大家好，我是基金经理李蕤宏。
四季度我们显著加仓了白酒与服务消费板块，核心逻辑源于对消费趋势的持续跟踪：2025年年中起，高端消费在商业地产、化妆品、免税等多领域显现复苏苗头，10月后趋势尤为明确。
然而此时同为高端消费的白酒正在经历一轮批价的加速下跌，行业报表加速出清。但我们认为，高端消费复苏是普遍现象，白酒不会缺席。历史经验表明，报表出清后2-3个季度，批价与基本面大概率触底反弹。叠加当时行业持仓集中度低、估值处于20%以下分位，我们认为板块向上空间显著大于下行风险，流动性充裕环境下估值修复或将领先于基本面。
但市场情绪超预期悲观：四季度公募基金持续减持白酒，板块11-12月下跌10.26%，尽管服务消费上涨形成对冲，组合仍受拖累。
立足新一轮消费升级，长期坚定看好白酒的资产价值：
1、基本面虽滞后但终将复苏：品牌方流通链话语权强，全链条出清需时；需求侧正经历重构，公务消费萎缩与民间需求渐进修复导致复苏晚于其他品类。但如2012-2014年周期所示，复苏虽迟必到，2016-2021年的行业爆发便是明证；
2、年轻群体消费争议实属常态：白酒作为文化载体，需求随年龄与场景自然演进。当前消费群体与场景变迁实为优秀企业的成长契机；
3、估值逻辑应聚焦周期成长性：中国消费升级远未结束，中高收入群体扩容将持续推动品质追求。行业销量承压与高端白酒增长可并存，因酒类兼具文化社交属性与品质升级潜力。
从时间维度来看：
短期维度：随着行业基本面触底回升，板块或迎整体性重估；
中长期维度：新一轮上行周期中个股分化加剧，消费者结构改变的过程，是一轮品牌重塑，考验企业的品牌积淀、运营能力，持续紧密跟踪。
当前板块仍处基本面左侧，但基于对中国资产的信心，我认为白酒仍是高性价比的选择。消费升级长坡厚雪，我也将持续深耕其中机遇。
#段永平谈茅台：当前股价“真的不贵”#
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