴业银行股价背后的增长，特别是在过去十几年持续杀估值下的股价持续创新高的背景，背后核心的是企业在营收跟利润上的增长。2007年到2025年，兴业银行的净利润增长 11 倍，基本上是可以对冲兴业银行 90% 的市盈率的估值损失；2007年到2025年，兴业银行的净资产增长了 23 倍，也是可以对冲市净率的 95% 的跌幅。所以这个是兴业银行股价背后，一边杀估值，一边企业在创造价值，表现出来股票定价的背景。
这里面还可以来看一个对比：从2007年上市以来，兴业银行的净资产总量走势，跟兴业银行的市值走势对比。在兴业银行高增长这个阶段，也就是2007年到2015年这个阶段，市值基本上可以保持跟净资产相对同步的状态，也就是企业创造了多少价值，市场给了多少市值。2007年到2010年，是兴业银行估值上比较高的阶段，也是兴业银行增速比较快的阶段，我们可以看到兴业银行的市值，是大幅跑赢了净资产。
随着经营增速的逐步下行，市值表现远远落后于兴业银行的净资产的表现。从2015年后，兴业银行市值水平都低于了净资产水平，从估值上来看，市净率2015年后都低于了一倍。特别是2021年房地产去杠杆，兴业银行的市值跟净资产的差距拉得很大。截止目前，市值大概4300亿出头，但是归母净资产是8000多亿，现在市净率水平 0.55 倍左右，也就我们所说的股价接近打五折的水平。
虽然说从2023年过来，兴业银行这波行情涨了二十几个月，涨幅也超过100%，但是从整个市值，或者说 0.55 倍的市净率估值来看，兴业银行后面的空间还是很大的。
之前有沟通了一个观点：后房地产时代，也就是说真正的房地产危机结束以后，大部分的银行，市净率是会回到一倍的水平，也就是说市值最终会回到净资产的水平；盈利跟增长能力强的银行，还能看到银行的市值水平超过净资产的情况。如果兴业银行能够平稳地度过房地产周期，未来中国的宏观经济复苏的情况下，兴业银行未来的市值回到 9000 亿以上，确定性还是极强的。和现在的市值情况对比，这中间还有 100% 的增长空间。
如果用未来五年来做目标，未来五年兴业银行净资产收益率保持在 10% 的概率还是非常大的，所以净资产不断地往上推升，这种市值空间也会随着时间被不断打开。所以从估值的角度看，兴业银行目前的这个机会点，还是非常好。
综合以上的部分，我们汇总一下兴业银行的总体复盘情况：兴业银行上市 18 年，营收和利润的增长都超过 10 倍，净资产的增长超过 20 倍；如果从2005年开始算，兴业银行过去二十年，营收增长了 23 倍，利润增长了近 37 倍，净资产增长了近 70 倍。所以，从总量增长来看，兴业银行过去二十年的这种增速是非常可怕的。
过去二十年，兴业银行的营收和利润增长，经历了两个阶段：一个阶段是 2005年到2015年，这个是整个银行业，也包括兴业高速增长的阶段，在这种高增长的驱动下，这十年的相对估值是比较高的；还有一个十年是2015年到2025年，这十年是整个银行业，包括兴业也一样，增速下滑的阶段，随着增速的下滑，也导致股票持续杀估值。
如果从2007年高位的 63 倍的市盈率，跟 9.6 倍的市净率看，18年来整个兴业银行的估值，市盈率跌去了 90%，市净率跌去了 95%。截止目前，兴业银行的市净率水平是 0.55 倍，市盈率水平是 5.75 倍。这背后我们也可以看到，兴业银行总的股价表现是可以的，而且趋势性很强。
那么兴业银行在 2008 年以后，股价是持续创出历史新高的，但是估值却是持续走低的，股票越持越便宜，这也就是我们所说的，在价值投资里面，比较好的持股标的。而且从兴业的财务报表的增长情况，跟估值的情况来看，2008年到2025年，兴业银行这十几倍的股价涨幅，基本是靠企业的价值驱动，如果从 2008 年估值低点来看，PE 基本保持稳定，PB 还下跌了 50%。
本文作者可以追加内容哦 !
